（报告出品方/作者：长城证券，于夕朦、王泽雷、谢斯尘）1. 全球风电装机稳健增长，海外远期规划庞大，国内海风迎 拐点边际向好1.1 海外：陆风规模稳步提升，海风发展前景良好1.1.1 欧洲根据 WindEurope，欧洲近十年来风电装机规模稳步增长，2023 年累计装机 272GW，其 中陆上/海上分别装机 238/34GW。
2023 年，欧洲新增陆上/海上风电 14.5/3.8GW，德 国是欧洲最大风电装机国，荷兰、英国、法国、丹麦和挪威为主要新增海上风电装机国。
预计欧洲 2024-2030 年新增装机共 260GW，其中 94GW 为海上风电。
海风年度新增装 机容量有望自 2025 年逐步接近 10GW 体量，到 2029 年起迈入新的成长阶梯，于 2030 年达到 31.4GW，首次反超陆风，为全球海上风力发电市场增长提供动力。
2022 年 5 月，欧盟委员会启动新能源安全战略 REPowerEU 计划，进一步加速海上风电 和可再生氢的部署，以应对俄乌战争带来的能源供应风险。
经过两年的实施，该计划帮 助欧洲削减了来自俄罗斯的能源进口，风能和太阳能发电量首次超过天然气发电量。
2024 年，欧洲海风推进较快的英国/丹麦/德国/荷兰分别有 12.7/9.2/8/4GW 项目开启或 完成竞拍，考虑到海风建设周期较长，这些项目大多要到 2029 年以后进入商业化运营。
2024-2028 年，欧洲地区预计建成超过 42GW 的海上风电容量。
从此前积累的存量项目 来看，欧洲海上风电的新增装机量从 2025、2026 年开始呈现明显增长，而后新项目大 规模竞标奠定了 2029 年、2030 年装机将急剧增加的趋势。
另一方面，第二届“北海峰会”设定了到 2030 年北海 120GW 的装机目标，由此可以倒 推出招标流程将于 2027 年前基本完成，在项目审批、成本和供应链基本稳定的前提下， 欧洲海风设备需求有望在未来 3 年内起量，助力各国达成 2030 年目标。
具体来看，英 国在现有装机排名欧洲首位的同时，2024-2030 年年均新增 5GW，始终领先欧洲其他国 家；德国、荷兰、丹麦将继续保持当前优势，扩大装机容量；荷兰和爱尔兰预计到 2030 年后显著发力。
2023 年 10 月，欧盟委员会发布《欧洲风电行动计划》，随后 26 个欧盟成员国与风电行 业 300 多家公司签署《欧洲风电宪章》，进一步体现欧洲对风电价值链竞争力的重视。
为实现欧盟在可再生能源指令中达成的到 2030 年可再生能源占比至少达到 42.5%的目 标，该计划提出必须大幅度提高风力发电的装机容量，预计从 2022 年的 204GW 增长到 2030 年的 500 GW 以上。
计划发布之后，欧盟将 2030 年的海上可再生能源目标从 60GW 提高到 111GW，并将 2050 年的目标从 300GW 提高到 317GW。
1.1.2 美国美国于 2022 年 8 月通过《通胀削减法案》（IRA），提供税收抵免以降低开发商的成本， 刺激美国海上风电项目投资，并采取措施解决输电系统问题。
法案强调了加强本土供应 链建设的重要性，通过对海风设备制造的税收优惠促进“美国制造”并减少对外国供应 链的依赖。
法案还提供资金和政策支持，加大海上风电技术研发，有助于推进项目的建 设进度。
根据 GWEC，由于通货膨胀、供应链问题、原材料价格攀升等因素，过去两年美国无新 增海上风电项目，陆上/海上风电累计装机容量为 150GW/42MW。
尽管 2023 年美国多 个项目面临合同取消或重新招标，各州正积极开启新的项目招标并简化流程，前景仍旧 乐观。
根据美国清洁能源协会(ACP)最新报告，当前，美国有 12GW 项目签订了承购协 议，到 2030 年美国将在海上风电产业投资约 650 亿美元，并达成装机 14GW 海上风电 容量。
远期来看，到 2033/2035 年将分别完成装机 30/40GW，截至 2023 年中，各州所 发布的最新升级海上风电目标容量已超过 80GW。
1.2 中国：多省推进重点海风项目开发，风电市场景气度向上在“双碳”目标的总体框架下，我国风电发展趋势良好，全国风电发电量逐步提升，在 全社会用电量中占比已超 10%。
风电电源基本建设投资完成额于 2020 年飙升回落以后， 自 2022 年以来重新开始正向增长。
