（报告出品方/分析师：东吴证券 曾朵红 阮巧燕 岳斯瑶）1. 华宝新能：便携储能龙头企业，盈利能力亮眼 1.1. 公司简介：便携储能先行者，业务转型成就行业龙头 公司是行业领先的便携储能品牌企业。
公司于2011年成立，设立之初，公司以充电宝的ODM业务为主。
随着公司实力不断增强，公司于2015年决定向便携式储能转型升级并逐步打造境内自主品牌“电小二”，业务模式逐步演变为ODM与自主品牌业务同步发展。
同时，公司大力推进全球化自主品牌战略，并于2016年起全力打造国际品牌“Jackery”，逐步完成了“境内+境外”以及“线上+线下”的全方位布局。
目前，公司已经实现在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售，并在 Google、亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等搜索引擎或电商平台的搜索榜单中检索热度排名领先。
便携式储能弥补了柴油发电机和充电宝之间的空白市场。
便携式储能电源，简称“户外电源”，是一种替代传统小型燃油发电机的、内置锂离子电池的小型储能设备，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在 100Wh-3000Wh，配有 AC、DC、Type-C、USB、PD 等多种接口，可匹配市场上主流电子设备。
与柴油发电机和充电宝相比，便携储能容量适中、功率充足、操作简单且便携的特点，很好地填补了两者间市场空白。
1.2. 股权结构集中稳定，多期员工持股计划激励充分 公司股权结构集中稳定，成立员工持股平台多次激励。
公司实际控制人为孙中伟、温关婵夫妇，截至 2022 年 9 月 19 日，二人合计直接及间接持有公司 66.28%的股份，股权结构稳定，决策通道畅通。
此外，公司通过嘉美盛和嘉美惠作为员工持股平台先后三次实施股权激励，截至 2022 年 9 月 19 日，合计持有公司 14.58%的股份，通过员工持股，公司增强了核心骨干员工的积极性和稳定性。
1.3. 业绩快速增长，产品转型迅速 需求增长叠加市场拓展顺利，公司营收净利实现快速增长。
2021 年公司实现营业收入 23.15 亿元，同比增长 116.4%，在亚马逊促销延期的情况下，22 年上半年实现营业收入 13.1 亿元，同比增长 35.8%，增长势头迅猛。
2021 年实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 19.5%，22 年上半年实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 2.2%。
快速转型便携储能产品，“便携式储能+太阳能板”贡献主要营收。
公司产品结构变化迅速，由充电宝 ODM 业务迅速转型聚焦便携式储能产品及其配套的太阳能板，两者合计收入占比由2018年的34%增加至2021年的99%，已成为公司的核心业务。
2018-2021年，充电宝业务营收由1.24亿元下降至1.97万元，基本退出公司产品矩阵。
美日市场为主，能源危机“助力”欧洲市场快速起量。
美国和日本由于在户外场景和应急备灾场景的广阔需求，成为公司的“主战场”，2019-2021 年占境外营业收入比重均超过 90%。
由于能源危机加剧，欧洲对储能产品的需求迅猛增长，大容量便携式储能依靠其便携、容量较大等优点备受青睐，欧洲市场 2021 年实现营业收入 13357 万元，同比增长 5458%，已然成为公司第三大境外营收贡献点。
电商属性决定销售费用占比较高，毛利率保持高位。
公司营业模式以线上为主，且主要市场聚焦海外，需要大量宣传以进行市场教育与产品推广，销售费用占比较高，是影响期间费用率的主要因素。
但公司管理费用、财务费用管控良好，不足 10%，维持低位。
公司作为便携式储能行业的先行者，享受行业初期高毛利水平，随着便携式储能产品的占比提高，公司毛利率逐步提高，2020 年达 56.1%，受国际海运物流成本上升及原材料价格上涨等多重因素，2021年毛利率下降约 9pct，达 47.4%，维持高位。
2. 行业：便携式储能春风渐起，国内市场仍处早期2.1. 便携储能需求爆发，中美日为主要“参与国” “技术提升+应用场景广泛”打造便携式储能市场需求。
便携式储能得益于锂电池技术突破带来的能量密度大幅提升，搭载锂电池的储能产品在保证续航能力的同时能拥有更大的便携性，使得在户外旅行、户外作业、抢险救灾等户外场景下的便捷电力需求能够得到更好满足。
