（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技）1 优质稳健成长，龙头本色尽显1.1 从石膏板龙头迈向综合新型建材巨头公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于 1979 年，主营产品为石膏板和轻钢 龙骨，公司于 1997 年在深交所上市（证券简称：北新建材）。
经过四十余年的发展， 公司已成为集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。
公司的石膏板产能规模已稳居世界第一，公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板 均有较高的市场知名度。
2020 年以来，公司以“一体两翼，全球布局”的战略目 标开启新四十年征程，在以石膏板业务作为公司核心业务的同时布局轻钢龙骨、粉 料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等配套系统业务；另外，公司培育战略级 主营业务防水材料和涂料两条主线，启动新的业绩增长点。
控股股东实力雄厚，对下属公司支持力强。
公司控股股东中国建材是世界领先 的建材生产企业，是全世界范围最大的水泥、商混、石膏板和玻纤生产商，同时， 中国建材为全世界最大的水泥工程服务供货商，全世界领先的玻璃工程服务供货商、 全国最大的风机叶片生产商。
中国建材的行业龙头地位稳固，市场竞争力和抗风险 能力较强，能够为下属公司提供强有力的外部支持。
公司是中国建材体系内的旗舰 子公司，地位突出，可以在品牌、资源等方面获得一定的股东支持。
1.2 产品布局日臻完善，石膏板主业营收创新高公司是全球最大的石膏板产业集团和中国最大的新型建材产业集团，公司以 “绿色建筑未来”为产业理念，推进建筑节能和装配式建筑，从绿色原料、绿色生 产、绿色建造、绿色应用、绿色回收等环节打造全生命周期的绿色建筑产业链。
公 司聚焦石膏板主业并延伸至系统解决方案，创新开发出石膏板龙骨万能板矿棉板 “全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、防水系统、涂料粉 料砂浆系统等。
2021 石膏板业务营收创新高，轻钢龙骨产业优势持续增强。
2021 年，公司石 膏板业务收入为 137.80 亿元，同比增长 25.94%；龙骨业务收入为 27.56 亿元，同 比增长 40.32%。
从产能规模来看，截至 2021 年末，公司石膏板投产、扩建和签约 的产能规模合计为 38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计为 33.58 亿平 方米。
公司轻钢龙骨产能合计为 48.8 万吨，跃居世界产能规模之首。
1.3 2021 现金流表现亮眼，毛利率短期承压2021 全年营收保持较快增长，下半年需求端/成本端承压影响业绩增速。
2021 年，公司实现营业总收入为 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归母净利润 35.10 亿元，同比增长 22.67%。
分季度来看，公司 2021Q1-Q4 营业收入分别为 41.73 /59.52 /57.98 /51.63亿元，分别同比增长 99.96% /22.54% /12.18% /9.03%； 公司 2021Q1-Q4 归母净利润分别为 5.22 /13.16 /8.86 /7.87 亿元，同比变动 +1468.43% /+51.20% /-19.71% /+7.95%。
2021Q4 单季归母净利润增速环比转正， 盈利韧性凸显。
分业务来看，公司各项业务营收占比保持相对稳定，2021 年，公司石膏板业 务营收占比为 65.35%，同比提高 0.23 pct；龙骨业务营收占比为 13.07%，同比提 高 1.38 pct；防水建材分部业务占比为 18.36%，同比下降 1.20 pct。
受原材料价格涨幅较大影响，毛利率短期承压。
2021 年，公司实现销售毛利 率为 31.83%，同比下降 1.85 pct；销售净利率为 16.85%，同比下降 1.15 pct。
公 司资产负债率为 26.52%，同比增加 2.69 pct；ROE（摊薄）为 18.53%，同比增加 1.37 pct。
分季度毛利率方面，2021Q1-Q4 单季度毛利率分别为 30.85% /35.89% /28.29% /31.91%，2021Q4 毛利率环比有所改善。
分业务来看，公司石膏板业务因市占率 持续提升，定价实力凸显，石膏板毛利率同比增加 1.36 pct 至 37.26%；公司龙骨 业务的主要原材料为热镀锌带钢，2021 年钢材价格涨幅和波动幅度均较大，公司 业务毛利率下滑 6.25 pct 至 18.43%。
公司防水业务受主要原材料沥青、聚醚等价 格上涨幅度较大拖累，毛利率下降 10.34 pct 至 23.63%；为应对原材料持续上涨压 力，公司于 2022 年 3 月上调“金拇指”防水产品价格，预计随着公司调价的顺利 执行，公司防水业务的毛利率水平将得以修复。
现金流量表现亮眼，应收账款规模管控良好。
2021 年，公司经营活动产生的 现金流量净额同比增长 108.36%；净现比为 107.86%，同比增加 47.06 pct。
收现 比和付现比方面，2021 年，公司收现比为 106.32%，同比增加 2.39 pct，公司收现 比为 110.20%，同比增加 22.3 pct。
应收账款和存货周转率方面，2021 年，公司应 收账款周转率为 11.10 次，同比提高 0.57 次；存货周转率为 6.57 次，同比小幅下 降 0.07 次。
公司降本增效取得进展，期间费用率基本保持稳定。
2021 年公司期间费用率 为 13.09%，同比增加 0.06 pct。
其中，销售费用率为 3.71%，同比增加 0.22 pct， 管理费用率为 4.84%，同比下降 0.25 pct，财务费用率为 0.39%，同比下降 0.25 pct；研发费用率为 4.15%，同比增加 0.15 pct。
（报告
