一、机器人行业并购机遇风险并存 业务协同整合是关键投资建议? 当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，中报净利同比 63%），埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点）核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人最新动态【产业思考】从华昌达和黄河旋风看机器人行业并购的机遇和风险事件：华昌达因收购标的业绩大幅下滑被上交所问询，黄河旋风因重组标的业绩变脸、前期披露财务数据严重失实等问题被上交所处罚。
点评：并购整合的机遇风险并存，后期业务整合是关键，主业机器人相关/ 具备核心技术的上市公司更具整合优势。
从二级市场机器人企业发展史来看，上市公司介入机器人业务领域多通过并购方式。
机器人板块并购所带来的机遇风险并存，慈星股份、三丰智能、哈工智能并购标的在 2019H1 收入利润均有较大增长；而华昌达、黄河旋风、智慧松德、上海沪工并购标的 2019H1 业绩则出现较大下滑。
投资人需重点关注并购后期的业务整合情况，我们认为主业为机器人相关业务、核心技术能力较强的上市公司在并购整合中更具优势，而跨领域并购在管理整合、业务协同等方面则困难较大。
【工博会】9 月 17 号，第 21 届中国国际工博会在上海开幕 中国工博会是中国装备制造业最具影响力的国际工业品牌展，是我国工业领域面向世界的一个重要窗口和经贸交流合作平台。
2019 年上海工博会预计展览面积 10 万平米，展商超过 800 家，分为“三大展区”：数控机床与金属加工展、节能与工业配套展、新能源与网联汽车展。
展会同期将举办“中国钣金智能制造峰会”、“中国智能 2025 国际合作论坛”“中国机器人高峰论坛”及“中国金属切削高层论坛”等多场峰会和技术交流活动。
核心观点耐心等待需求拐点来临，长尾加速渗透。
（1）短期看，四大家族 2 季度订单回暖，中国工业机器人 7 月产量降速收窄，核心下游固定资产投资额降速收窄，耐心等待需求拐点来临；（2）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。
上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产 RV 减速器。
中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。
硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。
外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。
下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。
当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。
风险提示下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期 二、美国禁止调味电子烟≠禁止电子烟，国内电子烟销售不受影响事件?9 月 12 日，美国卫生部长亚历克斯.阿扎尔(Alex Azar)称，特朗普政府计划禁止调味电子烟（flavored e-cigarettes）。
FDA 即将敲定指导意见，计划在 30 天内从市场上撤回所有非烟草口味（包括薄荷味和薄荷醇味等）的电子烟评论?禁止调味电子烟≠禁止电子烟，但短期对中美电子烟行业必冲击。
特朗普政府计划禁止调味电子烟并非毫无征兆，在此之前美国密歇根州已经决定禁止调味电子烟，并且加州和马萨诸塞州也有禁止计划，只是本次的禁止计划从各州层面上升至联邦层面。
调味电子烟对于青少年人群极具吸引力，根据官方统计数据显示，2018 年全美有 20.8%的高中生和 4.9%的初中生使用电子烟，相当于近 360 万青少年烟民。
调味电子烟基本都采用食品香精，对人体是否产生绝对伤害尚不明确。
因此，美国政府禁止调味电子烟的首要目的，为降低青少年电子烟用户，并最终降低全美吸烟率。
其次，本次美国计划禁止的主要是水果、薄荷等多种口味电子烟，但烟草味电子烟以及蒸汽型电子烟并不在禁止范畴。
所以，禁止调味电子烟不等于禁止电子烟。
但从另一个角度来看，薄荷味无疑是最受电子烟使用者欢迎的口味之一，且在抽吸过程中薄荷口味能够补偿焦油缺失造成的击喉感减弱。
因此，薄荷口味在禁止之列，不仅将降低青少年使用人群，很可能还会造成成年用户的流失。
目前美国占据全球新型烟草市场近 50%的份额约为 120 亿美元，而在美销售的电子烟有 90%以上为中国制造出口。
综合来看，若禁令全面实施，短期内对于中美电子烟行业有明显冲击，但对于中国的影响集中于电子烟出口层面，中长期来看反倒有利于出清国内中小出口型电子烟企业，优化行业竞争格局。
禁令暂未提及调味电子烟审批，HNB 在美国或迎重要发展契机。
目前来看，美国禁止调味电子烟的计划暂未涉及审批程序。
也就是说，美国电子烟企业现阶段仍可以向 FDA 申请调味电子烟审批，若审批通过相关企业依旧可以推出调味电子烟。
因此，禁令的最终内容与执行尺度仍需等待。
但调味电子烟禁令实施后，可能在美国会形成电子烟与 HNB 此消彼长的局面。
美国作为全球最大的电子烟市场产品渗透率高，禁令出台可能导致成年电子烟用户向 HNB 制品转化。
目前，通过 FDA 的 PMTA 审批的 HNB 产品仅 IQOS 一家，调味电子烟禁令之后，其他 HNB 品牌的 PMTA 审批存在加速可能，未来 HNB 制品在美国的渗透与发展空间将进一步被打开。
中国烟草相关政策具备独立性，8 月国内电子烟线上销售持续火爆。
烟草专卖制度之下，我国烟草相关政策制定具备独立性，海外各国政策有一定参考性，但不形成绝对的指导性和模仿性。
目前我国尚未拥有正式的电子烟行业国家标准，也未有明确监管体系。
因此，我们认为，短期内中国也出台相关禁止调味电子烟的政策概率较低。
我们仍然维持未来国内电子烟行业可能将形成烟草总公司和卫健委共管的预期，同时也认为美国调味电子烟禁令对现阶段中国电子烟企业内销无明显影响。
国金研究创新中心数据显示，1-8 月全国线上电子烟销售额 17.67 亿元，同比增长 133%，远超去年全年销售额。
其中 8 月实现销售额 3.7 亿元，同比增长接近 3 倍。
第一大品牌悦刻，1-8 月累计销售额超过 3 亿元，其中 8 月销售额近 7,400 万元，同环比分别增长 26 倍和 28%。
我们认为，扁烟的出现加速了电子烟产品在国内的渗透， 看好电子烟内销市场持续高景气度和高增长。
投资建议?美国作为中国电子烟出口最大目的地国，其计划禁止调味电子烟，势必对中美两国电子烟行业形成冲击，但对于中国更多的影响集中于出口层面。
其次，预计禁令实施后，美国电子烟和 HNB 制品将形成此消彼长的格局，美国 HNB 市场或迎重要发展契机。
最后，中国目前出台禁止调味电子烟政策概率低，看好电子烟内销市场持续高景气度。
我们维持行业“买入”评级，并重点推荐 IQOS 供应商盈趣科技和云烟 HNB 器具供应商劲嘉股份，建议关注烟草薄片制造企业集友股份。
风险提示?美国禁止调味电子烟审批的风险；国内电子烟行业销量大幅下滑的风险；中国禁售电子烟的风险；监管体系建立不及预期的风险；外资品牌冲击中国市场的风险。
