（报告出品方/作者：中信建投，朱玥）一、公司简介：光伏逆变器龙头，储能系统引领者1.1、公司主营业务由逆变器、储能系统和电站投资开发构成深耕新能源发电领域二十余年，以技术创新作为企业发展的动力源，阳光电源已成为逆变设备最具影响力 的品牌之一。
阳光电源成立于 1997 年，是一家专门从事太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设 备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。
目前公司的主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、 储能系统、电站投资开发等。
凭借先进的自主研发能力与优异的产品质量，公司已积累起海内外市场及客户的 高度认可，据 IHS Markit 统计，阳光电源以 47GW 的出货量稳居 2021 年光伏逆变器企业出货量全球第一。
截 至 2022H1，公司逆变设备全球装机已累计超过 269GW，远销全球 150 多个国家和地区, 销售范围和市场占有率 均在在国内企业中位居前列。
不断强化自主创新能力，逐步深入清洁电力细分领域，建立全球品牌影响力。
自 1997 年成立伊始，公司就 致力于以光伏逆变器为核心的光伏系统设备研发和生产，从第一代太阳能光伏控制逆变器，到 2001 年的 50KW 的三相离网逆变器，再到 2003 年的核心的光伏并网发电技术突破国外封锁，如今的阳光电源已培育出了一支兼 具研发经验于自主创新能力的国际一流研发队伍，研发人员占比超过 40%。
在发展光伏逆变器的同时公司还陆 续布局了电站开发、储能系统、氢能等领域，从2009 年推出1兆瓦光伏电站整体解决方案到 2013 年逐步深入 电站开发投资业务，截至 2022H1，阳光电源已在全球累计开发建设光伏、风力发电站近2800万千瓦。
储能设 备方面，从 2014年与三星携手研发开始，储能系统业务足迹已遍布中、美、英、德、日等多个国家和地区，2021年储能系统全球发货3GWh、储能变流器全球发货 2.5GW，均稳居中国企业榜首。
营收稳步增长，归母净利润有所回升。
2017-2021 年公司营收稳步增长，CAGR 达 28.38%。
2017-2021 年归 母净利润的年复合增长率为 11.49%，其中 2018 年由于国家“光伏 531 新政”的影响，阳光电源营收增速降档，归母净利润同比下降 20.95%；2020 年受益于光伏平价趋势与全球渠道布局，公司营收增速高达 48.31%，归母 净利润迎来爆发式增长；2021 年受到疫情下部分电站延期并网以及原材料价格普遍上涨的影响，公司归母净利 润下降 19.01%。
2022 年公司延续业绩增长，上半年实现营收 122.81 亿元，同比增加 49.59%；归母净利润 9 亿 元，同比增加 18.95%。
储能业务快速发展，成为新兴业务增长点。
2017 年光伏逆变器、电站系统集成和储能系统分别占主营收 入的 41%/53%/1%, 伴随光伏逆变器以及储能业务的迅猛发展，2021H1 三项业务的营收占比分别为 48%/23%/19%。
公司所提供的 1500V 全场景储能系统解决方案降本增效显著，2021 年开始公司储能系统发货量 实现几何级增长，当年全球出货量达 3GWh，稳居全国第一，开启储能第二增长曲线。
户储业务发力，有望改善公司毛利率。
2022 上半年公司总体毛利率 25.54%，同比 2.5pct，净利率 7.67%， 同比下降 2pct。
导致 2022H1 利润率下降的核心因素包括：1）功率器件等原材料涨价拉低了毛利率；2）6 月份 的部分发货存在利润确认滞后现象；3）国内 Q2 疫情加剧导致海运费保持高位；4）受电芯价格上涨影响，储 能业务毛利率下跌，但储能业务占比持续上升。
