（报告出品方/分析师：天风证券 李鲁靖 朱晔 潘暕）1. 分析仪器+智能装备双轮驱动，坚定高附加值产品发展主线 1.1. 公司介绍 三德科技创始于 1993 年 2 月，是煤焦炭、生物质、固危废、黑生料等固态可燃物分析检测设备、化验整体解决方案以及煤炭采样、采制对接、制样、样品输送、样品存查、化验全环节无人化系统和燃料管控、煤场管理系统的研发、制造、销售、实施、运维供应商；公司可提供产品全生命周期一站式服务，截至 2022 年 10 月底，公司总计实施燃料智能化 项目 200 多个，具备丰富的 EPC 交钥匙工程的项目实施经验和实施能力。
股权结构较为集中，管理层绑定公司利益：董事长朱先德为公司实际控制人、最终受益人， 通过湖南三德投资控股有限公司间接持有公司 30.2%的股权；其余高管陈开和、朱宇宙、周智勇合计持股 13.23%（截至 2022 年 12 月 03 日）；管理层深度绑定公司利益，有利于公 司长远发展。
三德环保为公司控股子公司，公司持股 60%，其专注于固/危废处置行业实验室全生命周期管理解决方案的应用。
1.2. 公司业务 公司从事分析仪器业务和智能装备业务的研发、制造、销售、实施及运维，下游客户涵盖火电、煤炭、水泥、固危废、化工、冶金、检测、建材、食品、纺织、造纸等诸多细分领域。
基于分析仪器类产品“多品种、小批量”、智能装备产品多“个性化按单定制”的行业特性，公司采用“哑铃型”经营模式，将资源配置在研发设计、装配调试和营销服务等高附加值环节，低附加值的零部件加工生产环节主要通过定制采购方式完成，该模式有效提升了资源的产出效率，充分满足客户产品功能要求高、售后服务要求多、响应快的需求。
（1）智能装备业务：主要包括无人化验系统、机器人制样系统、采样系统、采制长距离对接系统、智能封装系统、样品自动传输系统、自动存查柜系统、除尘系统等，涵盖采样、制样、输送、存储、化验等全环节；该系统所有产品均为公司自主研发，且适配智能维护系统，可实现上述环节全过程无人值守，智能运行，可视化设计使结果更可控、可信、可追溯；能够助力客户优化决策，全面提升经营掌控力度和管理水平，从而达成企业安全、经济、高效、环保运行的目标。
图 2：公司智能装备业务主要产品介绍（2）分析仪器业务：产品主要用于样品的热值、成分、元素、物理特性等实验分析及样品制备等领域。
该等产品分析结果对分析对象的质量检验、交易定价和科学利用有重要指导意义，在减耗增效、节能环保和安全生产方面发挥着重要作用。
图 3：公司分析仪器业务主要产品介绍公司控股子公司三德环保主要从事固/危废领域实验室设计，以及实验室仪器设备、实验室 环境保障系统、实验室信息管理系统等产品的研发、制造、销售和技术服务，专注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案的提供。
三德环保生产的固/危废实验室分析仪器及其实验室信息管理系统主要用于企业固/危废的样品制备、预处理及成分分析，是固/危废处置企业运营管理中的重要环节。
通过实验室设备合理配置的同时，提供实验室运营技术指导，从而实现上述企业实验室环境运行的安全、高效、经济，在降低实验室管理成本的同时运营更高效。
1.3. 公司财务 内部技术创新带来产品差异化及高效运营能力，外部顺应下游行业需求导向，内外部综合驱动公司近年来经营业绩持续向好：2017-2021 年公司营收 CAGR 为 16.92%，归母净利润 CAGR 为 37.59%，整体实现较快速增长。
2022 年前三季度实现营收 2.55 亿元，同比-3.54%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比+1.29%；我们认为主要系国内疫情多点频发，公司生产经营面临供应链、产品交付、调试验收等多重挑战，业绩有所承压。
盈利能力表现出色，毛利率/净利率上升态势明显：公司毛利率由 2017 年的 55.14%上升至 2022 前三季度的 63.79%，净利率由 2017 年的 11.55%上升至 2022 前三季度的 25.66%，整体提升幅度明显；2020 年公司毛利率同比下滑 6.68pct，但由于公司费用管控能力优秀， 费用率同比下滑 9.71pct，从而净利率仍上升 7.17pct。
同时公司 ROE（摊薄）和 ROA 也在 2017-2021 年期间也呈现逐年上升趋势，2022 年前三季度有所回落。
行业数字化、智能化发展趋势下，公司持续加码研发投入：近年来公司研发投入占比始终维持在 10%以上，且研发投入绝对额整体呈现增长趋势；公司长期坚持自主研发，建立了多个基础能力团队，以此形成研发平台能力，坚定推行“封装”要求持续推动着公司研发产品的创新与研发技术的迭代，以此为基础形成的产品差异化构成了公司发展的“护城河”，并因此具备进入其他细分市场的能力。
公司营业收入主要
