（报告出品方/作者：国信证券，马成龙、付晓钦）公司概况：海缆龙头企业，光储业务加速立足通信、电力、海洋、新能源产业，多元产品布局齐驱并进 江苏中天科技股份有限公司成立于 1992 年，起家于光纤通信，1999 年进入海 洋装备领域，是海缆输电业务领军行业，并向多家风力发电公司提供海上风电 总包项目；2000 年进入电网领域；2011 年布局新能源业务，经过多年发展， 逐渐形成了以光通信、电力和海洋装备为优势产业，同时纵横布局新能源、新 材料、智能制造的产业链版图。
纵横布局深度转型，几大板块同时发力公司重点布局光通信、海洋装备、电力、新能源和新材料几大业务板块。
在保 证原有产业的领先优势基础上，持续挖掘市场机遇，同时横向转型其他新兴产 业，储能电池与中国移动、铁塔等客户合作，集中供应配套的后备电源系统。
在通信产业，公司重点布局光通信产业，主要产品包括光纤预制棒、光纤、普 通光缆、射频光缆及相关接入设备与附件的生产和安装，并成功在移动、电信、 联通等运营商客户部署和运营；在电力产业，公司产品包括 OPGW、特种导线、架空绝缘导线、电缆配件及 相关附件，提供电力工程与服务等。
在输电产品、配电产品领域技术都保持领 先水平；在海洋装备产业，公司已经完成了海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-海上风电基 础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善，海缆 技术稳居国内龙头，进一步开拓国际高端市场；在新能源产业，公司组建“光伏产业”和“储能产业”双链条。
在光伏领域， 主打光伏背板、氟膜等封装材料，提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总 包、电站运维等一揽子服务；在储能领域，向通讯供应基站提供后备电源电源 系统，并承接了多项重大工程项目。
股权架构清晰，高管团队在公司任职多年稳定性高中天科技的控股股东为中天科技集团有限公司，穿透后实际控制人为薛济萍先 生。
截至 2020 年末，中天科技集团持有公司 25%股份，薛济萍持有中天科技 集团有限公司 65%股权。
管理团队稳定，产业经验资源丰富。
公司董事长兼实际控制人薛济萍先生，自 1999 年期任职于公司，曾任江苏中天科技股份有限公司董事长、总经理， 2013 年至今任中天科技董事长。
公司 CEO 陆伟先生，2001 年加入公司，历 任上海中天铝线有限公司总经理，中天科技电网事业部总经理，2013 年起担 任中天科技总经理。
此外，公司多名高级管理人员大多具有近 20 年在中天科 技从业经历，熟悉公司企业文化，管理架构稳定。
公司高层多年丰富的从业经 验和领先的行业背景，能保证公司决策的专业性、前瞻性。
主营业务收入稳定增长，新兴业务增长亮眼公司主营业务保持稳定增长，制造类业务为主要驱动力。
2020 年公司总收入 为 441 亿元（同比+14%），近 5 年年均复合增速 20.3%，整体保持稳健增长。
从收入结构上看：制造业营收超过 274 亿元，占比超过 62%（其中：光通信及网络收入 2.8 亿元，占比 4%；电力传输收入 100 亿元，占比 23%；海洋系列产品收入 46.7 亿元，占比 11%；新能源业务收入 15 亿元，占比 3.4%；新能源材 料收入 15.1 亿元，占比 3.4%）；商品贸易收入 160 亿元，占比 36%，较 2019 年下降 5.2pct。
海洋系列产品保持高速增长，铜产品增速较快。
从产品应用领域来看，公司海 洋系列产品保持较快的增长，2020 年海洋系列产品收入同比增长 124%，高于 公司整体业务增速。
铜产品亦保持较快增速，平均增速近 27%，新能源、电力 传输、光通信业务整体保持稳健增长，2020 年收入同比涨幅分别为 14%、6%、 15%。
高毛利产品占比不断提升，公司整体毛利率稳中有升。
公司整体毛利率维持在 13%-14%区间，近几年整体毛利率水平稳中有升，从产品类别上看，制造整 体的毛利率平均毛利率 20%，大幅高于贸易产品毛利率 0.5%。
随着制造业类 别产品占比提升，公司整体的毛利率预期将持续改善。
从具体的产品种类来看，海洋系列产品毛利率超过 42%，位居首位；光伏发 电、光通信及网络产品、电力传输、新能源、电力传输产品的毛利率分别为 25%、24%、14%以及 7%。
光网络：网络带宽升级，长期受益于流量增长产业互联网加速落地，成为光网络建设的长期动能 移动互联网保持中高速增长，新应用场景成为长期增长动能。
移动互联网的流 量快速发展的周期始于 2013 年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎 来快速增长。
2018 年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新 大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入 流量增速创下新高（同比+189%）。