随着下半年户用储能电池逐步起量，公司利润率有望得到改善。
资产负债率较为稳定，销售费率增加明显。
2019-2021 年公司资产负债率一直保持在 61%左右，2022H1 由 于合同负债与长期借款占总资产比例均有超过 2%的增长，资产负债率上行至 66%。
2017-2021 年公司期间费用 率由 13%提升至 15%，主要系公司全球化发展的战略所致，随着公司在全球建立 70+服务中心，产品远销 150 多个国家，售后服务费和销售人员成本大幅增加，2022 年上半年销售费用高达 11.17 亿元，同比增长 117.24%， 销售费用率由 2017 年的 6%上升至 9%，与期间费用率上升步伐基本一致。
1.2、股权结构集中，期权激励提高员工积极性公司股权较为集中，控股股东为创始人兼董事长。
截至 2022H1，公司实控人曹仁贤先生直接持股 30.37%， 通过泸州汇卓间接持股 0.39%，第二大股东香港中央结算有限公司直接持股 15.13%，稳定集中的股权结构有助 于公司的长期稳定发展。
持续推动中长期股权激励计划，进一步吸引和留住优秀员工。
2022 年 5 月，阳光电源发布了 2022 年限制 性股票激励计划，宣布拟授予限制性股票 650 万股，约占总股本的 0.44%，其中首次授予的激励对象不超过 468 人，占公司员工总人数的 6.96%，主要为公司的核心骨干员工。
该次激励计划横跨 2022-2025 年四个考核年度， 每年考核一次，有助于推动公司中长期发展战略，改善以年薪制为主的单一激励模式。
业绩考核目标多元化，依据考核结果分档解除员工限售比例。
依据公司发布的 2022 年股权激励计划考核方 法，本次股权激励包含公司层面的业绩考核和个人层面的绩效考核两大方面，其中公司业绩考核要求多元化， 满足目标营业收入增长率和目标归母净利润增长率的其一即可，依据 2022/2023/2024/2025 年的考核目标，阳光 电源的营业收入较 2021 年增长率需不低于 40%/80%/120%/160%，或者归母净利润较 2021 年增长率不低于 70%/110%/150%/190%。
个人层面则根据绩效考核结果划分为 A、B+、B、C 和 D 五个档次，分档确定激励对象 解除限售的比例。
二、光伏逆变器：国内逆变器龙头，产品、品牌、渠道优势显著2.1、光伏逆变器是光伏系统的核心器件光伏逆变器是光伏系统的核心器件，可将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电。
除 逆变功能外，光伏逆变器还具有最大功率跟踪功能（MPPT）以及最大限度发挥太阳能电池性能和光伏发电系统 保护等功能，这些辅助功能一方面使得逆变器在不同的太阳辐射强度下自由切换运行/待机状态，另一方面保证 了光伏系统始终从太阳电池组件获取最大功率输出。
逆变器由逆变电路、逻辑控制电路、滤波电路三大部分组成，其中控制电路为逆变电路提供脉冲信号，控 制功率半导体器件的开通与关断；逆变电路进而通过开关器件的作用完成逆变程序，将直流电转换为交流电； 滤波电路用于滤除不需要的信号。
光伏逆变器一般可以按照技术路线及功率水平分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。
集中式逆 变器采用“先汇流后逆变”方案，由大量光伏组串并联形成光伏阵列，组串产生的直流电汇流后共同接入逆变 器，完成最大功率点跟踪后经过逆变并入电网，输出功率通常在 500kW 以上。
其主要优势在于单体功率高，成 本低，电网调节性好，但最大功率点跟踪电压范围较窄，组件配置灵活性较低，发电时间短，所以集中式逆变 器主要适用于光照均匀的集中式大型地面光伏电站等。
组串式逆变器发电效率较集中式逆变器更高，在集中式电站和分布式电站中均可使用。
