本文来自中金公司公司近况金风于今天召开业绩会，更新了上半年公司表现、销售费用变化情况以及下半年展望。
我们基于风机市场招标价格走势等因素进行了盈利及目标价调整。
评论上半年毛利率承压，下半年虽环比改善，但全年整体下调。
公司上半年风机板块毛利率同比下滑9.9个百分点至11.4%，其中2.0兆瓦级别机型毛利率下滑12.9个百分点，主要受到去年2-3季度市场竞争加剧，风机均价降至3,280元/千瓦水平。
考虑到从去年4季度开始风机均价回升，到今年1季度末平均回升约3%，我们认为下半年风机板块毛利率有望环比回升2.2个百分点至13.6%。
但由于上半年毛利率偏低，我们调低全年毛利率预测1个百分点。
一次性电机质保金推高销售费用，调升全年销售费用开支。
上半年公司销售费用同比增长136%至11.9亿元，主要受到电机质保金拨备带来的质保费用同比提升4倍的影响。
尽管考虑这一拨备属于一次性费用，我们预计下半年按风机销售计提的质保金比例有望回归去年同期正常水平，但受上半年销售费用明显偏高影响，我们上调全年销售和管理费用2%。
风场服务业务收入加速增长，上调全年收入预测。
公司上半年风场服务业务同比增长132%至14.4亿元，已接近去年全年水平。
基于历史上下半年风场服务收入普遍较上半年环比增长超过50%，我们上调全年收入预测7.5%。
估值建议考虑到收入、毛利率和销售费用的调整，我们下调2019年盈利预测8.1%到32.5亿元;由于相应调整对于2020年的延续影响，我们下调2020年盈利预测5.2%至36.9亿元。
基于盈利预测下调，以及市场整体风险偏好转弱，我们下调公司A股目标价11%至人民币15.65元，对应20.3/17.9倍2019/2020年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间，当前股价对应16.0/14.1倍2019/2020年市盈率，维持跑赢行业评级;下调H股目标价19.6%至10.66港币，股息收益率1.4%对应13.9/12.2倍2019/2020年市盈率，维持跑赢行业评级。
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