东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋,许钧赫近期对禾望电气进行研究并发布了研究报告《风光储全面布局，电气传动厚积薄发》，本报告对禾望电气给出买入评级，认为其目标价位为35.50元，当前股价为24.13元，预期上涨幅度为47.12%。
禾望电气(603063)投资要点 风光储共振向好，电气传动厚积薄发。
公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。
公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能 PCS 22 年国内出货量分别位居 7/8 位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛。
2018-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 24.18%/49.29%，业绩稳定增长。
海上风电持续突破，光伏储能联合发力。
1）风电： 2020-2022 年风电招标量 CAGR 为 78.7%，公司双馈/全功率变流器分别覆盖 1.5-12.0MW/1.0-24.0MW 功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。
公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开发，带动业绩高增。
2）光伏： 2022 年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分别覆盖 5-350kW/500-3125kW 功率段。
同时，公司布局光伏全产业链，入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。
3）储能： 公司储能产品包括 PCS、 EMS、一体机、成套系统，另针对风电场景推出风储一体变流器，我们预计 2022-2025 年储能装机量 CAGR 为71%，公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，预计将充分受益行业需求增长。
电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。
1）市场稳增，国产替代： 2020-2022 年我国中高压变频器/下游项目型市场规模 CAGR 分别为 13%/8%，稳定增长。
内资变频器的技术性能与日系、台系相近，且供应能力强，推动行业加速国产替代。
2）业绩高增，应用广泛： 23H1公司传动业务营收同比+152%， 产品定位中高端工业市场，提供传动成套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。
盈利预测与投资评级： 公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大。
我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.03 /6.29 /8.03 亿元，同比分别+89%/+25%/+28%，对应 PE 分别为 21/17/13 倍。
考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚， 给予 24 年 25 倍 PE， 目标价 35.5 元， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.55亿，根据现价换算的预测PE为19.27。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.62。
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