（报告出品方/作者：申万宏源证券 刘晓宁 查浩 邹佩轩 蔡思）1. 重大资产重组整合完毕，十四五规划明确未来发展 1.1 重大资产重组完成，地方电网龙头成型 重庆市首家电力上市公司，三峡集团入驻成为实际控制人。
公司起源于 1929 年成立的重庆万县市电业公司，于1994年经四川省经济体制改革委批准，以定向募集方式改制成股份有限公司；并于1997年在上交所上市（600116），是重庆市首家电力上市公司。
2015年至2020年，三峡集团经过多次资本运作成为公司的实际控制人：2015年，三峡集团子公司三峡资本新进持股 4.94%；2017年，长江电力成为公司新进股东并于年底成为公司最大股东，持股 12%；2018年底，三峡集团及其旗下机构合计持股 24.08%，较水利部合计持股仅相差 0.01%（2018年 8 月，原水利部副部长雷鸣山接任三峡集团董事长）。
2020年 2 月，三峡集团及其旗下机构合计持股 24.9%，超过水利部成为公司实际控制人。
随后公司多次增发稀释大股东股比，截至2021年三季度，三峡集团及其旗下机构合计持有公司 20.01%股份。
重大资产重组完成，发电资产大幅增长，地方电网龙头成型。
2017年 12 月，重庆长电联合能源通过增资扩股及股权收购的方式，整合了乌江实业和聚龙电力；2020年 5 月，公司通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源88.41%股权以及重庆两江长兴电力有限公司100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权）。
至此实现三峡水利、乌江实业、聚龙电力、长兴电力四家重庆地方电力企业的股权整合，整合完成后公司的供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区，发电资产和售电规模大幅增长：控股装机由 26.98 万千瓦增长至 74.62 万千瓦；售电规模由 19.01 亿千瓦时增长至 113.26 亿千瓦时，2020 年售电量占重庆用电量 9.5%，地方电网龙头成型。
1.2 “混改”“电改”双驱动，打造配售电为基础的一流 综合能源企业深入践行“混改”与“电改”，提出“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司” 全新的战略发展目标。
公司在实现重大资产重组与内部融合后，提出十四五期间公司将继续深入践行国家电力体制改革和混合所有制改革重大部署，践行三峡集团以配售电为主业的唯一上市平台使命，打造国家“电改”标杆和“混改”样板，构筑地方经济社会绿色低碳循环发展坚强能源保障平台，成为全国配售电行业龙头标杆上市公司，建成优势突出的以配售电为基础的一流综合能源上市公司。
“混改”初步完成，重组后公司兼具股权多元化、管理团队多元化等混合所有制企业特点，提升企业运营效率。
公司作为三峡集团践行国家电力体制改革和混合所有制改革的试点平台，本次重大资产重组标志着公司“混改”初步完成，股权结构更加多元化，兼具公司管理团队多元化等特点。
其中，公司第一大股东长江电力对公司进行长期股权投资，公司拥有更多自主权；公司管理团队具备水利部、长江电力、涪陵能源等工作经历，能够充分发挥国有资本和非国有资本的各自优势，促进各种所有制成分优势互补、互利共赢、融合发展，有较高的企业运营效率。
公司为三峡集团旗下唯一配售电上市平台，“十四五”期间将持续受益于电力市场化改革。
2015年 3 月，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（9 号文），提出深化电力体制改革，地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。
2021年 3 月，中央财经委员会第九次会议提出深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。
随着“十四五”期间增量配网改革的重点从扩大改革试点区域转向推动既有试点项目进入实质性建设运营阶段，公司作为三峡集团旗下唯一的配售电上市平台，未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台，也是配电业务改革试点的显著获益龙头，将持续受益于电力市场化改革。
紧扣三大业务四大平台，力争2025年销售电量超 1000 亿千瓦时。
公司于2021年 3 月发布“十四五”战略发展规划，提出紧扣售电、综合能源以及新能源三大业务，持续夯实存量配售电产业，积极打造市场化售电、综合能源发展、新能源发展以及能源创新研究四大产业发展平台，稳步推进产业延伸，建成“以配售电为基础的一流综合能源上市公司”的发展思路。
力争到2025年，公司销售电量超1000亿千瓦时，其中市场化售电量超800亿千瓦时，总资产超320亿，营业收入超150亿元。
超额利润分享及高级管理人员薪酬考核管理办法激励员工。
2021年8月26日，公司制定《超额利润分享方案》，提出对企业经营业绩和持续发展有重要影响的管理、技术、营销、业务等核心骨干人才分享超额利润。
集团高级管理人员年薪由基本年薪、绩效年薪、超额利润分享和专项奖励组成。
该项制度使得公司员工绩效与公司业绩高度挂钩，激励员工贡献业绩。
项目跟投机制进一步绑定员工与公司业绩。
为建立健全激励约束机制，建立公司和核心员工在项目投资时风险共担、利益共享的良好机制，公司设立项目跟投机制。
跟投人员分为强制跟投人员和资源跟投人员。
对于风险较大的项目需进行强制跟投，项目引入者、决策者、项目论证主要负责人、项目公司经营班子及技术核心骨干人员等需强制跟投。
2. 三峡唯一配售电平台，重组拓宽业务范畴 2.1 重组拓展公司售电范围 公司迎来跨越式发展售电业务始终是公司的主要业绩
