中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
特变电工(600089)公司2019Q3利润稳步回升，符合预期；在多晶硅产能优化、电站运营规模提升背景下，新能源业务有望重回增长；维持2019-2021年EPS预测为0.56/0.62/0.69元，对应PE为12/11/10倍，给予目标价8.4元，维持“买入”评级。
Q3业绩符合预期，利润稳步回升。
公司2019Q1-3实现营业收入254.48亿元（同比-9.83%，下同），归母净利润16.68亿元（-13.98%）；其中Q3实现营业收入83.96亿元（-12.70%），归母净利润6.20亿元（+20.62%），业绩符合预期，盈利有所修复。
2019Q1-3公司综合毛利率为20.31%（+0.03pct），盈利能力基本触底企稳；期间费用率为13.05%（+2.71pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为5.65%/5.64%/1.76%（+1.07/+0.78/+0.88pcts）；经营性净现金流为-3.88亿元（-76.03%），现金回款能力大幅下降主要由于子公司开展金融业务发放贷款、存放中央银行和同业款项增加所致。
硅料新产能顺利投放，盈利能力有望修复。
Q3公司3.6万吨多晶硅项目已建成投产，项目产能完全释放后公司多晶硅总产量将达7-8万吨/年，且其中3.6万吨新项目产品品质将达到电子2级以上，成本行业领先，市场竞争力会进一步提升。
随着公司多晶硅逐步达产，叠加国内光伏装机需求进入集中复苏期，在自身产能成本优化、市场价格回稳的情况下，公司多晶硅业务有望迎来盈利修复。
发电业务稳步增长，风电项目投资力度加大。
截至2019Q3，公司自营电站装机容量为2150MW，其中煤电1400MW，光伏电站450MW，风电场300MW；2019Q1-3，电站发电量63.15亿度（+12.40%），其中煤电发电量51.80亿度（+6.35%），光伏发电量5.58亿度（+16.89%），风电发电量5.76亿度（+113.75%）。
公司加大风电项目开发力度，在持续推进锡盟975MW和准东500MW风电项目的同时，拟继续投资7.93亿元建设柘城50MW和万荣50MW两个风电项目，预计项目总投资收益率将达8%以上，将助力公司业绩持续增长。
输变电订单充足，有望稳步增长。
公司今年来变压器业务受市场竞争加剧、原材料涨价影响，盈利或有承压；电线电缆业务得益于强化成本管控、优化产品结构，盈利有望修复。
此外，截至2019H1公司输变电国内订单近112亿元，国际成套系统集成业务订单超60亿美元，为输变电业务持续稳步增长奠定基础。
风险因素：市场竞争加剧，多晶硅价格持续下降，成本下降不及预期等，风电项目开发进度不及预期。
投资建议：维持公司2019-2021年净利润预测20.7/23.1/25.8亿元，对应EPS预测为0.56/0.62/0.69元，现价对应PE12/11/10倍，给予目标价8.4元（对应2019年15倍PE），维持“买入”评级。
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