（报告出品方/分析师：国盛证券 王磊 张一鸣 欧阳蕤）一、英杰电气：国内工业电源领军企业 1.1 光伏生长设备电源龙头，打造工业电源平台型公司 公司行业地位领先，产品覆盖下游多个应用领域。
公司是国内领先的功率控制电源、特种工业电源设备供应企业，产品主要包括系列功率控制器、功率控制系统、特种电源等。
从产业链角度看，公司上游主要是电子、半导体元件、钣金件等零部件，其产品覆盖的下游行业包括光伏、玻璃玻纤、钢铁冶金、机械制造、半导体等电子材料、公共事业等多个行业。
作为国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，公司生产销售的工业电源产品在电加热热场温度精准控制领域具有领先的技术优势，在国内高端功率控制设备市场尤其是以新能源、新材料为代表的新兴产业功率控制设备行业居于领先地位。
崛起于微末之间，公司多年技术积累成就当前荣耀。
公司成立于 1996 年，2005 年公司研发出国内首台单晶硅直流电源并通过头部企业验证，正式进入光伏行业，并在 2007 年将光伏电源产品从硅片延伸至硅料领域，行业优势进一步确认；2012年光伏行业遭遇双反制裁后，公司开始将业务重心和产品向以半导体等电子材料为代表的多行业领域进行延展，2017年公司成为中微半导体 MOCVD 设备特种电源供应商。
随着近年来光伏领域需求持续释放，公司凭借多年技术积累和产品布局，在光伏电源领域始终保持领导地位，行业市占率保持在70%以上，同时公司在泛半导体、钢铁冶金、机械制造、玻璃光纤等领域进展持续加速，平台型龙头公司雏形逐步显现，2020年公司在创业板挂牌上市。
公司深度绑定下游行业龙头厂商，客户矩阵完备。
多年耕耘，公司与国内外多个知名厂商形成稳定且深度的合作，在下游各细分领域与各自行业的龙头客户建立长期稳定合作，如光伏行业，公司凭借其覆盖硅材料制备的全程的产品优势，进入到晶盛机电、隆基股份、双良节能、中环、高景太阳能等知名光伏品牌的供应链体系；泛半导体领域，公司客户包括中微半导体、蓝思科技、奥瑞德等；钢铁冶金行业，客户包括 ABB 以及首钢集团、柳钢集团等一众知名钢企。
整体看，公司客户跟随产品矩阵的延伸而不断扩张，立足于头部企业，客户矩阵具备较强韧性和粘合度。
1.2 业绩保持快速增长，盈利能力表现抢眼光伏行业迎来风口驱动收入快速增长，充沛订单有力支撑公司未来业绩释放。
2015-2021 年公司营业收入从 1.6 亿元增长到 6.6 亿元，CAGR 达到 26.6%；归母净利润从 2100 万元增长到 1.6 亿元，CAGR 达到 40.3%，其中在 2021 年，公司受益于光伏行业需求爆发式增长，收入和净利润分别达到 6.59 和 1.57 亿元，同比增长 56.84%和 50.60%。
行业风口下，公司光伏产品在手订单充沛，加之公司在其他细分行业持续扩张，2021年报告 期内，公司光伏行业新增订单 9.8 亿元，同比上升 224.50%，半导体行业新增订单 2.08 亿元，同比上升 299.96%，充电桩新增订单 0.68 亿元，同比上升 553.45%，考虑到公司产品的交付周期和确认收入节奏，充沛的订单将有力支撑公司未来几年业绩持续高速增长。
费用控制能力持续优化，公司盈利水平持续保持高位。
公司毛利率整体保持平稳，2021 年毛利率 42.2%，较上年有小幅上升，2022 年 Q1 毛利率 38.6%，较同期有所下滑，主要是原材料价格上涨所致。
从细分行业看，公司光伏产品毛利保持稳定，2021 年光伏产品毛利率 39.44%，半导体、冶金玻纤等其他业务毛利率保持较高水平，预计随着其他行业产品持续放量，公司未来毛利率将持续优化。
此外，公司费用控制能力逐年增强，期间费用率持续优化，2021 年管理费率和销售费率分别为 4.6%和 5.8%，较 2015 年明显降低，而稳步增长的研发支出也有利支撑了公司在新细分领域的产品延展，2021 年研发费率达 7.8%。
整体看，公司在较为稳定的毛利率下，外部持续推动半导体等高毛利行业的产品销量释放，内部持续优化管理结构，强化费用控制能力，推动净利率持续维持在较高水平，2017 年至 2022Q1，公司净利率基本维持在 24%以上。
1.3 股权结构稳定，核心管理层行业沉淀多年 核心管理层股权集中且长期稳定，股权激励显示公司对未来经营状况的自信。
公司股权结构集中，目前董事长王军、总经理周英怀分别持有公司 34.46%和 33.95%的股份，两人同为公司的实际控制人。
目前公司董事会共 4 位成员，高管团队共 4 位成员，董事会成员中有三位具备自动化控制行业丰富的从业经验，并自股份公司成立以来一直在公司任职，高管团队中所有成员均自股份公司成立起就在公司任职，核心管理层的长期稳定是公司持续健康经营，做大做强的奠基石。
此外，公司 2021 年股权激励覆盖到了核心中高层人员，3 年期业绩考核目标展现出公司管理层对于公司未来经营和发展的强烈信心。
（报告