根据中国化学与物理电源行业协会数据及我们测算，2022年全球便携式储能出货量将达 840.8 万台，对应电池容量需求 5.66GWh，市场规模达 208.1 亿元，预计到2025年，全球便携式储能出货量将达 2242 万台，对应电池容量需求 19.84GWh，市场规模达 636.2 亿元，复合增速分别为 39%/52%/45%，增速迅猛。
从地域分布看，中国是便携式储能的主要生产国，美日为主要消费国。
作为制造类产品，中国拥有便携式储能较为完整的产业链与集群，上下游配套设施完善，在技术、成本、质量等方面具备全球竞争力。
因此，便携式的工厂主要分布在中国，占据了 90% 以上的生产量和出货量。
从销售端来看，美国是全球最大的便携式储能的应用市场，主要是由于美国用户的户外出游比例较高，其次是日本，在全球应急领域的应用端占比较高，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高。
2.2. 户外活动春风渐起，应急备灾完美适配 精致露营理念普及将提升便携式储能渗透率。
在户外活动场景下，精致露营的理念正在户外露营圈内逐渐普及，提倡在亲近自然的同时享受生活，故在户外露营时愿意携带用于照明、烹饪的电器产品，提高露营生活品质，所有这些设备产品都需要由离网电力来维持其正常工作，由此导致户外活动中对离网用电需求已逐步成为刚性需求。
根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年全球户外活动家庭数量约为 15000 万户，市场渗透率仅 2.3%，预计到2026年，总数量将达到 19300 万户，按照便携式储能设备生命周期为 3 年计算，其户外活动市场渗透率可以达到 15.9%，渗透率提升迅速。
海外户外露营市场空间广阔且成熟。
欧美发达国家的户外活动历史悠久、人均消费能力强，户外旅游、露营、钓鱼等户外活动的参与人次和参与频率较高，与户外运动有关的用品及器材均有较大的市场需求。
根据凯恩咨询数据，早在2014年美国有3203万户家庭至少参与过 1 次露营，而2020年该家庭数达 4824 万户，同比增长 627 万户，增长率达 15%。
中国户外露营仍处早期但需求增长迅猛。
与欧美相比，中国的户外市场发展尚处于起步阶段。
根据中国户外联盟统计，我国每年约 1.3 亿人参与休闲户外活动，占总人口的 9.5%，与美国约50%的参与户外活动比例相比差距较大。
2020年“新冠”疫情以来，国内户外露营热度暴涨，根据天眼查数据显示，2020及2021年露营地相关企业新增注册企业分别为8269家、20704家，呈爆发式增长趋势，但由于行业基数较小且中国人口众多，渗透率仍有较大提升空间，未来市场前景广阔。
应急备灾意识增强提升家庭应急备用电源需求。
应急场景下，便携式储能以其体积小、功率强、性能稳定等优势能够完美解决灾害缺电、停电、应急救援等电力短缺问题，同时还可以与太阳能板组合形成小型太阳能发电系统，在应急状态下电网瘫痪及毁坏情况下，实现持续离网发电，保障基本生活需求。
根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，2021年全球便携式储能在应急用电领域的需求存量 330 万台，渗透率仅为 3%。
未来，随着居民应急备灾意识的增强及便携式储能对小型燃油发电机的逐步替代，预计2026 年便携式储能在应急用电领域的渗透率将达 19.4%。
分场景看，便携式储能主要应用在家庭应急用电与抢险救灾。
根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年全球家庭应急用电场景下便携式储能需求为 107.3 万台，抢险救灾场景下为 86.6 万台，合计占比 96.5%。
随着行业渗透率增加及在抢险救灾场景下对小型燃油发电机的加速替代，预计2026年家庭应急用电及抢险救灾场景下对便携式储能的需求分别为 527.8 和 569.4 万台，CAGR 分别为 37.5%和 45.7%。
2.3. 大容量趋势明显，加速替代小型燃油发电机 技术升级降低锂电池组单位成本，大容量电池经济性显现。
随着电池系统集成技术的进步及锂电池电芯材料的不断优化，锂电池组的平均单位成本呈现持续下降的趋势。
根据彭博新能源财经（BNEF）数据，锂电池组的平均单位成本已由2013年的 684 美元/kWh 下降至2021年的 132 美元/kWh，降幅达到 80.70%，成本的大幅下降使得便携式储能产品的客户群体大幅扩容。
产品结构趋向大容量化。
随着上游电芯单体能量密度的提升以及电池成本得到一定控制，便携式储能产品的高容量占比将会持续提升。