组串式逆变器采用 “先逆变后汇流”方案，对几个组串并联形成的小光伏阵列进行单独的最大功率峰值跟踪，将产生的直流电逆 变为交流电后再汇流并入电网，输出功率介于 3-350kW。
微型逆变器主要应用于发电规模更小的分布式场景，具备高转化效率+高安全性+高成本三大特性。
单逆变 器只对应少数几个光伏组件，因此能对每块组件实现单独的最大功率点跟踪、逆变和监控管理，输出的交流电 并联接入汇流箱或电网，单机输出功率低于 2.5kW，是组件级电力电子（MLPE）技术路线的重要解决方案。
2.2、全球新增装机快速增长，国内公司出货稳步提升各国光伏发电逐步实现平价上网，2015 年至今全球光伏行业进入稳定发展期。
2021 年全球/国内新增光伏 装机需求分别为 161/53GW，同比增加 32%/10%, 2015-2021 年 CAGR 分别为 19%/21%。
由于能源需求和资源供 给严重不匹配，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，成本显著降低，光伏有望在未来 2030 年中迎来爆 发。
据彭博预测，2050 年全球光伏发电总量中的占比有望超过 30%，成为第一大发电方式。
逆变器赛道景气度高，中国逆变器出货量占比超过 60%。
得益于光伏装机量持续增长，据 Wood Mackenzie 测算，全球光伏逆变器的出货量从 2013 年的 38.9GW 增至 2021 年的 225.4GW，近五年 CAGR 约为 22%，其中 全球前十太阳能光伏逆变器供应商占据了 82%的市场份额，较上一年增加 2%，前五名均为中国厂商。
国内市场 方面，据 Wood Mackenzie 数据，2021 年中国光伏逆变器新增和替换需求总量已达到 53.6GW，约占全球 27%。
分布式光伏占比提升+替代集中式双因素驱动，组串式逆变器市占率提升。
光伏逆变器市场以集中式和组 串式逆变器为主，2016 至 2021 年我国分布式电站新增装机规模占比从 12%提升至 53%，组串式逆变器适用于 分布式系统，在分布式电站占比提升和替代集中式逆变器双重因素驱动下，组串式逆变器市占率从 2016 年的 32%大幅提升至 2021 年的 69.6%。
据 CPIA 预测，到 2023~2025 年我国组串式逆变器市占率会保持在 75%左右， 且有望持续提升。
逆变器市场有望未来五年内成长为千亿市场。
据我们测算，2025 年国内/海外逆变器市场规模有望达到 250/730 亿元，全球组串式/集中式逆变器市场分别达到 780/201 亿元，2021-2025 年全球光伏逆变器市场规模 CAGR 超过 21%。
测算关键假设如下所示： 1、光伏装机规模：据 IRENA 和能源局数据，2021 年全球/中国光伏新增装机量 122/48GW,预计 2022-2025 年全球光伏新增装机量分别为 235/350/400/480GW,国内新增光伏装机分别为 84/120/150/180GW。
2、光伏逆变器出货量：光伏逆变器总需求等于新增需求与替换需求的加总量。
由于光伏逆变器平均寿命为 10 年，所以选取 10 年前的新增装机量来测算本年的替换需求。
3、组串式逆变器占比：随着分布式光伏占比逐渐提升，性能更为优异的组串式逆变器份额随之上升。
据CPIA 预测，到 2023-2025 年国内组串式逆变器市占率会保持在 75%左右。
预计 2022-2025 年海外组串式逆变器 占比 0.65/0.7/0.7/0.7。
4、逆变器单价: 光伏平价的全面推进带动组串式和集中式逆变器价格进一步下调，预计 2022-2025 年国内 组串式逆变器均价为 0.16/0.15/0.15/0.14 元/W, 集中式逆变器均价为 0.14/0.13 /0.12 /0.12 元/W；2022-2025 年海 外组串式逆变器的价格为 0.34/0.31/0.28/0.26 元/W，集中式逆变器均价为 0.20/0.18/0.17/0.15 元/W。