2024 年上半年，全国风电发电共计 4755 亿 kWh， 占全社会用电量10.21%；风电电源基本建设投资完成额为2245 亿元，同比增长6.60%。
根据国家能源局数据，2024 年上半年，全国陆上风电新增装机并网 25.01GW，同比增 长 14.25%，海上风电新增装机并网 0.83GW，同比下降 24.55%；陆上风电累计装机 429.93GW，同比增长 20.18%，海上风电累计装机 38.17GW，同比增长 21.33%。
2023 年，陆上风电新增并网规模同比实现翻倍增长，海上风电受非经济因素影响进度放 缓，但基于国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划以及重点项目清单，海上风电 项目规划总体量约 55GW，截至目前，仍有超 30GW 并网装机需求未得到释放，有望在 近两年迎来大规模建设。
结合总体装机目标和中电联的分析，我们预计 2024 年国内约 有 80GW 的陆上风电项目实现装机并网，约有 9GW 左右的海上风电项目完成吊装，更 大体量的项目将于 2025 年实现吊装及并网。
根据公开招标数据统计，2024 年以来国内含框架集采的风电项目招标量接近 80GW，采 购开标量超 90GW，市场活跃度同比 2023 年有所提升。
同时，广东省管海域海风 7GW 竞配项目全部核准完成，江苏海上项目风机基础及安装招标进度提速，浙江、上海等地 项目核准及招标开启，奠定了我国风电建设景气基础。
2. 大型化+深远海化趋势加速，塔筒桩基高度重量齐增，全 球海上需求放量在即2.1 主机大型化、深远海化进程持续，风机基础规格用量同步跃升风机设备的支撑基础包括塔筒、桩基和导管架，是风力发电系统的关键组成部分。
1）风 电塔筒：风电机组和基础环（或桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨重的风 电机组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。
2）桩基：上端与 风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地基中，用以支撑和固定海上的风电塔筒以及 风电机组，其对海底地质和水文条件要求较高。
3）导管架：海上风电设备的组合式支撑 基础，由上部钢制桁架与下部多桩组配而成，适用于复杂地质地貌的海洋环境。
为提高能源利用效率、降低度电成本，从而提升整个风电项目的投资回报率，近年来风 机的平均容量保持稳定增长态势，大型化趋势迅猛。
新增风机的功率和叶轮直径不断增 大，所需的塔架高度已普遍高于 100 米。
2023 年，金风科技完成了 185 米钢混塔架的 吊装，创造全球陆上风电塔架高度新纪录，相同风资源条件下的年平均发电小时数相较 160 米高度塔架提高了 8.38%1。
海上风电向着资源禀赋的深远海推进，对应的桩基长度、直径、重量也随之提升。
根据 海外头部塔筒企业 Sif 发布的 2023 年年报，为适应未来 20MW+的海上大风机，单桩下 部直径将由当前的 9m 提升至未来 11.5m，上部直径将提升至 9m。
预计 2024 年公司核 心市场2的单桩市场规模超过 100 万吨，9-11.5m 直径单桩占据主要地位；从 2025 年起 市场上将涌现直径 11.5m 以上的单桩；到 2029 年，其核心市场的单桩规模将超 450 万 吨。
2.2 陆塔单位用量受大型化摊薄，基础结构抗通缩能力较强一般而言，风机是风电工程中占比最大的部分，其次是包括塔筒、桩基在内的风机支撑 基础。
海上风机基础和施工造价占投资成本的比例受场址条件差异等因素影响，例如江 苏地区占比在 15%-18%，广东地区占比在 23%-24%左右。
根据实际项目案例，可以发 现塔筒在平价陆上、海上风电项目建设成本中的占比分别为约 13%、4%；导管架和钢 管桩作为支撑基础，连同其运输及安装费用在海风项目投资中的占比达到了 30%，甚至 超过风电机组的价值量。
风机大型化趋势下，虽然塔筒的重量随着更高强度和稳定性的要求不断提升，但单位 MW 风电装机所对应的塔筒根数减少、用钢量降低，存在着相应的摊薄作用。
