（报告出品方/作者：民生证券，刘海荣）01 高景气周期：供给收缩需求旺盛磷化工景气正当时磷矿石：全球储量分布不均，供给趋向紧张全球磷矿石储量分布不均，资源安全及环保压力下我国产量连续下滑。
全球近70%磷矿储量集中在摩洛哥和西撒哈拉， 中国储量为世界第二，占比约5%。
但产量上看，中国是最大的磷矿石生产国，2020年产量约占全球40%。
当前磷矿石 作为战略性资源的地位越发突出，行业政策不断提高准入门槛，同时资源开采和出口的限制趋严。
近年中国磷矿石产 量、出口量呈逐年下降趋势，全球供给压力越来越突出。
磷酸：湿法工艺逐渐取代热法，湿法净化磷酸新能源需求提升磷酸分为热法工艺和湿法工艺，热法酸以黄磷为原料制的，湿法酸经由硫酸溶解磷矿制得，湿法酸具备能耗低，低成本的优 势，但存在纯度不及热法酸和磷石膏的存放问题。
随着湿法磷酸净化技术的突破，叠加节能降耗的政策趋势，湿法磷酸在国 内磷酸产能占比正逐步提高，湿法净化磷酸在纯度要求更高的新能源领域应用逐步拓广。
磷铵：行业持续去产能，产能利用率有望继续提高磷铵行业产能过剩特征明显，经过多年去产能、零增长的政策推动，行业产能过剩问题逐步缓解。
磷酸一铵产能从2016年的 2680万吨下降到2021年的1981 万吨，产量从2335万吨下降到2021年的1208万吨。
磷酸二铵产能从2016年的2600万吨下 降到2021年的2519 万吨，产量从1753万吨下降到2021年的1252万吨。
02 新需求增长：光伏上游纯碱、风电上游聚醚胺纯碱是化工之母，国内以联碱法和氨碱法为主纯碱主要分为氨碱法，联碱法和天然碱法三种生产工艺。
目前中国纯碱生产主要以联碱法和氨碱法为主，天然碱法产能占 比较小。
供给端：产能保持平稳，行业产能利用率逐步抬升2021年中国纯碱总产能为3416万吨，其中氨碱法产能1560万 吨、联碱法产能1696万吨，天然碱法产能160万吨，近年产能 新增较少，总产能保持平稳。
2016-2021年纯碱产量从2565 万吨上升至2716万吨，CAGR为1.2%，整体产量保持平稳。
产能利用率方面，受能耗双控等因素影响，2021年全国产能 利用率仅为79.5%，较历史平均水平略有下降。
2022年以来纯 碱产能利用率持续抬升，保持在80%以上负荷运行。
需求端：地产竣工端稳增长托底，新能源边际需求拉动强劲平板玻璃：疫情复苏叠加稳增长的强烈预期，地产竣工有望在22年下 半年发力，带动平板玻璃需求回暖。
21年平板玻璃对纯碱的需求量约 为1246万吨，中性估计下22年需求量与21年持平。
光伏玻璃：随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐 步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。
按照2021-2025年全球光伏 装机170GW、218GW、248GW、273GW和300GW测算，对应纯 碱需求为218万吨、274万吨、315万吨、349万吨和389万吨， CAGR达到15.5%。
聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、 疏水性或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。
供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。
根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规 模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学计划于2023年底各新增4万吨。
另外巴斯 夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。
总体而言，2022年内新增产能较少， 2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。
需求：市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。
2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元， CAGR达到15%。
2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元 上升至25.8亿元，CAGR高达30%。
价格研判：供需紧张价格维持高位，下半年风电旺季价格易涨难跌预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。
着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节奏和客户验证 进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。
回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫 情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装 带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。
然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年 将迎来风电装机量大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。
（报告
