（报告出品方/作者：广发证券，孙柏阳、代川）一、轨交业务步入成熟期，新型装备处爆发拐点（一）轨交装备持续完善，新兴装备行动频繁株洲中车时代电气股份有限公司（下称“时代电气”或“公司”）股权集中于中车 系。
时代电气的母公司为中车株洲所，后者成立于1959年并先后作为铁道部和中车 下辖研究所，一直从事电力机车及相关产品研发。
2005年中车株洲所重组成立时代 电气，并以相关资产认购98.74%的股权。
随后时代电气于2006年和2021年分别在港 交所和上交所上市，股权稀释后公司无控股股东，但中国中车间接持有其43%的股 权，间接成为第一大股东。
公司以轨交电气设备起家，掌握变流等核心技术。
母公司中车株洲所成立之初即作 为铁道部下辖研究分支，从事轨交电气设备的研发。
轨道交通电气设备为列车提供 牵引力及电制动力，控制和监控列车完成正常的启动、运行和停车，包括牵引变流 系统、辅助供电系统、列车控制系统等。
其中，牵引变流系统是现代轨道交通列车的 心脏，包括PWM编码器、牵引控制单元和牵引变流器（逆变器）等硬件，将接触网 上的高压交流电转化为可供电机使用的三相交流电并驱动列车前进。
因此，牵引变 流系统的核心是变流技术，尤其是高压变流技术。
轨交业务持续完善，新兴装备业务近年来行动频繁。
（1）轨交业务：牵引变流随新 的轨交车型推出而不断更新；工程机械方面进入大型养路机械整机的时间较晚，目 前仍有较大的产品完善空间；信号系统方面城轨CBTC处于市场开拓阶段，FAO等前 沿新产品也在推出。
（2）新型装备业务：公司依托变流等核心技术的复用开拓非轨 交产业，半导体和传感器作为轨交电气装备核心零部件发展较早，近期通过产品线 完善而在电网、新能源车和工业变流领域获得较多批量订单；公司也开发了新能源 车电驱系统和工业变流等变流器并在2020年前后开始放量；2015年收购英国SMD获 得海工装备并着手开拓国内市场和新产品的开发。
当前，轨交装备仍为公司主要业务，2021年电气装备业务营收占比62.5%，工程机 械营收占比达14%，通信信号系统营收占比仍较低，为2%。
新兴装备业务营收占比 17%，其中半导体业务营收贡献7%。
公司此次上市募集资金77.67亿元，用于轨交牵引变流及智慧城轨/路局项目的投资 额为31亿元左右，占总募资额的41%，新产业研发项目投资额9亿元左右，占比11%， 工程机械研发和制造项目投资8亿元，占比10%，创新实验平台项目投资9.31亿元， 占比11%，20亿元用于补充流动资金，占比26%。
近期，时代电气子公司拟斥资111亿扩产中低压IGBT。
根据9月22日的扩产公告，时 代电气子公司中车时代半导体拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总 额约111.2亿元。
中车时代半导体本次主要投资项目包含两项，第一项是中低压功率 器件产业化（宜兴）一期建设项目，投资金额约58.26亿元，达产后可新增年产36万 片8英寸中低压组件基材产能（基建及公共设施具备72万片/年产能），产品主要用于 新能源汽车领域。
第二项是中低压功率器件产业化（株洲）建设项目，项目投资金额 约52.93亿元，达产后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，产品主要应用 于新能源发电及工控、家电领域。
（二）成长曲线切换时期，新兴装备有望迎高增长曙光轨交装备业务步入成熟期，新兴装备业务现高速增长曙光。
2015年以前轨交行业高 速发展带动了公司牵引变流系统业务的高速增长，之后该业务进入成熟期。
随后工 程机械新产品如接触网作业车等的开拓打开了市场空间，该业务在2018年左右增长放缓。
经过多年布局，近两年来公司新兴装备业务开始加速成长，2020年和2021年 营收分别同比增长7.69%和35.31%。
利润率短期承压，主要系成长曲线切换的阵痛期。
历史来看，业务结构的变迁使公 司毛利率与净利率有一定波动，但在2010年后分别稳定在35%和17%左右。
短期来 看，公司2020年和2021年毛利率分别下降1.54和3.54pct，一方面源于毛利率为20- 30%的新产业营收占比的提升，另一方面新产业毛利率由于产能建设和价格策略等 原因而逐年降低。
期间费用率除研发费用小幅稳步提高外，其余保持稳定。
2021年， 公司营收和净利润分别达151.21亿元和20.18亿元，分别同比下滑5.69%和18.46%。
二、轨交：城轨规划增速高，多产品丰富增长