单就海上风电 来说，向深远海开发趋势使得水下桩基、导管架以及漂浮式基础的需求大大提升，且基 础结构成本随水深提高而增加。
假设采用 5-8MW 风电机组，在水深分别保持为 20m、 40m 和 60m 的情况下，单位 MW 风机所对应的单桩用钢量维持稳定；在水深逐步增加 的情况下，单台风机的单桩基础用钢量随风机功率变化较大，而导管架基础的变化则较 小；在单机容量不变的情况下，水深每增加 20m，单台风机对应的单桩用量上升近 400 吨。
总体上，风机基础几乎不受大型化摊薄效应影响，深远海化带来的增量需求体现出 其较强的抗通缩属性。
从关键设备投资组成的细分来看，不同水深（浅水 20m、深水 80m） 和不同离岸距离（近海 40km、远海 80km）下，塔筒成本几乎没有变化，而基础结构成 本主要随水深提高而显著提高。
因此，“深水”对海风基础价值量提升的影响大于“远海” 的影响。
2.3 中国及欧美塔筒桩基市场需求规模测算2023 年我国塔筒桩基市场开启新增长周期，海上发展空间广阔。
经历 2022 年风电装 机较为不景气的一年后，2023 年我国陆上及海上新增风电装机容量接近 76GW，重新回 到增长的正轨，经测算的总体市场规模接近 500 亿元，同比提升 63.9%。
基于以下假设 进行行业市场规模测算：1）结合《2022 全球海上风电大会倡议》“十四五”末我国海上 累计装机达 1 亿 kW 的倡议和 GWEC、中电联对中国风电的装机预期，我们预测 2024-2026 年新增海风吊装容量分别为 9/15/18GW ，新增陆风并网容量分别为 80/85/90GW。
2）单 GW 用量方面，大型化趋势下的塔筒用量有所摊薄，深远海化下的 桩基用量提升，我们预计 2024-2026 年陆风塔筒单位用量分别为 6.3/6/6 万吨/GW；海 风塔筒+桩基单位用量分别为 24/24/25 万吨/GW。
3）单价方面，根据过往塔筒订单中 标均价呈现的下降趋势以及基础的抗通缩属性，预计 2024-2026 年陆风塔筒单价分别为 7700/7600/7500 元/吨，海风塔筒+桩基单价分别为 8600/8400/8500 元/吨。
综上，我 国塔筒桩基市场规模自 2023 年开始进入新的增长周期，预计到 2026 年总需求量接近 1000 万吨，市场规模将超 780 亿元。
增速方面，2022-2026 年陆风塔筒/海风塔筒桩基 CAGR 分别为 22%/33%，4 年年均复合增长率约为 27%。
我们预计 2028 年欧美塔筒桩基需求将接近 600 万吨，对应市场规模超过 900 亿元。
基 于以下假设进行行业市场规模测算：1）WindEurope 和 GWEC 对于欧洲、北美市场新增 装机规模预期，我们预计 2024/2026/2028 年欧美市场新增陆风装机容量分别为 25.6/38.1/44.0GW，海风装机容量分别为 5.9/10.6/13.2GW。
2）单 GW 用量方面，陆 风塔筒单位用量与国内保持一致，海风参考大金重工近期交付的苏格兰海上风电项目塔 筒桩基，以及 2023 年中标并处于生产中的丹麦项目单桩基础，当前供应欧洲市场的单 GW 海风项目对应的塔筒和单桩用量约为 20 万吨，在不同水深及离岸距离的条件下可能 有所变化。
3）单价方面，塔筒参考大金重工 2023 年订单情况，出口欧洲的单吨不含运 费售价约 1.2 万元；单桩依据海外龙头 Sif 超过 2000 欧元/吨的平均售价，约为人民币 1.5 万元/吨，未来随着导管架和漂浮式基础的渗透率提升，单位价值量有望增加。
综上， 2023 年，欧美陆上/海上风电塔筒桩基市场需求为 149/95 万吨，市场规模分别为 236/167 亿元，市场规模合计约 400 亿元。
预计 2024 年起，欧美陆上和海上的基础市场规模比 例将达到 1：1，到 2028 年，海上市场规模将超过陆上市场约 50%。
增速方面，2022-2028 年陆风塔筒/海风塔筒桩基 CAGR 分别为 4%/30%，海风市场需求远高于陆风市场，6 年 年均复合增长率约为 15%。
2.4 2027 年起海外产能不足将现供需缺口，风机基础出海逻辑有望率先兑现根据欧洲目前制定的各海风装机目标，每年新增海风装机量对海工的需求远超当前欧洲 地区产能，同时，优质海风码头也是稀缺资源。