2.3、逆变器综合性能优异，持续研发创新公司逆变器种类丰富，涵盖多功率段。
阳光电源所生产的光伏逆变器涵盖 3~8800kW 功率范围，包含户用 逆变器、中功率组串逆变器以及大型集中逆变器等多种品类。
公司通过采用新型半导体材料、高效磁性器件、 优化电路设计、改善 MPPT 算法、优化散热系统等，带动逆变器效率不断提升，目前阳光电源户用、组串以及 集中式逆变器最大效率均可达 98.4%，其中集中式逆变器已全线超过 99%。
2.3.1、主打高功率密度产品，多路MPPT设计保证发电效率较宽的 MPPT 电压范围提升光伏系统的发电时间。
公司的组串式逆变器基本均有 9 路 MPPT 设计，其中 SG136TX/SG225TX/SG320TX 拥有 12 路 MPPT，多路 MPPT 设计降低了组件一致性带来的影响，保证了当部分 组件出现故障时其他组件仍然可以正常运行，从而复杂场景下公司组串逆变器的发电效率仍然较高。
公司组串 式逆变器 MPPT 电压范围最小为 200~1000V，户用逆变器可达 160~1000V，超宽的 MPPT 工作电压范围可确 保产品在阴雨天也有更长的工作时间及更多发电，以最大限度持续为客户提供长期收益。
主打高功率密度户用逆变器，最大转换效率均超过 98.4%。
公司户用逆变器的研发思路为提升发电效益、 安装维护简单、可满足户内及户外等不同的应用环境要求。
公司同功率户用逆变器比业界平均水平轻 20%， SG15/17/20RT-20 系列功率密度可 400+W/L，整体优于行业平均水平。
安全性与可操作性方面，公司为户用逆变 器配备了交直流二级防雷设计，主动消除雷击隐患，手机云智能监控使得运维更加便捷。
公司集中式逆变器动态无功响应时间小于 20ms，无需加装专用 SVG 装置，降低电站投资成本。
传统的光 伏电站中配置单独 SVG 设备，存在故障率高、能耗大、容易发生谐振等弊端。
公司通过充分利用逆变器的无功 能力替代 SVG 装置，阳光电源的 SG1100/2200/3300/4400UD-MV 型集中式逆变器动态无功相应时间小于 20ms, 整体均满足国际 30ms 标准，这意味着 100MW 光伏电站可节约总额近 800 万元的 SVG 设备初始投资成本和每 年的电力损耗与运维成本，经济效益十分显著。
2.3.2、持续加大研发投入，针对不同应用场景推出多款新品持续聚焦技术研发，新品满足户用、工商业、大型地面电站等不同市场需求。
2022H1，阳光电源推出了 SG30/40CX 组串式逆变器，同时适配大中小功率组件，采用的全局 MPPT 方案使发电量提升 2%。
2021 年推出 的 “1+X”模块化产品为设备、系统和器件同时模块化，通过多机并联可实现 1.1MW-8.8MW 子阵灵活设计， 光伏容配比及储能容量灵活扩展，即插即用式设计则降低了维护人员成本。
引领 300kW+组串新技术的 SG320HX 则主要应用于大型地面电站，更加安全可靠地支撑电网。
持续加大研发投入，打造顶尖研发团队。
2021 年公司研发费用 11.61 亿元，同比增长 44%，2014-2021 年公司研发费用 CAGR 高达 40%。
从研发团队的建设来看，公司研发人员占比自 2015 年以来总体呈现上升 态势，近三年稳定在 40%以上。
专业的研发团队为公司的自主创新能力奠定了基础，截至 2021 年，公司 已累计获得专利权 1952 项，其中本年新增 498 项。
此外，阳光电源拥有全球领先的电磁兼容实验室、高 性能的大容量低电压穿越设备和各种电源、电网模拟仿真设备，与专业研发团队一起保证了逆变器新品的 开发以及量产。
2.4、坚定全球化发展战略，建立全覆盖营销渠道及服务网络逆变器外销持续推高，公司盈利能力有望进一步提升。
得益于低成本+高质量，国内逆变器企业逐步实现出 口替代。
