2021-11-01国海证券股份有限公司许可,周延宇对韵达股份进行研究并发布了研究报告《事件点评：业绩环比改善，上调至“买入”评级》，本报告对韵达股份给出买入评级，当前股价为17.39元。
韵达股份(002120)事件:韵达股份发布 2021 年三季报：2021 年前三季度，韵达实现营业收入 286.01 亿元，同比增长 23.88%，实现归母净利润 7.81 亿元，同比下降 23.41%，扣非归母净利润 7.06 亿元，同比下降 17.40%。
其中 3Q2021，韵达实现营业收入 103.93 亿元，同比增长 18.51%，实现归母净利润 3.35 亿元，同比减少 1.25%，扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 6.72%。
投资要点：业务量稳定增长，单票收入趋稳 2021 年前三季度，公司完成快递业务量 129.67 亿件，同比增长34.48%，其中 3Q2021 完成快递业务量 47.06 亿件，同比增长17.27%，业务量保持稳定增长。
单票收入方面，2021 年前三季度，公司快递服务收入 103.93 亿元，同比增长 18.51%，快递单票收入为 2.08 元，同比下降 0.84%，其中 Q1、Q2、Q3 单票收入降幅分别为 19.01%、7.14%和 0.84%，降幅逐步收窄，Q3 单价与去年基本持平。
分月度来看， 韵达 7/8/9 月单票收入分别为 2.04 元/2.05 元/2.14 元，环比持续提升，9 月环比增长 4.33%。
政策引导下，快递企业单价环比不断修复。
资本开支力度持续，单票扣非归母净利改善 2021 年前三季度，韵达购建固定、无形和其他长期资产支付的现金达到 54.92 亿，同比增长 38.99%，其中三季度达到 25.51 亿元，同比增长 40.46%，公司资本开支力度持续。
费用端来看，2021 年前三季度，公司总费用率达到 5.89%，同比上升 0.92pcts，费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的提升，截止 2021Q3 公司管理费用率与财务费用率同比提升 0.58pcts 与 0.39pcts。
虽然资本开支力度持续、费用率增加，但在业务量稳定增长及单票收入月度环比修复的对冲下，韵达 Q3 单票扣非归母净利润为 0.07元，同比下降 9.00%，环比提升 0.02 元， 单票扣非归母净利润改善，盈利能力修复。
政策引导叠加格局改善，上调韵达至“买入”评级 ①政策引导叠加格局改善，快递行业大拐点已现：一方面，2021 年9 月 29 日，《浙江省快递业促进条例》已在人大常务委员会上通过，“条例”自 2022 年 3 月 1 日起施行。
政策逐步的落地进一步遏制行业价格战；另一方面，各企业资本开支与现金流错配，资金紧张的背景下，价格竞争策略难以为继。
10 月 29 日，百世将国内快递资产出售给极兔，行业供给侧出现重大变化，格局有望改善，行业大拐点已现，通胀压力有望向下传导，头部企业提价能力显现。
②行业处于绝对底部，头部企业有望深度受益：韵达作为电商快递行业头部企业，拥有行业领先的成本效率，具备优秀的竞争实力。
行业成长中后期出清阶段，往往是企业不断创造超额收益的时候，在历经两年的恶性价格战后，行业的盈利能力与估值均处于绝对底部，在涨价落地以及格局不断改善的进程中， 头部企业韵达 Q4 将有望迎来较大的业绩弹性。
③盈利预测和投资评级：预计韵达股份 2021-2023 年营业收入分别为 386.29 亿元、 449.14 亿元与 522.07 亿元，归母净利润分别为 14.31亿元、23.87 亿元与 30.53 亿元，对应 PE 分别为 38.99、23.38 与18.28。
上调至“买入”评级。
风险提示 价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为18.28；证券之星估值分析工具显示，韵达股份（002120）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。