当前，欧洲海上风电桩基的主要解决方 案为单桩，而当地主要桩基供应商 Sif、EEW、Bladt、Steelwind 年供应能力（设计产能） 之和不足 600 根。
规格方面，欧洲本土 50%单桩产品直径在 11 米以下，而国内供应商 目前中标项目单桩直径已达到 11.5 米，未来预计将超过 15 米，欧洲传统企业远无法满 足风机大型化产品要求。
叠加受地缘政治的影响因素，欧洲各国正加速能源路径转型， 海风基础环节将迎来广阔的市场空间。
供给端：欧洲传统风机基础企业的制造能力及扩产速度不及国内。
根据 GWEC 预测， 2024-2028 年，欧洲等海外市场的海上风电基础结构需要的单桩产品将占据 80%以上的 市场份额。
仅中国海上风电的固定式基础供大于求，除中国以外，全球海上风电基础结 构的产能满足率不到 70%。
根据 CS wind 公告的塔筒合同签订及制造的整体时间轴，风 机基础签订合约的周期较长。
鹿特丹的 Sif、埃斯比约的波罗的海结构公司（Baltic Structures）和英国的 SEaH 正在建设三座新的海上风机基础制造厂，以 Sif 为代表的公 司为满足欧洲和美国市场的大单桩项目，2023 年 2 月启动投资 3.28 亿欧元扩建制造设 施，预计于 2025 年初完全投产，届时理论年产能将提升至 50 万吨3。
此外，欧洲对于 超大型单桩的供应能力较弱，Sif 曾指出，未来欧洲 20MW+风机的上部单桩直径预计不 会超过 9m，而我国主流企业当前中标以及规划投建的单桩产能直径已超越这一水平。
需求端：欧洲海工环节需求确定性高，产能严重不足。
海风塔筒方面，2023 年，全球海 上风电塔筒产能约 3910 台套，中国产能占据全球市场份额近 80%，欧洲占据 18%。
欧 洲海塔年产能目前为 700 套，预计从 2026 年起，海上风电塔筒的需求量将超过年产量， 若达成年增加 400 套的生产计划，可能缓解 2026-2027 的瓶颈问题，而 2028 年以后仍 将面临短缺4。
从用量角度看，可再生能源咨询机构 Rystad Energy 的预测表明，到 2028 年，欧洲塔筒制造产能将与需求保持同步，或略高于需求；到 2029 年，塔筒的需求将 达到 170 万吨以上，本土制造能力将为约 130 万吨，这意味着供应只能满足约 70%的 需求；2029 年至 2035 年，安装的海上风机的单机容量将普遍超过 14MW，届时对塔筒 的需求将进一步提升。
基础结构方面，近 5 年内单桩仍是海上风电基础结构的主流产品，即使欧洲主要海工企 业在 2026 年以前完成扩产，总体产能满足率仅维持在不到 60%。
2027 年起，Sif 核心 市场的单桩年需求量将从 200 万吨飙升至 450 万吨以上，主流企业合计产能扩张速度明 显无法满足市场需求的增长速度。
海外本土市场在需求高增的背景下，主流企业在手订单较满，即使各国当前布局的产能 成功建设并顺利签订合约，从 2027 年开始会出现巨大的供需缺口，给国内优质塔筒桩 基企业承接欧洲外溢需求带来机遇，包括天顺风能、大金重工在内已建厂落地欧洲、产 能布局明确或已取得出口突破的企业有望充分受益，率先兑现风机基础出海逻辑。
3. 国内企业积极布局拓宽出海道路，抓紧获单机遇提升海外 份额3.1 出海新机遇已至，业绩突破+产能布局奠定获单基础风机与塔筒的出口体量往往表现为相辅相成的关系。
2019 年，我国风机出口迎来爆发式 增长，达到 1.61GW，同比增长 326.86%，2021 年出口容量首次突破 3GW，2023 年重 回增长正轨。
2019 年，上市塔筒企业出口规模同样迎来高增，天顺、泰胜、大金合计出 口规模达到 36 亿元，同比增长约 53%，对应出口量约为 40 万吨。
国内风电塔筒企业最 早出海可以追溯至 2000 年初，以天顺风能为代表确定了国外风电整机厂供货风机塔架， 经过主机厂商认证后打开出海的大门；2012 年以后，借由海外风电装机快速增长以及国 内塔筒企业的价格优势，出海规模稳步提升；2019 年以来，塔筒厂商开始与发展成为全 球头部企业的国内整机厂绑定协同出海。
虽然受到全球贸易冲突和疫情后缓慢复苏的影 响，2020 年出口规模暂时性下滑，但总体来看呈现波动增长。
进入 2023 年，全球风电 市场回温将有效抬升风机出海势头，叠加塔筒企业纷纷投建针对出口的产能，塔筒桩基 有望迎来出海历史新机遇。