2015-2021 年公司海外销售收入占比由 8%提升至 38%，2022H1 又继续增至 53%。
2021 年之前海外业 务毛利率普遍高出内地业务二十多个百分点，随着去年国内市场的几轮涨价逐步缩小到十几个百分点的差距， 但公司外销占比的大幅提升仍有望带动整体盈利进一步提升。
坚持推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场。
截至 2022H1，公司已在海外设立 了 20+分子公司，全球五大服务区域，70+全球服务中心，180+授权服务商，多个重要的渠道合作伙伴，产品已 批量销往全球 150 多个国家和地区。
2021 年底公司已在全球市场累计实现逆变设备装机超 224GW，海外的印 度生产基地和泰国工厂产能也已达 25GW，未来将持续推进逆变器业务全球化布局，完善海外支撑能力体系。
充分利用海外经销商渠道优势。
由于逆变器的销售较为依赖渠道，尤其是下游客户分散的户用逆变器，所 以海外经销商可以更好的结合当地市场情况，提供本土化的售前售后服务，进而扩大国产逆变器品牌的海外影响力。
截至目前为止，阳光电源、固德威和锦浪等多家逆变器品牌均在欧洲、美洲、非洲等地区拥有 140+经销 商，经销商数量仍在持续增长中。
2.5、出货量持续高增，逆变器厂商龙头地位稳固发挥龙头企业品牌优势，全球市占率持续攀升。
2021 年公司逆变器出货量为 47GW，同比增加 34%，近五 年出货量 CAGR 高达 33.5%。
截至 2022H1，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超 269GW，良好的 产品质量与售后服务为公司积累了较高的品牌知名度，进一步巩固了业内龙头地位。
据 Wood Mackenzie 测算， 2021 年公司全球市占率已攀升至在 22%。
三、储能系统集成能力领先，户储有望成为新增长极3.1、储能系统由电池组、PCS、BMS等组成储能系统是克服能量供应和需求之间具有时间性或者局部性差异的介质，将能量存储起来，在需要时再进 行释放，其主要构成包括电池组、储能变流器（PCS）等硬件设备和电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS） 等软件系统。
储能逆变器，也称为 PCS，用于连接电网或负荷与储能载体，储能载体的能量存储与释放都是通 过储能逆变器实现功率调节与控制系统而进行。
储能的应用场景包括电表前端、工商业和户用储能，大型储能系统主要应用于电表前端，具有功率大（数 兆瓦到百兆瓦级）、持续放电时间长（分钟级至小时级）等特点。
分布式储能系统接入位置灵活，目前多在中 低压电力系统、分布式发电及微电网、用户侧应用，其功率、容量的规模相对较小。
3.2、全球电化学储能需求旺盛，美中欧市场“三足鼎立”2021 年，全球电化学储能累计规模达 24.4GW，新增装机规模 10.2GW，同比增加 72%。
2011-2021 年，全 球电化学储能市场规模迅速扩张，平均年复合增速高达 47%。
其中，2018 年，随着国际经济复苏和各国政策的 正向引导促进，全球电化学储能市场累计装机规模上升显著，新增装机量为 3.7GW，同比增加高达 126%。
2021 年，中国电化学储能累计规模达 5.6GW，新增装机规模 2.3GW，同比增加 70%，与全球市场增速持平， 其中新增规模占全球新增市场规模的 22.5%。
2011-2021 年，中国电化学储能市场规模迅速扩张，平均年复合增 速高达 64%。
2018 年，在经济复苏和国内政策引导的背景下，中国新增装机量 0.7GW，同比增加高达 175%， 高于全球平均水平。
随着全球各国净零碳排目标的推进，电力系统中可再生能源的占比将进一步提升；在电池技术的进步推动 下，储能成本持续下降，各国政府陆续发布政策鼓励、强制配储。
