伴随着2020年至2021年的抢装潮，风电并网装机迎来高速增长。
国家能源局发布最新数据显示，2021年1-6月，全国风电新增并网装机1084万千瓦，同比增长71.52%。
其中，陆上风电新增并网装机869.4万千瓦，同比增长65.29%，海上风电新增并网装机214.6万千瓦，同比增长102.45%。
高增长的另一面是，外界担忧补贴褪去将令风电需求出现断崖式下滑。
业内人士认为，补贴政策对风电抢装有少量影响，但不会动摇清洁能源替代传统能源发展的大趋势。
因为在碳达峰、碳中和的背景下，我国作为世界上最大的发展中国家，对风电等清洁能源的需求将持续增加。
下面就让我们来分析一下海上风电变流器龙头禾望电气的估值。
深圳市禾望电气股份有限公司(603063)专注于新能源和电气传动产品的研发、生产、销售和服务,主要产品包括风力发电产品、光伏发电产品和工业传动产品等，拥有完整的大功率电力电子装置及监控系统的自主开发及测试平台。
其风电变流器的技术研发在国内市场中已处于领先地位，高强度投资于中国电网的电网适应性研究和未来新机型变流器的技术研发，在风力机组转矩平稳控制、电网适应性控制和电网不平衡低压穿越解决方案等领域都处于业界领先水平。
高管团队禾望电气主要业务包括风电变流器、太阳能光伏逆变器、通用型和工程型变频器等电力电子设备的研发、制造、销售和服务，拥有完整的大功率变流器及监控系统的自主开发平台，在新能源电控系统解决方案方面是国内最具竞争力的本土电气企业之一。
2000年底，任正非写了一篇有名的文章《华为的冬天》，文中写道：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春……‘物极必反’，这一场网络设备供应的冬天，也会像它热得人们不理解一样，冷得出奇。
没有预见，没有预防，就会冻死。
那时，谁有棉衣，谁就活下来了。
”2000-2002年的IT泡沫破灭，对全球通信设备业影响甚大。
当年如日中天的骄子，开始走下坡路，如朗讯、摩托罗拉和北电等。
屋漏偏遭连夜雨，船迟又遇打头风。
2001年，华为在国内又遭遇到了CDMA和小灵通的双重失利。
天无绝人之路。
华为技术于2001年剥离了电源部门（安圣电气），以7.5亿美元出售给了美国的艾默生公司（Emerson)，有了一件暖身的小棉袄。
华为大跨步开展了在海外的开疆拓土，开始了艰苦卓越的“远征”。
几年以后，其中一些有梦想的人，又选择了离职创业，这就是电力电子和工业控制领域里赫赫有名的“华为电气—艾默生”创业系。
他们兼具民营企业家绝境求生的拼命精神，也具有外企规范的运作能力，及广阔的国际视野。
其中禾望电气董监高中有10位成员来自于艾默生系。
董事长韩玉博士，原任职于艾默生“预研部”，对投资开发极为重视。
2021年上半年，68家光伏企业研发投入比达到了“3%”这一标准，前四家企业研发投入在10%以上，依次为科威尔12.36%，禾望电气11.28%、先导智能11.10%、迈为股份10.54%。
行业情况得益于风电抢装潮，禾望电气2020年接连收获业绩与股价的“戴维斯双击”。
2020年下半年，禾望电气股价累计涨171.49%。
公司2021年上半年实现营业收入7.98亿元，同比下降10.29%；实现归母净利润9835万元，同比下降20.99%。
目前看来，上半年公司营收下滑主要系原控股子公司剥离所致，但是风电行业的高景气度未改。
在去年年底抢装结束后，22年海风市场有望稳步向平价过渡。
海上风电靠近消纳地，十四五沿海各省规划海风45GW：预计广东、江苏、山东、浙江、福建、广西分别新增海风17、9、6、4.5、5、3GW。
21年海风预计抢装7~8GW，22~25年新增37GW，未来四年年均新增约9GW。
“十三五”是海风的起步之年，“十四五”有望迎来高速发展，支撑海风产业链高景气度。
综上所述，以2020年禾望电气年报各项数据为基数，并测算出其上市后的营收增长率后，我们最终选取：假设禾望电气营业收入未来五年以5%、32%、32%、28%、28%的增速增长。