海外风电中长期高景气背景下，国内头部塔筒桩基企业加速布局国内外产能，以大金重 工为代表的公司已经实现出口突破，产品在欧洲国家成功交付，交付相关历史业绩的积 累为往后获单并提升市占率奠定基础。
1）天顺风能：公司已基本完成全球生产基地的战略布局，不仅在国内七大沿海区域设立 生产基地，还积极布局欧洲，2019 年收购了老牌基础制造商 Ambau 位于 Cuxhaven 的 基础工厂，近期计划新建一座年产量 50 万吨的单桩工厂，主要供货欧洲北海及美国市 场，预计 2025 年开始试生产5。
公司整体规划产能超过 250 万吨，覆盖渤海湾、长三角、 珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。
2）泰胜风能：公司把海外业务作为发展重点，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关 系，近年来海外订单持续稳定增长，多年来澳洲市场出口额位列国内第一。
公司专攻大型、高端出口产品的扬州基地已于 2023 年顺利投产，设计产能 25 万吨，达产后风电 钢塔和海工最大年产能可达 100 万吨。
2024 年上半年，公司在德国设立了欧洲销售中 心，将为把握一线市场机会并且获取海外订单增添动力。
3）大金重工：公司不仅部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地，还积极布局欧洲、 北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。
蓬莱大金港具备深水良港 和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。
公司早在 2019 年就已进入欧洲市场，产品销往全球三十多个国家和地区，2023 年迎来海工规模化出口 元年，出口发运总量同比增长超过 60%，主导地位的海工产品发运近 10 万吨。
目前， 大金已成为亚太区唯一实现向欧洲交付海上风电基础结构的供应商，2024 年，公司出海 产品矩阵以及覆盖范围将进一步丰富。
3.2 码头资源铸就核心壁垒，筑牢产品运输护城河优良码头资源成为核心壁垒，获单出海发运全球优势显著。
风电设备零部件产品呈现体 积大、重量大等特点，一般情况下行业内企业综合成本结构中运输成本占比较高。
随着 主流机型大型化进程加速，产品逐步由陆上运输转为海运，租用码头需要承担相应费用。
同时，在全球环境保护法规日益严格的背景下，欧洲及中国在适宜建造海上风电超大型 结构件（包含水下基础及漂浮式平台）的码头、港池及相邻用地资源方面具有极度稀缺 性。
截至 2023 年底，我国万吨级及以上泊位数量共计 2878 个，其中风电塔筒管桩运输所需 的 10 万吨级及以上泊位数量共计 513 个，占万吨级及以上泊位数量的 18%，年新增数 为 35 个。
因此，掌握码头资源及紧邻码头的大面积生产建设用地即意味着公司有能力 筑牢产品运输的护城河。
行业主要企业均以自有或租赁的形式使用码头。
海力风电的码头和生产基地覆盖我国东 部大部分海岸，2024 年正逐步达产中。
其以江苏地区为核心，拥有多个自建码头，并且 计划在启东吕四港、海南儋州和广东湛江投建的基地项目，均有布局面向出口的重装码 头，旨在拓展海外市场的同时保障交货及时性，提高产品议价能力。
大金重工蓬莱海工制造基地具备深水良港和对外开放口岸资质，是全球单体产能最大的 风电海工基地兼风电母港，拥有已投用对外开放泊位 3 个，包括 2 个 10 万吨级泊位，1 个 3.5 万吨级风电安装专用凹槽泊位，码头区域自然水深 10～16 米，是国内优质的深 水码头。
公司正在建设的盘锦和唐山基地占地规模更大、码头设施条件更优，有力支撑 了海上风电业务的未来发展。
泰胜风能于 2013 年收购地处长江入海口的蓝岛海工，年产能 20 万吨，拥有优良岸线 760 米和 220 米重力式码头，在塔筒、管桩等高端海上产品生产方面竞争力较强。
天能重工在江苏盐城、辽宁大连、山东东营和广东汕尾地区均租用政府码头，实现就地 滚装上船发运，由陆上业务走向广阔“两海”。
