（报告出品方/分析师：开源证券 金益腾 龚道琳 蒋跨跃）01 含硫硅烷龙头企业，沿产业链横纵双向稳步扩张1.1、公司纵向扩产三氯氢硅并进军光伏领域，横向拓宽硅烷品类公司是国内含硫硅烷龙头企业，具备自循环体系和全球领先的市场占有率。
公司成立于2005年，专注于功能性硅烷、纳米硅等硅基新材料的研发、生产和销售。
2012年，公司吸收合并嘉柏新材、嘉捷新材；2013年，公司收购江维股份以保障主营业务的热电供应，公司规模稳步扩张。
自2015年起，公司持续投入生产线技术改造和产业链延伸，随后建成完整的“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”绿色循环产业链，成为行业内率先实现硅烷生产链氯元素闭锁循环的企业。
闭锁循环工艺使公司实现氯化氢等副产物的循环利用并开拓出新产品气相白炭黑，有效提高了公司的利润水平。
凭借持续的研发投入，公司率先采用绿色工艺来生产含硫硅烷（HP-669、HP669C、HP-1589），产品性能国内领先。
2016-2021年，公司含硫硅烷偶联剂在全球和国内市场的占有率连续六年位列第一，根据招股说明书，2018年其全球和国内的市占率分别达到15%和42%。
2020年，公司已拥有单套5万吨三氯氢硅产能装置和全球产能最大的含硫硅烷生产线，下游客户包括普利司通、米其林、固特异、马牌、韩泰、中策等境内外大型轮胎企业。
上市后，公司加速推进原料三氯氢硅及终端配套项目的建设：布局光伏级三氯氢硅，同时规划氨基硅烷、气凝胶、特种硅烷等终端硅基新材料，产品矩阵持续扩容。
公司以三氯氢硅为核心原材料，生产各类功能性硅烷。
功能性硅烷的生产方式包括直接法和间接法。
直接法无需使用三氯氢硅，主要用于生产品类较少的硅烷交联剂且产量有限。
公司以三氯氢硅为核心原材料，使用间接法生产各类功能性硅烷。
以含硫硅烷为例，首先在硅粉中加入氯化氢气体合成三氯氢硅，并通过将其与氯丙烯反应，合成中间体γ1（γ-氯丙基三氯硅烷），加入乙醇后合成中间体γ2（γ-氯丙基三乙氧基硅烷），再加入含硫化物可制成含硫硅烷。
在公司的循环工艺中，副产物四氯化硅经加工处理可生成气相白炭黑并对外销售；丙基三氯硅烷可加工成交联剂或防水剂；盐酸可实现循环利用。
理论上，公司含硫硅烷产业链上各产品之间的产量质量比为：三氯氢硅:γ1:γ2:含硫硅烷（液体）=1:1.1:1.3:1.3。
但在实际生产中，由于三氯氢硅及中间体均可外售或制成其他产品，因此公司会根据各类产品的市场需求，来平衡、调节生产链中各类产品的产量比。
公司其他功能性硅烷产品的制备也遵循“硅块-三氯氢硅-中间体-功能性硅烷”的生产流程。
公司沿产业链横向和纵向稳步扩张：原料端加速扩产三氯氢硅并布局光伏级，产品端规划氨基硅烷、特种硅烷、气凝胶等附加值更高的终端硅基新材料。
公司现有工业级三氯氢硅年产能5万吨，对应终端硅烷年产能约6-7万吨，其中以含硫硅烷为主，苯基和辛基硅烷项目一期于2021年建成投产，产能正在逐步释放；对应气相白炭黑年产能约6000吨。
目前公司产品产销率趋于饱和，且终端产品的产能利用率受限于三氯氢硅产能，为推进中间体和终端硅烷产品同时实现饱和循环生产，2020年公司新增三氯氢硅年产能5万吨（二期），配套募投项目氨基硅烷9000吨、气凝胶1万立方米；并通过自有资金配套特种硅烷年产能3万吨、气相白炭黑2万吨、高温硅橡胶2万吨。
二期三氯氢硅及配套项目预计在2022年下半年建成逐步投产，其中5万吨三氯氢硅生产线按照光伏行业的指标要求设计，配置除杂质装置以去除硼、磷、碳等杂质，公司可根据硅烷和光伏市场情况，对三氯氢硅产能进行灵活安排和调节，一部分用于配合终端硅烷的生产，其余可用以生产光伏级三氯氢硅并直接对外销售。
2022年4月21日，公司公告拟投资自有资金12亿元再建三氯氢硅年产能5万吨（三期），配套的各类终端硅烷产品年产能合计11.4万吨。
该项目建设期为3年，投产后公司功能性硅烷产品的品类将大幅丰富，应用领域将进一步延伸。
根据公司公告的产能建设节奏，公司二期5万吨三氯氢硅及配套项目预计于2022Q3进行投产，将于2023年满产，届时公司将拥有三氯氢硅（含光伏级）年产能10万吨、各类功能性硅烷约10.6万吨、气相白炭黑约1.6万吨、高温硅橡胶2万吨及部分气凝胶产能；公司三期5万吨三氯氢硅及配套项目预计于2023-2024年分批逐步投产，预计于2025年实现满产，届时公司将拥有三氯氢硅（含光伏级）年产能15万吨、各类功能性硅烷约22万吨、气相白炭黑2.6万吨、高温硅橡胶2万吨及气凝胶1万立方米。
1.2、2021 Q4公司成功实现产品提价，带动营收、利润双增长功能性硅烷偶联剂是公司营业收入和利润的主要