2021 年 1-10 月，我国移动互联网累计流量达 1810 亿 GB，（同比+35.3%）。
其中，通过手机上网的流量达到 1732 亿 GB，（同比+36.4%），占移动互联网 总流量的 95.7%。
10 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 14.32GB/ 户·月，（同比+25%），移动互联网流量整体维持了中高速增长。
网络升级带动国内光纤光缆需求触底反弹光缆：总长度超 5400 万公里，本地及接入网光缆占比约 98%光缆建设随着流量增长和通信网络的升级发展呈现一定的周期性。
光缆是由光 纤（光传输载体）经过一定的工艺而形成的线缆主要用以实现光信号传输。
光 缆的基本结构一般是由缆芯、加强钢丝、填充物和护套等几部分组成，另外根 据需要还有防水层、缓冲层、绝缘金属导线等构件。
根据工信部数据，2021 年我国新增光缆线路 319 万公里（同比-25%），光缆线 路总长度达到 5488 万公里。
2003-2021 年我国光缆总长度年均复合增速为 19%，光纤光缆整体需求跟随带宽网络升级呈现一定周期性波动。
2015-2017 年中国移动加大了在固网的投资，带动国内光纤光缆需求大幅增长。
国内光纤光缆呈现触底反弹。
光纤主要利用光在玻璃或塑料纤维中的全反射原 理而达成光传导工具，根据前瞻产业研究院统计，2020 年我国光纤光缆市场 总规模超过 3500 亿元。
国内光纤光缆需求回暖主要驱动力：动力一：5G 前传逐步向 CRAN 大集中部署模式升级5G 前传逐步向 CRAN 大集中部署模式升级。
5G 前传主要有 DRAN 和 CRAN 两种场景，其中 CRAN 又可细分为 CRAN 小集中和 CRAN 大集中两种部署模 式，CRAN 大集中一般需要 CU 云化和 DU 池化集中部署来支撑实现。
CRAN 场景对应的拉远距离通常在 10 km 以内。
考虑成本和维护便利性等因素，5G 前传将以光纤直连为主，局部光纤资源不足的地区，可通过设备承载方案作为 补充。
随着分布式单元（DU）连接的有源天线单元（AU）数目逐渐增多， 5G 前传部署场景逐步向 CRAN 大集中部署模式升级转换，带动光纤需求提升。
配线段光缆的典型纤芯数量为 12 /24 芯（平均每个 5G 基站需要 12 根光纤）。
动力二：5G 网络日益成熟，光纤光缆扩容需求增加随着 5G 网络发展演进，光纤光缆扩容需求逐步增加。
5G 网络建设初期，前 传以光纤直驱方式为主，配线光缆压力尚不明显，随着 5G 网络发展演进，配 线光缆也将存在扩容需求，接入主干光缆的典型纤芯数量为 144/288 芯，现阶 段城域使用的光纤类型主要为 G.652 光纤。
动力三：“东数西算”布局下，东西部光网络连接需求增强碳中和背景下，数据中心“东数字算”布局成为重要趋势。
根据 ICT Research，2019 年，IDC 耗电量已达社会总用电量的 1.5% 至 2%，政策逐步 演变为关注能耗+能效+碳排放总量等多重考核标准。
21 年 5 月，《全国一体化 大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》提出了“东数西算”建设方案，引 导大型数据中心向能源侧集中，21 年 12 月出台的《贯彻落实 碳达峰碳中和目 标要求 推动数据中心和 5G 等 新型基础设施绿色高质量发展实施方案》的通 知，进一步强调了优化数据中心建设布局，新建大型、超大型数据中心原则上 部署在国家枢纽节点数据中心集群范围内，鼓励使用风能、太阳能等可再生能 源，通过自建拉专线或双边交易提升数据中心绿色电力使用水平。
我们认为未 来数据中心在西部的节点建设有望进一步加强，算力分布更加均匀化，西部数 据中心将承担更多的数据存储、备份等职能，为降低时延等对直连光纤等采购 需求有望增长。
多重推动下，运营商加大云网基础设施投资运营商 5G 资本开支稳中有升，进一步向云基础设施和产业互联网方向倾斜。
三大运营商 2020 年资本开支合计 3330 亿元，同比增长 11%，2021 年计划 3406 亿元，同比 2.3%，增速有所放缓。
2021 年三大运营商的 5G 相关资本开 支预计为 1483 亿元，同比下降约 2%，在资本开支中占比 44%，再考虑上广 电的 5G 资本开支，整体稳中有升。
光缆光纤需求回暖供给出清，供需优化下采购价提升光纤光缆采购需求边际回暖。
2015 年开始，受 FTTX 建设影响，光纤光缆厂 商大量扩产，截止到2020年，FTTH和4G覆盖基本完成，5G建网速度放缓， 光纤光缆需求进入下滑阶段，行业从供不应求走向供大于求的景象。
国内最大 的光纤光缆采购商中国移动采购价从 2018 年的 131.68 元/芯公里降至 2020 年 的 55.86 元/芯公里，光纤光缆采购价大幅下降。
中移动采购价格同比提升 34%。