天顺风能海工业务已有包括江苏盐城射阳、江苏南通通州湾、广东揭阳惠来和广东汕尾 在内的四大基地陆续投产，并且正在建设射阳二期、广东阳江以及欧洲德国基地等产能， 公司各基地均配备一流的大型龙门吊、深水港池、靠泊码头等先进设备和基础设施。
2022 年底公告收购江苏长风下辖的通州湾和陆风基地均配有码头。
3.3 国内市场集中度短期下降，出海市场一片蓝海值得放眼国内市场：中国风电塔筒桩基行业的市场份额主要由五家领先企业所占据，包括天顺风 能、泰胜风能、大金重工、天能重工和海力风电，2023 年天顺风能份额在行业中排名首 位。
2018 年末，前五大塔筒供应商市场份额约为 35%，行业集中度较低，市场竞争相 对较为分散。
考虑到运输半径以及码头港口等因素影响，塔筒产能大多分布在“三北” 风资源丰富地区，桩基产能往往紧邻海上风电基地，塔筒桩基行业呈现出明显的区域集 中特点。
出海市场：当前我国塔筒桩基企业中已实现稳定出口收入的为天顺风能、泰胜风能和大 金重工。
其中，泰胜风能主要出口陆风塔筒，大金重工主要发货海工产品，天顺风能的 出口量相对较少。
假设出海国家以欧美市场为主，根据内外销出货、收入占比以及测算 的欧美塔筒桩基市场规模测算，以上三家企业 2023 年海外出货合计超过 30 万吨，占欧 洲市场份额约 13%。
预计随着天顺风能德国工厂投产、泰胜风能出口基地布局完善以及 大金重工辽宁和唐山基地建成达产，三家企业在欧美市场的重要性不断提高，预计 2028 年份额将达到 20%，出货合计约 120 万吨，对应市场规模约 200 亿元。
供需节奏方面， 欧美市场需求 2022-2028 年CAGR 约 16%，出海企业 CR3 的 2022-2028 年出货量 CAGR 约 25%，年均复合增速高于需求增长的速度，有望抓住海外风电装备产能不足的机遇， 提供有力的设备支持。
近年来，随着海上风电渗透率快速提升叠加北方平价大型风电基地项目的兴起等结构性 变化，自下而上的需求推动了头部塔筒桩基企业的产能扩张，促使行业集中度有所提高。
2022 年通过出货量测算的 CR5 已接近 49%，然而到了 2023 年，行业集中度继续提升 的趋势没有出现，CR5 收缩至 33%。
细分来看，以泰胜风能、大金重工为代表的已取得 出口突破的企业，受到海外需求驱动，同时国内海上风电进度不及预期、风机价格持续 下降的影响，从而体现到海外海工产品发货的显著增长，而内销相比 2022 年的旺盛势 头则有所缓和，故 2023 年国内市占率出现明显的下降。
展望未来，国内外陆风有望保持平稳增长，海风重回高景气周期，中长期将有力支撑对 于风机基础的需求。
随着公司产能建设落地，发力各自优势地区，在除去运输、关税等 限制条件的情况下优先覆盖国内市场也将会是满足外需的前提。
因此，我国风电塔筒桩 基行业有望向更为集中的方向发展。
4. 五大塔筒桩基企业多维对比分析塔筒桩基的上游行业为生产所需的钢材、法兰、涂料等原材料，此类大宗商品的价格波 动取决于其众多的下游需求，不易受到单一塔筒行业销量变化而变化；塔筒桩基的下游 为风电整机厂和运营商，相对比较分散，故对下游有一定的议价能力。
5 家上市企业主营概括： 1）天顺风能：公司成立于 2005 年，主要从事风力发电塔架、风电叶片的生产和销售， 风力发电项目的开发投资、建设和运营业务以及智慧能源相关产品的研发、生产和销售。
2）泰胜风能：公司成立于 2001 年，主营陆上与海上风电装备、海洋工程装备制造、 销售等业务，是我国最早专业生产风机塔架的公司之一，在全国风机塔架制造业中处于 领先地位。
3）天能重工：公司成立于 2006 年，主营业务为风机塔架的制造和销售，是国内风电 塔筒生产的龙头企业之一，同时公司积极拓展光伏、风力发电业务。
4）大金重工：公司成立于 2003 年，公司主营业务为风电设备制造，主要产品是风力发电塔架和海上风电单管桩及其相关零部件。
公司主要服务于风电行业客户，产品主要 供应于风力发电场，用于承载风力发电主机舱、叶片等大型部件。
5）海力风电：公司成立于 2009 年 8 月，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站 等，尤以海上风电设备零部件产品为主。
公司也在持续开拓新能源开发和风电场施工、 运维领域的布局发展。
4.1 出口企业面临不同程度的反倾销税率塔筒桩基出海全球各地存在一定的反倾销制裁，大金和泰胜具备较低的税率优势。
