中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国电建进行研究并发布了研究报告《前三季度营收稳增、Q3业绩高增，战略转型成效初显》，本报告对中国电建给出买入评级，当前股价为7.23元。
中国电建(601669)投资要点事件：公司发布2022年三季报。
公司前三季度实现营收3965.13亿元，yoy+2.7%，实现归母净利/扣非净利86.15/69.92亿元，yoy+18.7%/+14.1%。
22Q3单季度实现营收1308.66亿元，yoy-3.7%，实现归母净利/扣非净利25.13/22.71亿元，yoy+17.3%/+25.9%。
业绩超预期。
22Q3归母净利/扣非净利双高增，战略转型成效初现营收端：公司前三季度实现营收3965.13亿元，同比稳增2.7%，拆分看，22Q1/Q2/Q3营收分别1286.05/1370.42/1308.66亿元，其中22Q3单季度营收同比下滑3.7%，我们认为：公司前三季度度营收增速放缓，或系公司聚焦新能源和抽水蓄能“投建营”，控制基建类项目、调优业务结构所致，公司22Q1-3订单中能源电力&涉水业务占比61%，较2021年全年占比51%提升10pct。
业绩端：公司前三季度录得归母净利/扣非净利分别86.15/69.92亿元，yoy+18.7%/14.1%，其中扣非净利增速较22H1提升4.9pct。
拆分看，22Q1/Q2/Q3实现归母净利27.64/33.38/25.13亿元，22Q3单季度利润同比高增17.3%。
公司战略聚焦“水、能、砂、城、数”，由“做大规模”向“做优业绩”迈进，业务转型成效初步显现。
毛利率平稳、费用率略增，经营性现金流回正公司22Q3毛利率11.9%，环比/同比分别-0.15/+0.38pct，总体保持平稳；22Q3期间费用率8.15%，同比提升1.29pct，拆分看，22Q3销售/管理/财务/研发费用率分别0.23%/3.37%/0.97%/3.57%，其中财务费用率同比降低0.62pct，公司22Q3末短期/长期借款较去年同时点分别增加149.50/208.81亿元，yoy+40.1%/7.4%。
22Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别-185.81/-37.52/44.04亿元，年内呈逐季回升趋势，前三季度经营性现金流净额-179.29亿元，较去年同期基本持平，前三季度收现比分别0.84/0.81/1.01，年内整体呈上升趋势；公司22Q1/Q2/Q3应收账款周转天数分别64.99/66.72/68.86，22Q1/Q2/Q3存货周转天数分别58.09/56.01/56.65，周转能力总体稳健。
新签订单高增、结构优化，能源电力高景气度持续订单结构优化，国内占比提升：22Q3，公司单季度新签合同额1958.85亿元，同比高增42%，累计新签合同额7730.28亿元，同比高增48.5%，其中能源电力/水资源与环境/城建基建新签合同额分别3183.51/1539.50/2872.10亿元，较2021年全年+8.4%/+2.2%/-12.3%。
海外累计新签合同额1065.02亿元，占比13.8%，同比高增16.2%，主要系水电、光伏项目扩展迅速，中标莫桑比克鲁里奥大坝项目（30亿元）、几内亚阿玛利亚水电站项目（22亿元）、尼日利亚吉加瓦州165MW光伏电站项目（10亿元）。
能源电力方向稳增：22Q1-3新签合同额3183.51亿元，新签占比41.2%，较2021年全年占比32.81%提升8.37pct。
我们分析能源电力订单高增一方面系置入电网辅业资产增厚火电、电网工程端订单，另一方面公司作为新能源及抽水蓄能电站建设龙头，国内风光电站规划设计市占率超60%、抽蓄电站设计及建设市占率超90%，或充分受益“双碳”目标下我国新能源及抽水蓄能建设提速。
重申预期差：新置入电网辅业资产增厚业绩，绿色砂石业务有望持续贡献估值增量国内电力建设投资提速，置入火电及电网辅业资产预计增厚公司业绩：10月24日，国家能源局发布数据：22M1-9，全国主要发电企业电源工程建设投资3926亿元，yoy+25.1%，其中火电/光伏电源/电网工程投资yoy+47.5%/+352.6%/+9.1%。
考虑到置入优质电网辅业公司充实火电和电网工程订单、提升营收，在2021年营收3730亿元基础上，我们预计2022年、2023年营收分别5194、5926亿元，2021-2023年工程建设板块营收CAGR+26%，对应2022、2023年归母净利86.2、100.8亿元。
考虑到“十四五”期间全国新能源、火电、抽蓄资本开支有望保持较高增速，公司成长动能足，给予2023年9xPE，对应2023年分部估值907亿元。
聚焦绿色砂石建材业务，采矿权获取提速：公司绿色砂石建材业务2022年计划投资116.83亿元，较2021年大增562%。
截至22H1末，公司绿色砂石投资规模约347亿元，已投运产能超5000万吨，业绩可观。
截至22Q3末，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计13个，已获砂石资源储量56.04亿吨，设计年产能3.12亿吨，“十四五”期间，公司绿色砂石业务投资规划目标为500亿元；预计至2025年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到4亿吨左右。
我们测算得到：公司2022、2023年绿色砂石业务对应净利润分别为9.9、20.2、31.7亿元。
给予2023年6xPE，对应2023年分部估值121亿元。
定增获准、新能源投建营有望提速，强化中长期发展逻辑2022年10月24日，公司公告非公开发行A股股票申请获得审核通过，拟通过非公开发行方式募集不超过149.63亿元资金。
公司募投项目主要投向新能源EPC工程、海风施工装备、自投抽水蓄能电站等项目。
一方面看，上述项目有助于带动公司旗下勘测设计、施工建设业务持续发展；另一方面，从投资回报和商业模式看，有望进一步扩充公司电力投资与运营业务实力，改善公司未来现金流、业务永续经营能力。
公司作为全球新能源及抽水蓄能建设龙头，业务聚焦“水、能、砂、城、数”，发力新能源投建营，规划“十四五”新增控股投产风光电装机容量30GW。
我们认为：定增资金到位后有望促使公司新能源项目提速，强化公司中长期发展逻辑。
盈利预测与投资建议：考虑到电力建设工程投资增速等综合因素，我们预计公司2022-2024年营业收入5718.77、6516.33、7227.26亿元，同比增长27.6%、14.0%、10.9%，归母净利润110.37、127.77、148.94亿元，同比增长27.9%、15.8%、16.6%，对应EPS为0.73、0.84、0.98元。
现价对应PE为10.33、8.93、7.66倍。
维持“买入”评级。
风险提示事件：新能源工程订单推进节奏不及预期；公司新能源“投建营”业务进展不及预期；电力运营业务毛利率波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利117.62亿，根据现价换算的预测PE为9.4。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.3。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国电建（601669）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。
财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。
该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。
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