分容量看，目前主流容量段为 100Wh 至 500Wh 的产品，但市场份额逐年下降，2021 年已不足 50%，而较大容量段产品份额逐年提升，2021 年 500Wh-1000Wh 产品市场份额达 39.8%，1000Wh 容量以上产品市场份额达 10.3%，主要系公司小容量产品主要为打造市场知名度，随着市场教育的进展，大容量产品需求逐步增加。
小型燃油发电机市场成熟，便携式储能需求激发前景广阔。
在便携储能产品推出之前，户外及应急情况下的离网电力供应主要系由小型燃油发电机提供，市场相对成熟。
根据观研报告网数据，2021年中国小型柴油发电机备用电源和移动电源市场规模分别为 117.89 亿元和 31.07 亿元，同比增长 22%和 17%，行业较为成熟。
但小型燃油发电机的便携性较差、使用噪音大、操作复杂且污染环境，不能充分满足家庭短期户外活动或临时性停电应急情况下对离网用电的需求，相关场景下的离网用电需求未得到充分激发。
未来随着便携式储能成本进一步下降及大容量产品开发成熟，将能较好的弥补并替代小型燃油发电机，潜在需求大。
2.4. 竞争格局稳定，龙头优势明显 前五名格局基本稳定，华宝新能份额最大。
从企业出货量来看，华宝新能市占率 16.6% 位列第一，其次是正浩科技等，海外企业中 Goal Zero 份额最大，其主要由豪鹏科技和博力威代工。
从企业营业收入来看，华宝新能占比 21%，前五名排名与出货量口径一致，由于行业进入壁垒较小，中小企业较多，而容量不同的产品价格差异较大，且底部企业小容量产品居多，多以低价竞争的方式进入市场，因此行业前五企业占据 50%左右的市场份额，并且随着头部企业的量价齐升，行业集中度将会进一步提升，龙头优势明显。
3. 公司：先行者加速跑马圈地，“品牌+渠道”打造深厚壁垒 3.1. 起步境外电商，打造“线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车 起步境外电商，业务集中海外市场，线上销售模式主导。
便携式储能产品作为消费电子产品，直接触达 C 端，线上渠道能够快速推广，在产品初期建设品牌。
公司最早依靠亚马逊平台进行投放，随着品牌影响力的提升逐步拓展至线上直营与线下渠道。
分市场看，境外市场为公司核心，2019至2021年境外销售占比稳定在 90%左右。
分模式看，线上销售占比较高，2019至2021年线上销售占比稳定在 65%至 70%。
销售平台不断丰富，打造“线上直营+第三方平台+线下渠道”三驾马车。
目前第三方销售平台是公司的主要销售渠道且收入占比逐年提升，2021 年占比达 68.9%。
公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台，其中亚马逊为最主要的第三方平台，2021 年占比达 51.8%，公司以此来推动品牌开拓与产品优化，推动品牌 溢价能力稳定龙头地位。
同时，公司通过品牌官网直接触达目标客户，提供会员注册、产品销售及售后服务，现已成功开通运营美国与日本的品牌官网，未来逐步实现全球化布局，收入占比迅速提升，2020 年建立，2021 年收入占比已达 15%。
此外，公司积极拓展线下渠道，通过线下经销与线下直销的模式推进，公司已与 JVC、Canon、Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s、Sam’s Club 等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。
2021 年销售收入合计占比 6.5%，为公司增加新的增长动力。
打造线上直营 M2C 模式减少中间环节，紧跟消费者需求。
公司经过多年探索，沉淀出一套高效、领先的 M2C 模式，即作为生产厂家直接面向全球消费者销售自主品牌产品，集研发、生产、品牌、销售于一体的全价值链经营模式，通过 M2C 模式，公司能够深入调研市场需求、消费者偏好，减少中间环节、降低渠道成本、快速响应用户需求，实现精准创新和价值创造。
同时 M2C 模式占销售收入比重提升迅速，2020 年开始打造，2021 年占销售收入 15.04%。
3.2. 产品矩阵丰富，品牌优势明显 “Jackery”主外，“电小二”主内，合力打造品牌壁垒。
便携储能产品系兼具消费电子产品属性和安全性要求的产品。
就消费电子产品属性而言，消费者对产品的初始认知依赖于其品牌形象。
公司目前有两大自有品牌，其中 Jackery 主要面向国外销售，电小二主要面向国内销售，通过结合文化习惯的品牌名称分别开拓国内外市场打造品牌优势。
产品矩阵丰富多样，容量、单价范围大。
