作者 | 丁卯编辑 | 郑怀舟A股市场中，各行各业都有属于自己的龙头“茅”。
但在投资者心中，“水电茅”长江电力才是真正可以比肩真茅台的存在。
今年5月以来，两家公司的股票表现可谓冰火两重天。
在二级市场售价持续下行的冲击下，贵州茅台的股价同步开启了一轮下跌趋势，5月至今，公司股价跌幅已经接近15%；而反观长江电力，则在高股息的确定性预期之下，同期股价涨幅超过13%。
事实上，拉长周期来看，长江电力的表现更为亮眼。
自2003年上市以来，其累计的现金分红总额达到1828亿元，分红比率超过60%；不仅如此，期间公司股价更是从1.76元一路飙升至28.7元，带动总市值自485亿扩张至7010亿元，累计涨幅超15倍，年化资本利得收益接近15%。
那么，在持续稳定的投资收益背后，长江电力的底气到底是什么？未来其估值逻辑是否会发生变化？还值得关注吗？20%的综合年化收益背后：防御+成长双重属性回顾长江电力的股价走势，在2003年上市到2014年前，长江电力的股价整体表现为跟随大盘指数波动；而2014年Q1后，公司股价先于大盘启动一轮牛市，随后进入持续的上行通道与大盘的表现逐步脱钩；尤其是在2021年底以来，大盘指数进入下行周期，但期间长江电力表现依然坚挺，累计超额收益超过了70%。
之所以会出现这种趋势，我们认为，主要的推动因素在于长江电力具备成长+防御双重属性，在不同阶段两种属性交替占优，最终带来了其股价的长期稳定表现。
首先，来看长江电力的防御属性。
众所周知，水电上市公司是典型的高股息标的，这种公司由于独特的商业模式和成熟的运作，盈利能力较为稳定，不容易受宏观经济波动的冲击，且稳定的经营能力可以带来充足的现金流量，为持续稳定分红奠定了基础。
因此，水电上市公司在经济增速下行或者市场表现不佳的情境下，会展现出类债的性质，通过稳定的股利收入为投资者持续提供投资收益，具有很强的防御属性，这就是为什么在21年底以来经济增速下滑、市场表现欠佳之下，长江电力还能走出独立趋势创造不菲的超额收益的关键因素。
据我们统计，2003年上市以来，长江电力的累计现金分红总额高达1828.68亿元，平均股利支付率为66.18%。
从趋势上看，2016年后，公司的分红金额持续提升，主要是因为在2016年完成溪、向电站全部发电资产的收购后，公司承诺，2016-2020 年分红绝对额不低于 0.65 元，同时分红比例不低于 50%；而最新承诺显示，2021-2025 年公司现金分红比例则不低于70%。
通过测算，2016—2023年，公司的平均现金股利为0.74元，平均股利支付率为70.8%，表明长江电力的分红履约情况非常优秀。
图：长江电力现金股利和支付率 数据
