（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢）1、 锂电：关注能耗、供需、新技术对细分格局的改善1.1、 复盘 2021：供需错配，下游持续超预期从区间最大涨幅的角度看，2021 年以来产业链供需偏紧环节获得了较好表现。
其中区间涨幅最大的细分领域和公司包括：电解液及添加剂（联创股份/永太科 技/石大胜华/东岳集团(H)）、上游锂资源（天华超净/藏格控股/天齐锂业）、磷 酸铁锂及磷化工（云天化/富临精工/德方纳米/龙蟠科技）、铜箔铝箔（鼎胜新 材/诺德股份）、负极及石墨化（贝特瑞/中国宝安/中科电气/璞泰来）。
供需错配成为全年主题，供应链紧缺常态化。
2021 年以来，下游需求高速增长， 供应链发展滞后于行业整体。
由于上游扩产周期长、化工类能评环评严苛、设备 产能制约等因素，供应链多个环节出现了供需错配，“涨价”成为锂电中上游贯 穿全年的主题。
VC、六氟磷酸锂、磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜 箔均出现不同程度的供应紧张，部分环节的物料供应紧缺仍将延续。
新能源车销量预期多次上调，持续超预期。
2021 年以来，我们对于全年中国新 能源车销量的预测不断上调，从年初的 200 万辆不断上修到当前的 348 万辆， 主要由于中国新能源车产销量不断超预期。
新车型的产品力提升，下游需求旺盛， 动力电池厂的排产订单指引不断上调，显示出产业链极高的景气度。
1.2、 下游：销量结构分化，海外需求加速1.2.1、销量：中国、欧洲加速增长，美国蓄势待发从新能源车渗透率来看，当前中国与欧洲主要国家均处于加速上升期，美国仍处 于推广期。
预计 2021/22 年中国新能源车销量 348/520 万辆，海外 352/552 万辆。
（1） 2021 年 1-9 月，中国新能源汽车销量合计 215.7 万辆，同比+185.3%；欧洲七 国新能源汽车销量合计 125.2 万辆，同比+108.5%；美国新能源汽车销量合计 36.9 万辆，同比+84.1%。
（2）在 2022 年，受益于产品力提升，预计中国与欧 洲主要国家新能源车市场仍将保持快速增长；美国当前受政策强力驱动+产品力 提升双重利好，2022 年新能源车销量有望大幅提升。
性价比车型五菱宏光 MINI 与高端车型 Model 3 领跑销量榜单。
车企销量层面： 2021 年 1-8 月，凭借明星车型五菱宏光 MINI 的优异表现，通用品牌排名第一； 比亚迪自 3 月份开始，销量持续环比高增，排名第二；特斯拉排名第三；传统车 企上汽、长城、长安加速追赶，同比增幅均超过 200%。
车型销量层面：2021 年 1-8 月，性价比车型五菱宏光 MINI 排名第一、长安奔奔、奇瑞 Eq1、欧拉 R1 均位居前十；高端车型 Model 3、model Y、比亚迪汉、理想 ONE 销量分别位 居第 2/4/5/6 名。
10-20 万价位的中档车还没有明星纯电车型出现。
1.2.2、需求：产品力支撑充分，产品矩阵百花齐放传统汽车巨头全面转型电动化，高额投入将快速丰富产品矩阵、提高产品竞争力。
大众等欧洲车企全面转向电动化的时间较为领先，今年各大欧洲车企也更新了电 动汽车规划；今年以来，美系车企与日韩系车企也陆续宣布积极的电动化战略。
中高端车型陆续上市，与燃油车展开全面竞争。
随着各大车企全力电动化，各个 细分领域都将有纯电车型陆续推出。
新车型将创造新需求，海外车企密集发布新 车型，其中中高端、SUV 车型占比提升，将带动带电量提升、高镍三元需求提 升。
1.2.3、政策：美国政策力度持续边际提升美国当前新能源车渗透率较低，政策力推将加速其发展进程。
拜登提出 2030 年 新能源车渗透率 50%的目标，美国新能源车市场后起发力。
拜登在上任的第一 天，就签署行政命令，宣布美国重返《巴黎协定》，并设定了 2050 年的“净零 排放”目标。
而且其在上任后的一段时间内，又推出了一系列利好新能源的产业 政策。
1.3、 中游：能耗、供需、新技术，关注细分格局变化1.3.1、电池：全球电池产能扩张，盈利改善拐点已至动力电池需求高速增长，厂商加速融资扩产。
预计 2021/22 年，中国动力电池 装机量 157/225GWh，海外 176/277GWh。
（1）2021 年 1-8 月动力电池装机 量总量 76.3GWh，同比+176%；磷酸铁锂 35.2GWh，同比+347%，占比 46%。
我们预计，随着下游需求的持续增长，动力电池装机量将维持高速增长。
（2） 预计全球锂电池总需求将在 2023 年突破 TWh 大关，由于磷酸铁锂电池在动力 领域渗透率提速，以及在储能领域快速增长，未来 5 年磷酸铁锂电池需求增速将 超过三元电池需求增速。
（3）全球动力电池厂商加速融资扩产：今年 6 月， northvolt 完成 27.5 亿美元融资；今年 8 月，宁德时代发布 582 亿定增计划；LG、 SKI 均计划将电池业务分拆上市融资。
全球电池产能扩张，中国电池扩产规划超 2TWh。
电池制造环节全球格局：根据 Benchmark mineral intelligence 数据，2020 年中国电池产能全球占比为 76%，预计 2025 年全球份额略有分散，欧洲、美国产能占比提升。
21Q1-Q3 中国已公布的总产能规划超过 2TWh，其中宁德时代 8 月公告 582 亿元融资扩 产计划，二线电池厂也积极扩产。
1.3.2、磷酸铁锂正极：关注新技术、一体化中国磷酸铁锂产量猛增。
根据百川盈孚数据，2020 年中国磷酸铁锂的表观消费 量达到 13.3 万吨，同比增长 35.2%，2021 年 1-7 月中国磷酸铁锂表观消费量达 18.4 万吨，同比大增 284%。
下游需求百花齐放。
随着 CTP、刀片电池等电池结构创新，特斯拉 Model Y 铁 锂版、比亚迪汉、五菱宏光 MINI 等众多车型支撑磷酸铁锂在动力领域的强劲需 求。
除动力电池外，储能、电动两轮车、电动工具的旺盛需求也驱动磷酸铁锂需 求快速增长。
供需偏紧+产品价格上涨，磷酸铁锂量价齐升带动盈利恢复。
上游原材料的价格 上涨以及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了磷酸铁锂正极产品量价齐升，LFP 企业盈利大幅上涨，盈利修复。
（报告