2012 年以来，中国风机设备出口海外体量增大，美国、墨西哥、澳大利亚等国家接连对中国 风塔产品实施反倾销反补贴政策，来保护本土产业链的完整性和盈利性。
北美反倾销税 率较高，美国的双反税达 67%-105%；墨西哥 2020 年裁定对中国出口商征收 21%的反 倾销税；澳大利亚对泰胜风能以外的其他中国塔筒企业税率为10.9%；欧盟对大金重工、 天顺风能、其他合作企业分别施加 7.2%、14.4%、11.2%的税率。
澳大利亚反倾销委员 会 2024 年决定不再对进口自中国的风电塔筒实施反倾销措施，而早在 2019 年就已经不 再延长对泰胜风能产品的反倾销措施，0 税率的外部优势巩固了澳洲出口市场竞争力。
4.2 业绩普遍短期收缩，外销规模有所回暖收入端：2019-2021 年，5 家上市企业的业务收入规模扩大，普遍由 10-20 亿元区间增 长到 35 亿元以上。
天顺风能始终位于先列，企业之间营收规模差距逐年缩小。
2022-2023 年，天能重工塔筒桩基业务营收稳定在 35 亿元左右，天顺、大金和泰胜在 30-50 亿元 之间波动。
不同于其他企业，海力风电的营收基本为海上塔筒桩基，所以受到海上风电 行业波动影响较大，业绩弹性最高。
毛利端：行业毛利变化趋势与收入变化较为一致，主要原因是塔筒桩基企业的原材料成 本占主营业务成本比例较高，原材料价格波动将直接影响公司的毛利率水平。
业绩收入 高弹性的海力风电在 2021 年海风抢装时期的毛利拔得头筹，此后行业的较不景气又导 致其利润下滑最为显著。
2019-2020 年，天顺风能毛利领先全行业，2022-2023 年，风 机价格不断下行叠加原材料成本上涨，行业毛利普遍收缩，天顺和大金的盈利表现最佳 且较稳定。
2021 年以来，行业风电塔筒、桩基毛利率呈现下滑趋势，期间费用率起底回升。
海力和 天顺的毛利率波动尤为明显，海力由2021 年抢装时期的17.46%回落至2023 年的1.82%， 天顺由 2019 年的 38.33%下滑至 2023 年的 17.52%。
从单位价格、单位成本端来看， 一方面，因下游海上风电市场竞争相对激烈，强烈的降本需求使得对于下游客户议价能 力下降，导致产品销售单价下降；另一方面，公司技术改造、效率提升等手段尽可能降 低生产成本，但因行业进展不及预期，下游订单需求尚未完全释放，整体产能利用率较 低，单位折旧、摊销等固定费用较高，单位成本下降幅度小于销售价格下降幅度，毛利 率随之下降。
得益于海外海工产品的交付，大金重工 2023 年毛利率回升至 20%以上。
2019-2021 年间，天顺风能外销收入规模位列第一，与大金重工和泰胜风能的差距逐步 被拉近，到 2022、2023 年，泰胜风能、大金重工分别占据外销的领先地位。
从收入占 比角度看，2019-2021 年 3 家企业外销收入占比变化趋势较为类似，国内风电装机的迅 速起量消耗了有限的产能，出口量暂时性地收缩。
2022 年，疫情形势平稳叠加国内抢装 的结束，泰胜风能迎来出海大年，亚太地区的陆风塔筒热销使得外销占比跃升至超 50%， 而其余 2 家企业的出口份额随着产能扩张节奏到 2023 年才表现出回升的趋势。
我们预 计随着产能建设落地，技术成熟度、经济性以及交付经验不断提升，头部企业将加速出 海，逐步渗透海外塔筒桩基市场。
4.3 产能出货年内望放量，海工扩产增速较高根据我们对于 5 家上市公司的统计，2022/2023/2024 年塔筒桩基行业 CR5 产能合计为 401/523/788 万吨，其中海工产能分别为 178/273/538 万吨，天顺风能的产能规模和扩 张节奏均位于行业领先地位。
天顺风能：截至 2023 年底，公司在中国、欧洲建有 10 余个塔架生产基地，5 个叶片生 产基地，塔筒市场占有率全球领先。
公司已基本完成全球生产基地的战略布局，2024 年 整体规划产能超 250 万吨。
预计到 2025 年底，国内海上风电水下基础（单管桩、导管 架、漂浮式基础）年产能将超过 200 万吨，海上风电总产能将超 250 万吨，覆盖渤海湾、 长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。