估值预测根据自由现金流贴现估值法，第一步先对禾望电气的经营活动进行预测。
营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用也以同样的增速增加，我们得到的结果如下表1所示：制表：马永斌资本团队（表1） 单位：万元 下同 制表：马永斌资本团队（表1） 单位：万元 下同以2020年年报为参照计算得出禾望电气各项资产的周转率——各项经营性资产与营业收入之比，并假设资产周转率保持不变的情况下，根据上述表1预测的禾望电气未来五年的营收情况，得出其未来各项经营性资产的预测值，未来每一年的经营性资产合计与前一年之差就是企业需要融资的数额，结果如下表2所示：制表：马永斌资本团队（表2）同样以2020年年报数据为基础得出禾望电气各项负债的周转率——各项经营性负债与营业收入之比，并假设负债周转率保持不变的情况下，根据上述表去预测的禾望电气未来5年的营收情况，得出其未来各项经营性负债的预测值，未来每一年的经营性负债合计与前一年之差就是企业经营项目可提供的融资，未来每一年需要的融资的数额与可提供的融资的数额之差就是实际还需要的融资数额，结果如表3所示：制表：马永斌资本团队（表3）在得到实际的融资需求数额后，我们将融资数额在股权和短期借款、长期借款之间进行分配，分配的原则依据股权比例和短期、长期借款的比例进行配比，结果如表4所示：制表：马永斌资本团队（表4）在得到未来每年短期、长期借款的的总额后减去上一年的数额，并假设实际利率为0.03，于是得到新增的财务费用，将表1中的营业收入减去营业成本、税金及费用等进一步得到禾望电气的经营利润，用预测的经营利润减去财务费用，加上投资收收益得到息税前利润。
此外，以2020年年报所得税费用占营业收入的比重为依据，得到禾望电气的实际所得税税率，从而进一步的得到未来5年的净利润值，具体如表5所示：制表：马永斌资本团队（表5）在预测的净利润数值基础上按照10%提取盈余公积，并假设股权分配比例、资本公积、少数股东权益与2020年保持一致，从而得到所有者权益预测值，具体如表6所示：制表：马永斌资本团队（表6）在经营性负债、短期借款、长期借款预测值的基础上，假设递延所得税负债其他非流动负债等项目均保持同营收增幅相同的比例递增，得到未各年的负债合计数如表7所示：制表：马永斌资本团队（表7）同样在经营性资产预测值的基础上，假设商誉保持不变，递延所得税资产、其他非流动资产等项目均保持同营收增幅相同的比例递增，得到未各年的资产合计数如表8所示：制表：马永斌资本团队（表8）显然，负债与所有者权益之和与资产并不相等，根据资产=负债+所有者权益的原则，将等式左右两边的差额对借款或货币资金进行调整，而增加借款一方面总负债会增加，另一方面财务费用也会增加，从而净利润、盈余公积、股权分配、未分配利润等均下降，所有者权益也将改变。
最终我们进行两轮调整之后，得到的净利润预测值如表9所示：制表：马永斌资本团队（表9）根据预测的净利润数值，对下表中的各科目进行计算得出经营活动产生的现金流量净额，在经营活动产生的现金流量净额的基础上减去资本性支出加上商誉增加和摊销得出未来5年的自由现金流，具体如下：接下来确定贴现率，贴现率的确定需要计算出其期望收益率即WACC值，根据公式：WACC=债权比例*债权资本成本*（1-所得税率）+股权比例*股东预期收益率其中，股东预期收益率根据CAPM模型确定，即：E（RE）=Rf +β（RM-Rf）加之禾望电气为小盘股，计算过程如下：最终得到贴现率为0.12确定贴现率后，将各年的自由现金流预测值进行贴现，并用永续年金法进行贴现，最后得到企业的价值，在此基础上减去债务权益和其他剩余索取权后便得到了其权益价值，最终得到其内在价值。
制表：马永斌资本团队本篇文章主要是对于禾望电气基本面的分析，之后我们会利用可比法对禾望电气和同行业上市企业的核心财务指标进行对比，在此基础上对贴现法的的估值进行调整，欢迎大家持续关注。
