（报告出品方/分析师：安信证券 郭倩倩）1. 风机安全升降设备龙头，兼具高成长与高盈利属性 公司是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案供应商。
公司财务表现靓丽，兼具高成 长与高盈利属性。
市场扩张与多元化发展决定公司高成长。
2012 至 2021 年，公司营收规模由 0.57 亿元提升至 8.82 亿元，复合增速达 35.47%；归母净利润由 0.13 亿元提升至 2.32 亿元，复合增速达 38.07%，表现出较高的成长性。
我们认为市场扩张与多元化发展决定公司高成长。
（1）市场扩张：从新增到存量、从陆上到海上、从国内到海外，公司产品需求潜在空间大；随着产业升级，高附加值产品渗透率提升，市场空间有望提升。
（2）多元化发展：以风电为基，向电网、桥梁等行业拓展，多元化发展打开成长空间。
2022 年 Q1 公司实现收入 1.79 亿，yoy+15.48%；归母净利润 0.44 亿，yoy-11.84%。
疫情与高基数背景下，公司 Q1 收入端实现正增长，主要系已发出商品项目加快推进与海外市场快速发展。
北美市场为蓝海市场，竞争对手少、增长空间大。
随着美洲营销及售后服务网络建设项目顺利推进，公司海内外市场齐发力，抵御单一市场需求波动风险的能力进一步增强。
产品属性决定公司高盈利。
2013 年以来公司净利率水平保持在 24%以上，表现出较高盈利 水平。
我们认为公司的高盈利属性是由公司产品属性决定。
①利基性：公司主营高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工况，市场空间不能算极大但相对封闭，全球主流供应商不过 10 家；②定制化：为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配需要针对性研发，需要吸收大量项目经验积累 Know-how；③高附加：议价能力高，涉及公共安全，下游为防止偷工减料不会轻易压价，且客户重视品牌效应；④高回报：占风电机组建设总成本比例极低，经测算通常不超过千分之二，综合考虑安全性、便利性与经济性，投资回报明显。
2021 年，公司销售毛利率 47.67%，同比降低 10.71pct，波动较大主要系会计准则调整影响 （剔除会计准则调整影响后，同比降低 2.71pct）；销售净利率 26.25%，同比降低 0.93pct，相对稳定。
2022 年 Q1 公司实现销售毛利率 45.89%，同比降低 4.45pct，主要系原材料涨价，成本端承压。
销售净利率 24.66%，同比降低 7.06pct，主要系报告期内收到的退税款减少，导致其他收益仅 419.7 万元，yoy-65.86%。
公司毛利率受铝材价格波动影响较大。
公司主要原材料包括：铝材、钢丝绳、电线电缆等生产用材料；机电类产品、电器件、五金标准件等外购零部件；机械加工件、钣金加工件、表面处理件等外协加工件。
2018-2020 年铝材占外购原材料成本比重在 25%左右，占比较高，公司原材料成本受铝材价格波动影响较大，进而影响毛利率。
2021 年年初以来铝材价格持续上涨，2022 年 3 月 4 日以来，铝锭价格有所下跌，但仍处于较高水平。
不同产品抵御原材料涨价风险的能力不同，升降设备技术降本空间更大。
从成本构成来看，直接材料占比最高（2021 年直接材料占高空安全升降设备成本比重为 71.67%；占高空安全防护设备成本比重为 81.71%）。
分产品来看，不同产品间直接材料构成差异较大，其中，爬梯等安全防护设备中铝制品占比较高，因此技术降本空间较小，成本受铝材价格波动影响较大；升降设备中减速器、电机等占比较高，铝制品占比较低，因此技术降本空间大，成本受铝材价格波动影响较小。
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