（报告出品方/作者：国泰君安证券，陈显顺，陈熙淼，苏徽）1. 2021 年新能源版块为 A 股科技超级赛道1.1. 2021年短期高盈利弹性风格占优，新能源版块贡献最强超额收益复盘 2021年 A股市场，在具备政策大力支持、基础设施配套建设完备与自身产业因素的催化等多重因素叠加下，国内社融等信用数据持续下探，市场具备流动性偏宽松条件支持，无风险利率下行预期进一步催化市场风险偏好的提升。
而伴随下游销量数据的不断超预期，以及行业供需紧平衡格局下的上游资源与材料端涨价助力，新能源车以及下半年的光伏、风电等新能源版块成为 A 股市场最强的科技超级赛道。
分子端：2021 年 A股盈利结构下沉，市场风格由追逐确定性溢价向高 盈利弹性切换。
2020 年下半年，疫后龙头公司凭借自身竞争优势，相较 于中小公司甚至行业当中的龙二、龙三实现了更快的修复以及更稳定的 盈利增长，市场对于盈利确定性溢价的追逐推动了大盘蓝筹风格的崛起。
然而步入 2021 年，随着经济复苏的纵深，行业景气度开始在更大的范围 上扩散，A 股市场的盈利结构逐步下沉，原来的盈利增速-市值同向线性 关系在 2021Q1 开始得到扭转，中证 500、中证 1000 的盈利改善幅度大 幅超过沪深 300，具备更强盈利弹性的中盘市值公司逐步取代大盘蓝筹， 成为市场的核心风格主线。
分母端：“风险评价下行+流动性平稳趋松”驱动高盈利弹性市场风格极致演绎。
除盈利弹性优势以外，疫后全球复苏不确定性逐步下滑，风险 评价下行促使一线大市值龙头公司确定性溢价逐步收敛，投资者的目光 开始聚焦于以中盘蓝筹为代表的盈利边际改善更快、估值更为合理的方 向。
与此同时，2021H2 较大的经济增长压力使得高景气赛道更为稀缺， 全年平稳偏松的流动性环境也提升了投资者对估值的容忍度。
“风险评价 下行+流动性平稳趋松”背景下，高盈利弹性市场风格在 2021 年得到了 极致演绎。
2021年 A股行业涨跌幅与盈利增速呈现显著的正相关关系，具备长期盈利成长属性的新能源车产业链充分受益。
从行业比较维度来看，2021 年各二级行业年涨跌幅与其两年净利润复合增速呈现明显的正相关关 系，其中具备短期盈利弹性（上游资源品）与长期盈利成长（新能源车 产业链）属性的行业最为受益。
其中上游资源品约束供给与旺季需求共 振，价格的超预期上行带来了短期业绩爆发，相关行业全年表现抢眼（基 础化工+48.1%/煤炭+44.7%/钢铁+41.8%）。
而新能源汽车产业链充分享 受了销售放量与渗透率抬升的红利，需求的不断超预期赋予其长期盈利 成长属性，推动相关行业行情的大幅抬升1。
1.2. “产业趋势向上+政策支持”双轮驱动，新能源车产业链具备高景气在全球碳中和与市场化驱动下，2021H2新能源车步入加速发展的“黄金成长期”。
受益于全球碳中和的推进以及产品性价比提升下的自发渗透， 2021H2 我国新能源乘用车渗透率突破 15%，迈入加速发展的“黄金成长 期”。
9 月乘联会年内第四次上调我国全年新能源乘用车销量至 300万辆， 较年初的 150 万辆翻倍，7 月 EV Tank 上调 2025 年全球新能源车销量至 1800 万辆，同样远超年初的 1200 万辆，需求端的不断超预期带动相关 产业链持续高景气装机高增叠加产能受限，供需失衡推动电池材料价格大幅上涨。
受益于 新能源车销量的高景气，2021 年我国动力电池装机量持续高增，全年合 计装机 154.49GW，同比大幅增长 143%。
但与此同时，产能扩张缓慢与 能耗双控政策制约供给，供需失衡推动各主要电池材料价格大幅上涨。
电池级碳酸锂由年初的 5.2 万元/吨上涨至 27.5 万元/吨（同比增长429%）、 磷酸铁锂正极材料由年初的 3.85 万元/吨上涨至 10 万元/吨（同比增长 168%）、电解液价格由年初的 4 万元/吨上涨至 11 万元/吨（同比增长 176%），此外石墨负极、隔膜等材料价格也有不同程度的上涨，量价齐 升推动产业链公司业绩高增。
（报告