预计 2025 年全球储能容量将达到 365.01GWh， 2021-2025 年复合增速达 87%。
在全球电化学新增储能装机中，美国、中国、欧洲稳居前三，美中欧作为最大储 能市场，仍将保持优势地位。
2021年，美国电化学储能新增装机12.21GWh，占全球新增市场规模的40.5%，同比增加253%。
分场景来 看，美国储能以表前为主，2021年表前占比高达84%，主要系电网老旧和新能源发电占比逐年提升，需配备储 能以协助消纳，满足电网调度需求。
工商业与户用储能目前占比较低，随着补贴力度加大，经济性凸显，有望 迎来高增速。
预计美国电化学储能/表前储能市场在 2025 年规模将达到 143/95GWh，2021-2025年复合增速达85%/74%。
2021 年，欧洲电化学储能新增装机 5.78GWh，占全球新增市场规模的 19%，增速高达 154%。
从装机场景 来看，欧洲储能以户用为主，是全球最大户用储能市场，2021 年表前/户用占比 42%/53%。
叠加俄乌冲突背景 下电价高涨、户储系统价格下降等因素影响，户用储能将维持高景气，预计欧洲电化学储能/户用储能市场在 2025 年规模将达到 60/33GWh，2021-2025 年复合增速达 80%/80%。
我国各个省份相继出台的鼓励和强制配置储能政策促使储能项目在各地落地建设，进一步推进储能产业规 模化发展。
2021 年，中国电化学储能新增装机 5.79GWh，占全球新增市场规模的 19%，增速高达 157%。
从装 机场景来看，中国储能以表前为主，2021 年表前占比高达 79%，户用储能目前占比较低，仅占 6%。
叠加大基 地与整县推进项目、各省份陆续推出储能补贴政策等因素，未来集中式储能装机有望维持高速增长，预计中国电化学储能市场在 2025 年新增规模将达到 109.7GWh，年复合增速达 109%；表前/工商业/户用储能将分别达到 96/10.6/3.1GWh，年复合增速达 114%/87%/73%。
3.3、大型储能系统及产品：集成能力领先，系统产品多样作为国内最早涉足储能领域的企业之一，公司储能系统业务足迹遍布中、美、英、德、日等多个国家和地 区，在储能系统和储能变流器出货量方面也处于领先地位。
根据 CNESA 的数据统计，2021 年度，在全球市场 储能 PCS 和海外市场储能系统出货量排名中，公司位列中国供应商中的第一位。
全系列液冷储能解决方案采用簇级管理方案，解决电池“木桶效应” 难题。
公司始终坚持研发创新，2022 年面向大型地面、工商业电站应用场景推出了业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案 PowerTitan、 PowerStack，延续液冷更好均温、更低功耗、更安全，创新嵌入“簇级管理器” ，解决电池“木桶效应” 难 题，同时支持新旧电池混用，进一步降低 LCOS，真正做到“三电融合”，通过专业集成增值降本。
公司大储产品具体包括储能系统和储能变流器，针对不同市场和应用场景提供对应解决方案，产品系列丰 富、安全高效，广泛应用于美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。
公司大型储能系统集成度高。
区别于简单叠加的传统储能集成方式，公司大型储能覆盖液冷和风冷温控两 种技术方案，可选电池容量范围广，环境温度范围可达-30~50℃，实现电池、PCS、EMS、BMS 的高度集成及 兼容性。
公司大型储能系统项目经验丰富，海外项目占比高，国内项目有望放量。
公司广泛参与全球重大储能项目， 涉及等多个国家或地区最大/首个风光储重点项目充分发挥了公司在设备和系统专业集成上的优势，遵循专业而 严格的安全测试认证标准，提供了一流的电池、PCS、 EMS 等软硬件一体化解决方案。