2021 年 7 月，京东开辟户外电源专区，截至当时华宝新能旗下品牌“Dxpower 电小二”共有产品数量 26 款，同业第一，产品丰富。
容量范围为 330Wh-2004Wh，单价范围为 1580 元-8680 元，涵盖高中低容量段且价格幅度大，选择性强，可以满足更多的消费者需求，品牌优势强。
产品主打轻便易携带，单瓦时重量、售价均具竞争力。
公司经过对终端用户的深度调查，将产品设计战略聚焦在轻便易携带与性价比上。
在产品矩阵不断丰富，同业竞争趋向同质化的过程中，公司以同业单瓦时售价低廉、单瓦时重量最低维持了产品力，保证公司产品性能优势。
产能快速扩张，产能利用率、产销率维持高位。
公司产能扩张迅速，2021 年具备理论产能 81.49 万台，同增 125%，实现产量 83.51 万台，同增 112%，产能利用率达 102%，产能迅速扩张的同时实现了销量同步高增，2021 年实现销量 66.36 万台，同增 92%，产销率达 79%，维持高位，得益于公司强劲的品牌影响力。
因地制宜邀请代言人，提升国内外品牌知名度。
公司于 2020 年聘请了国内知名的“侣行夫妇”张昕宇、梁红夫妇作为公司国内品牌“电小二”的代言人，以扩大“电小二”品牌在国内市场的影响力。
同时，公司针对国外用户的兴趣偏好，邀请知名设计师、电视节目主持人 Chip Wade 为公司国外品牌“Geneverse”的代言人，因地制宜地邀请相关领域明星作为代言人，有效保证公司品牌的高曝光度，提升了公司产品的市场知名度。
4. 盈利预测与估值 公司 2021 年便携式储能产品理论产能 81.49 万台，2022-2024 年产能我们预计分别 为 102.04/217.47/291.87 万台，我们预计 2022-2024 年便携式储能产品营收分别达到 24.61/52.13/72.36 亿元，同比增速 34%/112%/39%，产品结构端看，我们预计公司 22-24 年产品结构向高容量产品集中。
太阳能板及其他配件主要通过配套率进行预测，随着大容量产品比例提升，配套太阳能板及其他配件需求同步提升，配套率增加。
综合来看，我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为 31.13/61.46/95.52 亿元，同比增长 34%/97%/55%。
公司所处的行业是便携式储能行业，与户用储能产品存在一定的替代关系，且在终端需求、商业模式及渠道壁垒等方面具有相似性，属于可比行业，因此选取安克创新、派能科技、固德威、锦浪科技作为可比公司，其 2022-2024 年平均 PE 为 62x/32x/22x。
考虑到公司为便携式储能行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可通过持续推广及行业需求增加所消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司 2022-2024 年归母净利 3.8/7.03/10.4 亿元，同比增长+36%/+85%/+48%，对应 PE 为 59x/32x/22x。
给予 2023 年 42 倍 PE，目标价 308 元，对应市值 295 亿元。
5. 风险提示 1）销售主要通过第三方电商平台的风险：第三方电商平台自身经营状况发生不利变化，或相关电商平台所在国家或地区的政治经济环境出现不稳定因素，或相关电商平台对其业务规则或经营模式进行重大调整，可能影响公司总体营收和利润水平；2）市场竞争加剧的风险：新进入者通过低价竞争进入市场，可能导致公司业绩增速放缓，利润空间收窄；3）境外经营环境恶化：业务所在国家及地区的政局动荡、战争、动乱、敌对状态以及对华政策变化可能导致公司的进口门槛提高、关税成本增加等，进而对公司的经营产生不利影响； 4）产品结构较为单一的风险：公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品及充电宝，以及可与便携储能产品配套使用的太阳能板及相关配件，存在产品结构较为单一的情况，若公司产品所在领域出现市场价格不可逆的大幅度下降等不利影响，且公司未能顺利推出新产品并有效拓展市场，则公司将面临业绩波动较大的风险。
5）新股股价波动较大的风险：新股上市存在股价波动较大的风险——————————————————报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！精选报告来自【远瞻智库】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库
