（报告出品方/作者：山西证券，叶中正、冀泳洁）1. 新材料板块复盘与展望：虽一波三折，但前景美好 2022 年，新材料板块表现一波三折。
1 月初至 4 月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启 动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性 更加敏感的新材料板块下杀的更明显，在此期间万得全 A 下跌 21.9%，新材料指数下跌 28.9%。
5 月初至 8 月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，房地产销售、工业开工与居民消费出现了边际向好的迹象， 国内流动性较为宽裕，我们观察到新材料板块的修复显著地强于大盘，在此期间万得全 A 上涨 15.2%，新 材料指数上涨 38.8%。
8 月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整， 新材料呈现走弱调整的态势，万得全 A 下跌 8.2%，新材料指数下跌 19.7%。
2022 年新材料子板块市场表现分化明显。
碳纤维跌 15.1%，有机硅跌 16.3%，可降解塑料跌 16.7%，是 跑赢万得全 A（跌 18.5%）的三个子板块，其中有机硅在 2022 年 6 至 8 月期间一度实现正收益；OLED 材 料跌 18.7%，半导体材料跌 23.6%，锂电池跌 29.0%，膜材料跌 29.5%，锂电化学品跌 35.7%，明显弱于大 盘表现。
对比业绩和增速的关系，我们观察到全年收益与业绩增速负相关，但 2023 年各板块实现超额收益的概 率较高。
成长性更好的板块在 2022 年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下， 高增速板块的弱势反映了其在消化 2019-2021 年积累的高估值。
不过市场对成长风格的压制在 2023 年存在 着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料 各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数，2022 年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估 值分位数分别位于近三年的 4%、0%、2%和 0%水平，具备显著的配置吸引力，而 OLED 材料、膜材料和 半导体材料的分位数水平分别为 49%、33%和 13%，同样处于合理水平。
另一方面，从交易拥挤度所处位置观察，当前新材料及子板块的交易热度整体处于近两年的低位水平， 这意味着新材料板块的泡沫风险较低。
截至 2023 年 1 月 16 日，新材料指数交易拥挤度为 5.94%，处于近两 年 26.0%分位数水平，短期内有所提升；观察各个子板块近期交易拥挤度在近两年的分位数水平，有机硅拥 挤度分位数为 59.0%，碳纤维拥挤度分位数为 87.0%，锂电池拥挤度分位数为 80.0%，锂电化学品拥挤度分 位数为 92.0%，半导体材料拥挤度分位数为 48.0%，可降解塑料拥挤度分位数为 13.0%，OLED 材料拥挤度 分位数为 54.0%，膜材料拥挤度分位数为 60.0%。
近期碳纤维、锂电化学品和锂电池的交易拥挤度已经出现 明显迹象，投资者交易新材料板块的活跃程度已有所上升。
宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在 2023 年实现利润增速回升。
从上市公司整体角度观察，2022 年二季度以来 M1 同比增速已经明显回升，领先全 A 利润增速 2-3 个季度，因此我们认为全 A 利润有望在 2023 年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新 材料板块 2023 年利润增长的重要宏观驱动力。
另一方面，2023 年的宏观背景将对新材料指数的上行更加友好，美联储加息步伐放缓对成长股领跑意 义重大。
加息步伐放缓或将推动外资进一步加速流入 A 股，构成增量资金