大型储能系统项目海外 占比高，以美国和欧洲为主，随着国内储能需求增长，国内项目有望同步放量。
公司大储变流器效率高，功率范围广，为储能系统提供助力。
公司大储变流器采用三电平拓扑结构，工作 电压范围宽，覆盖功率广，最大效率在 98.8%以上，工作温度范围广（-30~65°C）。
同时能够与 BMS、EMS 联 动，支持系统多重保护，为公司储能系统提供多种选择方案。
3.4、分布式储能系统&产品：户储保持高景气，逆变器+电池双发力公司分布式储能系统覆盖工商业储能系统和户用储能系统，产品涉及分布式储能系统、分布式储能变流器 和户用电池等。
欧洲户储需求高速增长，公司大力布局户储赛道。
公司分布式储能系统包含工商业和户用储能系统，容量区间广，具备模块化设计，支持并联，方便系统扩 展；系统高度集成，深度放电，工作效率高；通过多级电池保护体系，达到高安全性。
公司的分布式储能系统广泛在欧洲、澳大利亚、美国等海外市场出货。
美国的户用储能产品有单独标准， 门槛较高，在美国和欧洲强劲的户用储能系统需求下，未来公司将加大对于这些地区户用储能产品的推广力度。
公司分布式储能变流器同时用于集成分布式储能系统和单独对外销售，具有宽直流电压范围，电池配置灵 活，还可以支持多机并联，方便系统扩容等特点。
公司推出混合型户用储能逆变器，功率覆盖 3.6-10kW，主打 欧洲户储市场。
公司户用储能逆变器为混合型逆变器，同时具备直流耦合、交流耦合功能，可用于新增光储系统，也可改 造现有光伏系统。
目前，市场上大部分混合逆变器不支持交流耦合。
在国内主流储能逆变器产品中，德业的混 合逆变器同时支持直流耦合和交流耦合，固德威和锦浪的储能逆变器分别支持直流耦合或交流耦合。
公司是国内首家电池单体、模组、电池簇到管理系统四位一体认证企业，户用电池涵盖三元锂、磷酸铁锂 两种产品路线，具备离网功能和多级保护设计，能够即插即用，实现模块之间无线连接。
户用电池打造双产品路线，灵活适用更多场景。
公司户用电池涵盖三元锂、磷酸铁锂两种产品，产品路线 丰富，应用场景多样，模块化设计，电池可用容量最高达 100%，并且在容量恢复能力方面也具有优势。
四、电站：业务场景多元化发展，盈利能力有望改善4.1、电站：五大核心业务场景，建设智慧能源解决方案不断创新优化电站产品，为不同场景提供多元化新能源电站解决方案。
公司以“技术+市场”双轮驱动， 构建起以中国为根基、海外快速发展的五大业务协同布局， 截至 2022H1，公司已在全球累计开发建设光伏/风 力发电站近 28GW。
系统技术创新能力是公司电站业务的核心竞争优势，2022H1 公司围绕“高效发电、系统融 合、电站全生命周期优化”三大核心技术持续加大了研发投入，为日益爆火的户用市场全新研发了 iSolarRoof 户 用光伏智能设计软件，助力户用光伏电站设计迈入分钟级时代。
更新迭代后的 PowMart 智慧能源解决方案应用 场景更加全面，实现了全流程快速设计、智能寻优、降本增效、高效发电。
家庭光伏+集中电站双驱动，加速渠道与业务多元化布局。
得益于产品及技术优势，阳光电源家庭光伏市场 占有率稳步增长，稳居户用第一阵营，并斩获“2022 中国户用系统影响力品牌”等荣誉称号。
未来公司还将继 续加强海上风电业务，开拓中亚市场，通过东风汽车、长城汽车等龙头客户进一步带动分布式业务发展，实现 全球多元化业务协同发展。
4.2、持续加强光伏电站项目储备，主要采用BT业务模式阳光电源电站项目众多，光伏电站以 BT 业务模式为主。
2021 年公司开发建设光伏/风力发电站 9GW，光 伏电站规模达5GW, 其中前十大项目规模占比约为22%，均为BT业务模式，2021年EPC电站总规模仅为0.86GW。
持续加强项目储备，上半年在建光伏电站贡献主要收入。