中国移动 2021 年公布的 2021-2022 年普通光 缆采购计划，预计采购光缆 447.05 万皮长公里，折合光纤 1.432 亿芯公里， 较 2020 年比规模增长约 20%，最高投标限价为 98.6 亿元，与 2020 年相比较 提升 20%，光纤光缆价格和规模在底部后逐步回升。
根据 2021 年 10 月公布 的结果，14 家中标厂家的成交均价约为 63.95 元/芯公里，同比涨幅超过 50%。
其中，中天科技中标份额为 11.97%，位列第四，中标价格约为 75.3 元/芯公里， 投标单价与 2020 年相比提升 33.89%。
量价带动下，国内光纤光缆市场景气度提升。
根据 CRU 测算，国内光纤光缆 的总需求量整体增速有望企稳回升，预期 2021/2022 年国内光纤光缆需求总量 有望达到 2.7/2.9 亿芯公里（同比+10%/8%）。
我们参考中国移动光纤光缆集采 价格的走势，预期 2022 年整体的单价较 2021 年平均有 20%以上涨幅，按照该口径测算，2022 年国内光纤光缆的整体市场空间涨幅有望达到 30%。
光纤光缆行业头部份额集中，中国企业占据全球TOP10 半壁江山 目前，全球光纤光缆行业市场呈现高度集中化。
根据中国通信学会光通信委员 会的数据显示，在全球范围内，TOP10 企业的市场份额从基本维持在 86%以 上，我国共有 5 家企业位居全球光纤光缆前十大厂家，累计市占率近 40%。
从国内运营商光纤光缆招标情况来看，中国移动的中标份额较为集中，头部厂 商中标光纤光缆份额合计约 80%。
从中标比例上看，中天科技位居第一梯 队。
新能源：占比有望快速提升，迎来平价上网时代新能源：占比快速提升，按 2030 年规划仍有 6 亿千瓦以上增长空间 10 月 24 日，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳 中和工作的意见》发布（下称意见），意见指出到 2030 年，非化石能源消费比 重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上；到 2060 年，非化石能源消费比重达到 80%以上；截至 9 月底，全国风电装机容量 3.0 亿千瓦（占比 13%），光伏发电装机容量 2.78 亿千瓦（占比 56%），较 2030 规划仍有 6 亿以上的增长空间，对应未来 10 年年均复合增速 17%以上，空间 广阔。
国内迎来新能源平价上网时代。
国家发展改革委发布的《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》明确， 2021 年起，对新备案集中式光伏电站、 工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价 上网。
光伏：2030 年国内光伏装机容量有望翻倍根据 CPIA 数据，2020 年全球新增光伏装机规模 130GW，预计 2021 年全球 光伏新增装机预计 150-170GW，乐观情况下，2025 年有望超过 330GW，未 来 5 年对应年均复合增速约 14.2%； 2020年我国光伏装机超过48GW，预计，2021年我国新增光伏装机规模为55- 65GW，乐观情况下预计 2025 年新增光伏装机容量有望超过 110GW，未来 5 年对应年均复合增速 11%。
光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长光伏电池效率提升，发电成本持续下降。
2010-2020 年末，我国光伏平均装机 成本从 3994 美元/kWh 降至 651 美元/kWh，下降 83.7%，度电成本从 0.305 美元/kWh 降至 0.044 美元/kWh，下降 85.6%，光伏产业链电池转换效率亦不 断提升。
光伏经历过硅料价格大幅上涨后，目前已有所回调。
过去 2020-2021年光伏产 业需求量大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张，在硅片、电池片、组件企 业的大幅扩产的同时，硅料产能增长相对较慢，导致硅料价格今年大幅上涨。
根据 PVinfo 统计，2021 年单晶致密块料主流价格从年初 1 月份每公斤 85 元快 速上涨，6 月份涨至每公斤 206 元人民币，半年间涨幅达到 142%。
之后能耗 双控政策让 Q3 硅料价格进一步上升，11 月涨至每公斤 269 元人民币，相比 1 月的涨幅高达 216%，该价格水平已经涨至 2011 年以来的最高价位。
相应一定 程度抑制了 2021 年新增光伏装机规模。
近期随着硅料扩产的预期，硅料价格近期出现下调，带动电池片及组件价格回 落。
预计组件价格平稳在 2 元/W 内，运营商便可以基本满足收益率要求，持 续回落至 1.9 元/W 以内，对应 EPC 成本降至约 4.0-4.3 元/W 以内，开发和建 设动力将逐渐增强。
在国内强大产业链支撑下，成本的稳定，终端装机收益率得到保障，风光装机 主动性提升，增速更具备高确定性。
（报告
