（报告出品方/作者：兴业证券，余小丽）1、碳中和打开行业空间，风光发电引领能源革命1.1、能源转型任务重，电力脱碳迫在眉睫由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全 球碳排放的比重接近 30%，减排任务较重。
我国的能源结构仍然以化石能源为主， 能源行业碳排放占全国总量的 80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超 过 40%。
实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是 关键。
1.2、存量替代和增量空间双轮驱动行业发展我国电力低碳转型进展顺利，新能源对煤电的存量替代将进一步提速。
截至 2020 年底，全国全口径发电装机容量接近 2200GW，“十三五”期间年均增长 7.7%。
其 中，新能源装机占比从 2015 年底的 11.4%升至 24.4%，五年累计提高 13 个百分 点；煤电装机容量占比从 2015 年的 59%下降至 2020 年的 49.1%，比重首次降至 50%以下。
截至 2020 年底，全国全口径发电量 76,233 亿千瓦时，“十三五”期间 年均增长 5.9%，非化石能源发电量年均增速达 10.2%，高出同期煤电发电量增速 6.0 个百分点。
新能源发电量占比从 2015 年底的 3.9%提高到 2020 年底的 9.5%， 五年累计提高 4.4 个百分点，风电发电量占比从 2015 年底的 3.2%提高到 2020 年 底的 6.1%，光伏发电量占比从 2015 年底的 0.7%提高到 3.4%。
根据国务院关于引 发 2030 年前碳达峰行动方案的通知，“十四五”时期我国将严格控制新增煤电项 目，有序淘汰煤电落后产能，加快现役机组节能升级和灵活性改造，积极推进供 热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。
严控跨区外送可再 生能源电力配套煤电规模，新建通道可再生能源电量比例原则上不低于 50%。
可 以预见，“双碳”背景下新能源对煤电的存量替代将持续加速。
目前我国新能源发电占比仍处于较低水平，我们认为，新能源发电量的提升不仅 局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增 长带来的增量空间。
根据我们初步测算，2021、2022-2025 年我国电力需求的年均 增速分别为 8%和 4%，电力需求量或将从 2020 年的 7.5 万亿度电提高至 2025 年 的 9.49 万亿度电，“十四五”期间新增 1.98 万亿度电，年均增速达到 5%。
2020 年，我国风电和光伏合计发电占总发电量的比重为 9.5%，与部分可再生能源发展 理念较为先进的国家（如德国 40.6%、英国 40.9%、澳大利亚 18.8%、美国 12.9%） 相比，仍有较大的提升空间。
根据我们保守测算，“十四五”期间，我国火电、水 电和核电新增装机空间有限，预测其将分别新增 150、40 和 20GW，风电、光伏 是装机增长的主要驱动力，或将分别新增 200、320GW，合计 520GW，风光新增 发电量的 CAGR 增速或将达到 13.6%和 20.8%，预计占新增电力需求的 46.9%。
“十四五”期末，风光发电占总电量的比重或将从 2020 年 9.5%提高至 16.5%。
1.3、技术迭代推动降本增效，行业步入平价时代光伏成本持续下降带动装机量迅速提升，组件价格显著下降是驱动光伏成本下降 的核心驱动力。
2010-2019 年，全球光伏的度电成本从 0.378 美元/KWh 降至 0.068 美元/KWh，降幅高达 82%，是降本速度最快的可再生能源。
在此期间，中国光伏累 计装机从 2011 年 2GW 增长至 2020 年的 253GW，占全球的比重从 4%增长到 36%。
根据 CPIA 的数据统计，2010 年至 2020 年，我国地面光伏系统的初始投资成本从 25.0 元/W 下降至 4.0 元/W，累计降幅为 84.0%；其中，组件端的初始投资成本从 13.0 元/W 下降至 1.6 元/W，累计降幅高达 87.9%，占总投资成本的比重也从 52.0% 下降至 2020 年的 39.3%。
各环节积极扩产，技术迭代和需求扩容的正向循环将为光伏行业创造更大的增量 空间。
目前，光伏产业链各环节积极扩产，以硅片环节为例，根据硅业分会的统 计，预计 2021 年底我国硅片产能将达到 310GW、2022 年底达 437GW，分别同比增 长 51%和 41%。
我们认为，随着设备国产化和生产销量的提升，降本增效将一直是 光伏行业发展的主旋律，我国光伏产业链由于成本下降和制造优势将持续创造巨 大的增量空间，有望成长为未来的主力能源。
当前光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享 行业景气度提升的红利。
由于光伏下游装机需求的高增长预期叠加光伏上游硅料 环节供给的短缺，导致今年以来硅料价格创历史新高，涨价压力顺延至产业链其 他环节。
2021 年年初至 11 月 10 日，单晶硅致密料、M2 单晶硅片、M2 单晶电池 片、182 组件产品价格分别上涨 220%、82%、21%、22%。
2022 年，预计硅料环节实 际新增供给量将达到 16-17 万吨，能满足的新增光伏需求量为 50GW 左右。
随着大 量新产能的投入，供不应求的状态有望逐步缓解，产业链各环节将重回理性，继 续分享行业景气度提升的红利。
尽管风电技术进步效果没有光伏发电明显，但是近年来也呈现下行态势。
2010- 2019 年，我国陆上风电发电成本从 0.070 美元/kWh 下降至 0.047 美元/kWh，期间 降幅达到 32%；累计装机则从 2010 年 30GW 增长至 2020 年的 282GW，占全球的比 重从 16%增长到 45%。
目前，风电行业的投资成本已降至 6000-7000 元/kW，部分 北方地区或已低于 6000 元/kw。
风电行业降本主要通过风机大型化提升发电效率实现，风机大型化有望继续大幅 降低风电发电成本。
根据国际能源网统计，2020 年央企风电机组招标的约 23GW 项目中，平均单机功率已经达到 3.2MW，其中 3.0MW 及以上功率机型占比已经 超过 70%。
风机大型化意味着塔筒增高、叶片加长、基础扩大和发电机功率增大。
伴随陆上风电抢装接近尾声，国内陆上风机价格自今年年初 4000 元/千瓦的高位 大幅回落，我们认为，风机大型化有望继续降低风电发电成本，技术进步也将持 续推动风电建造成本下降，风力发电由于能量密度高的特性有望在大规模发电上 发挥更大作用。
（报告