公司电站投资开发业务因组件价格上涨等因素出 现一定程度的暂缓，2022H1 开发建设光伏电站规模仅 2.9GW，其中前十大项目中有 7 个处于在建状态，海外的 越南、缅甸电站也正在按计划推进中。
4.3、开拓家庭光伏业务，电站集成业务盈利有望改善光伏风电项目开发规模稳步递增，分布式电站占比不断提升。
截至 2022H1，公司光伏风电发电站开发规模 累计达到 28GW，今年上半年公司电站集成业务营收及占比分别为 28.77 亿元/23.43%，2015-2021 年营收复合年 增长率为 20%。
受组件价格高位影响，公司电站开发毛利率有所下滑，家庭光伏+分布式装机业务同步开拓，其 盈利能力有望改善。
公司预计 2022 年开发建设家庭光伏发电站 3-4GW，地面电站 4-5GW。
电站集成业务盈利能力低于总体，毛利受组件价格波动影响较大。
2019/2020/2021 年电站业务毛利率分别 为 16%/9%/12%, 远低于公司毛利率 24%/23%/22%。
组件价格上涨导致公司光伏电站的安装出现一定程度的暂 缓，加之越南疫情导致电站交付延期，电站集成业务的收入和毛利率从而处于较低水平。
从行业总体供需情况 来看，随着上游产能逐步释放，组件价格将逐渐回归合理水平，电站的盈利能力有望得到改善。
五、新能源行业全面布局，多点开花5.1、风电变流器：坚持低成本创新策略，为客户降本增效随着风电进入平价时代，公司进一步创新优化各个部件性能，实现降本增效。
公司风电变流器规格涵盖 2MW-15MW 功率等级，690/900/1140/3300V 电压等级。
公司最新研发的大功率双馈风冷主控一体型变流器、 3MW-15MW 多款三电平变流器等产品，率先为国内多家主流整机厂批量配套供货。
从毛利和出货量来看，公 司风电变流器 2022H1 分别实现毛利和出货量 0.80 亿元/6GW，出货量持平，毛利同比下降 21%，主要系风电周 期较长，集中开工在 2022H2，营业收入同比下降 16%。
公司将持续加大风能业务的战略投入，预计 2024 年毛利 和出货量分别达到 3.38 亿元/25.4GW，2021-2024 年平均复合增速分别为 12%/19%。
5.2、新能源汽车驱动系统：新能源汽车行业高景气度带动需求量高速增长受益于新能源汽车行业的高速增长，电控系统需求预计高速增长。
凭借雄厚的清洁电力转换技术积累和研 发优势，公司将逆变器应用拓展至电动汽车产业。
从新能源汽车成本结构来看，电机电控系统是成本占比仅次 于电池的核心部件，占比约 9%。
全球新能源汽车市场呈现持续攀升态势，中国在新能源乘用车市场跃居全球第 一。
2021 年，全球/我国新能源汽车销量为 650.14/352.1 万辆，同比增长 108%/160%。
根据 EVTank 预测，2025/2030 年全球新能源汽车销量将达到 2240/4780 万辆，复合增长率分别为 36%/25%。
5.3、氢能：国内最早布局氢能领域，完善相关技术储备积极布局氢能领域，已有相关技术储备。
作为国内最早布局氢能领域的新能源企业，公司目前已拥有智慧 氢能管理系（ALK）和质子交换膜（PEM）纯水电解制氢系统技术两种技术路线，以及配套的 MW 级专用制氢 整流电源、智慧氢能管理系统。
目前 GW 级制氢设备工厂已经顺利投入生产运营；国内首套 IGBT 大功率制 氢电源完成发货。
根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2020》，在 2030 年碳达峰/2060 年碳中和情景下， 我国氢气的年需求量将达到 3,715/13000 万吨，在终端能源消费中渗透率达 5%/20%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
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