未来，将进一步巩固和 扩大在国内海上风电水下基础以及升压站等领域的区位优势和产能优势竞争地位。
泰胜风能：2023 年，公司顺利投产主攻高端出口产品的扬州基地，风电钢塔及海工最大 年产能可达 100 万吨；同时，在河北张家口市、广西钦州市设有自有的混塔制造基地， 助力公司切入混塔赛道。
大金重工：截至 2023 年底，公司在德国、波兰等国家和国内的辽宁、内蒙古、河北等 省市拥有 10 余家成员企业，客户和销售网络遍及 30 多个国家和地区，是全球最大的风 电塔架和海上风电管桩基础装备供应和服务商。
公司山东蓬莱、辽宁盘锦/唐山曹妃甸基 地设计年产能均为 50 万吨，达产后海工产能将达到 170 万吨。
海力风电：截至 2023 年底，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地； 海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地已基本建设完成；江苏滨海基地、浙江温 州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。
公司国内最大的江苏启东基地于 2024 年 8 月顺利投产，预计年产值可达 40 亿元，2024 年合计产能有望达到 137 万吨6。
天能重工：截至 2023 年底，公司在全国共有 14 个生产基地，其中包括 4 个海工基地， 产能覆盖全国新能源基地。
2024 年公司将对江苏盐城工厂进行技改扩建，主要目标产品 包括大型单桩、塔筒、导管架、吸力桶及油气管桩等，预计年底名义产能接近 100 万吨。
4.4 原材料价格保持优势，内销利润弹性较强，外销盈利显著抬升市场价格：风电塔筒、桩基的价格通常由招投标或商业谈判等确定，大功率海上产品的 制造检测和吊装出运要求更高，有能力生产交付的厂商较少，短期内市场供给相对紧张， 因此海上风电塔筒、桩基的整体价格和利润水平高于陆上。
2019-2021 年，行业综合单 价在 7000-9000 元/吨。
2022 年，海力风电综合均价约为 8500 元/吨，高于行业平均水 平，而 2023 年受到出货的影响有所回落，泰胜的海上风电装备单价出现逆势回升。
原材料：钢板是风电塔筒、桩基等风电设备零部件的主要原材料，2020 年数据显示，生 产风机塔筒的原材料成本占制造商总成本的比例超过 80%，其中钢材的成本占比更是高 达 57%。
这凸显出钢材市场的价格波动对产品的利润率影响较大，对行业的发展方向和 经济性具有决定性作用。
对比不同地区的中厚板价格走势，我们发现美国市场的价格最 高，2023 年以后逐步下降，当前单价维持在 1100 美元/吨左右；欧洲和日本市场的中厚 板单价和走势较为接近，处于 700-900 美元/吨之间；中国地区原材料中厚板的成本最低， 始终维持在 500 美元/吨左右。
中国企业在国际整机厂的招标中相较海外本土具备原材料 成本优势，预计加入运费和税费以后的产品价格仍具有竞争力，塔筒桩基的生产制造有 望向国内倾斜。
净利润方面，内销主要受到供需和原材料影响，供需错配以及原材料价格波动导致更大 的盈利弹性。
当前，行业中长期需求较稳定，各公司均处于产能爬坡期，短期内产销不 足的情况下，成本和费用分摊后对单位盈利有所影响。
具体来看，国内陆塔单吨净利基 本在 500-600 元/吨，海塔桩基单吨净利在 800-900 元/吨；海外市场订单报价较稳定， 出口单吨净利一般略高于内销。
我们预计随着产能陆续到位，头部企业在手订单充足、 开工率饱满的情况下，陆上和海上产品出货表现良好，订单价格相比过去两年有所回暖， 加工费上行，净利润和单吨净利有望逐步回升。
与欧美塔筒企业相比，国内企业在主要生产要素方面具有竞争优势，包括更低的人力成 本以及更低的原材料价格，推动国内头部企业在海外市场扩大份额，增厚盈利。
2023 年， 行业内外销毛利率普遍回升，海外交付旺盛的大金重工/泰胜风能外销毛利率分别达到27.20%/29.33%，均高于内销毛利率。
天顺风能内销毛利率稳定在 20%左右，始终高于 外销毛利率的原因是其海外收入占比较低，近年来以内销为主，且国内的新能源发电业 务贡献稳定利润。
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