2022-04-12东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉对三峡水利进行研究并发布了研究报告《配售电主业盈利能力提升，电解锰和非经损益扰动业绩表现》，本报告对三峡水利给出买入评级，当前股价为9.77元。
三峡水利(600116)投资要点 事件： 1）公司发布业绩快报， 2021 年实现收入 101.77 亿元，同比增长93.62%； 归母净利润为 8.65 亿元，同比增长 39.55%；扣非后为 6.82 亿元，同比增长 56.12%。
2）公司发布 2022 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 0.08-0.12 亿元，同比下降 95%到 92%；扣非后为 1.18-1.44亿元，同比下降 19%到 1%。
2021 年业绩符合预期，增长主要来自于电力+电解锰+定增股份的公允价值变动。
根据公司业绩快报内容， 2021 年实现收入 101.77 亿元，同比增长 93.62%；归母净利润为 8.65 亿元，同比增长 39.55%；扣非后为6.82 亿元，同比增长 56.12%，总体来看，公司 2021 年业绩符合预期。
增长主要来自于： 1） 电力业务：售电量为 132.18 亿度，增长 16.71%；其中自发电量为 27.81 亿度，同比下降 5.62%；售电均价为 0.4388 元/度，同比增长 5.74%。
2） 电解锰业务： 2021 年度电解锰市场价格上涨，电解锰销售收入和利润同比增加。
但是同时，公司按照政策要求关停下属重庆武陵锰业有限公司，并对其部分资产及库存物资进行报废处置，相应减少归属于上市公司股东的净利润。
3） 参与涪陵电力定增，股价变动造成公允价值变动损益。
2022Q1 业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。
根据公司 2022 年一季报业绩预告，实现归母净利润 0.08-0.12 亿元，同比下降 95%到 92%； 扣非后为 1.18-1.44 亿元，同比下降 19%到 1%。
其中： 1） 电力业务盈利能力大幅提升： 2022 年 Q1 售电量为 29.86 亿度，同比下滑 4.20%（主要是关停重庆锰矿业务，以及重庆区域工业客户新增项目投产节奏的影响），其中自发电量为 4.16 亿度，同比上升 24.33%；售电均价为 0.4933 元/度，同比上升 17.82%，我们推断公司售电业务实现归母净利润相比 2021 年同期增幅为 100%左右，盈利能力大幅提升。
2） 电解锰业务受到关停及计划性停产影响：根据公司公告， 2022 年 Q1受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降，我们推断相比 2021 年 Q1 利润减少体量在 0.5 亿元-1.0 亿元之间。
3） 非经损益：公司的非经常性损益主要为 2021 年投资上市公司非公开发行股票公允价值变动损失。
上年末公司持有的非公开发行股票在二级市场的公允价值在 2021 年度经历了较大增幅后， 2022Q1 有较大幅度下跌，预计影响公司 2022 年 Q1 归属于上市公司股东的净利润约 1.57 亿元。
盈利预测与投资评级： 我们调整公司 2021-2023 年 EPS 预测从 0.44、0.53、 0.63 到 0.45、 0.57、 0.69 元，分别对应 2021-2023 年 PE 为 23、18、 15 倍，维持“买入” 评级。
风险提示： 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.27%，其预测2021年度归属净利润为盈利9.48亿，根据现价换算的预测PE为19.52。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。
证券之星估值分析工具显示，三峡水利（600116）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。
(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。
