[摘要]请务必阅读正文之后的重要声明部分天顺风能(002531.SZ)汇兑损失致业绩下滑，不改中长期竞争力评级：买入前次：买入目标价(元)：18首席分析师高级分析师沈成曾朵红S0740514080003S0740514080001shencheng@r.qlzq.com.cn021-20315167高级分析师张俊zengdh@r.qlzq.com.cnS07405140800022014年10月29日zhangjun@r.qlzq.com.cn基本状况总股本(百万股)411.50流通股本(百万股)411.50市价(元)14.06市值(百万元)5785.69流通市值(百万元)5785.69股价与行业-市场走势对比业绩预测指标2012A2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)1,2321,2911,3621,9322,761营业收入增速30.77%4.80%5.52%41.84%42.91%净利润增长率62.68%0.85%5.66%80.12%66.43%摊薄每股收益(元)0.830.420.440.801.33前次预测每股收益(元)市场预测每股收益(元)偏差率(本次-市场/市场)市盈率(倍)19.0023.0731.7517.6210.59PEG0.3027.105.610.220.16每股净资产(元)8.644.594.885.687.01每股现金流量1.380.231.900.370.50净资产收益率9.62%9.14%9.07%14.05%18.95%市净率1.832.112.882.482.01总股本百万股)205.75411.50411.50411.50411.50备注：市场预测取聚源一致预期投资要点公司三季报业绩同比减少8.51%符合预期：公司2014年前三季度实现营业收入10.96亿元，同比增长2.36%；实现归属于上市公司股东净利润1.40亿元，同比减少8.51%，对应EPS为0.34元；其中，公司三季度单季实现营业收入4.06亿元，同比增长11.57%，环比增长1.26%；实现归属于上市公司股东净利润3720万元，同比减少28.70%，环比减少42.97%，对应EPS为0.09元。
公司在此前的业绩预告修正公告中预计前三季度盈利区间为1.38-1.53亿元，同比减少0%-10%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。
公司还预计全年盈利区间1.55-1.90亿元，同比增长-10%-10%。
单季毛利率下滑，费用率提升明显：公司三季度单季毛利率为22.10%，环比二季度的23.82%、同比去年三季度的24.28%均有所下滑。
公司三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.94%、5.89%、4.18%，环比二季度的2.60%、5.20%、0.72%提升明显；尤其是财务费用单季高达1697万元，主要因为欧元贬值造成汇兑损失增加、闲置资金购买理财产品导致利息收入降低所致。
公司三季度单季净利率为9.17%，环比二季度的16.29%、同比去年三季度的14.35%大幅下滑。
存货有所增加，经营活动现金流略有改善：公司三季度末的应收账款基本稳定，存货较二季度末有所增加；公司账上现金充足，三季度末资产负债率约37.59%，处于行业较低水平，具备较大的融资空间，为公司加大项目投资力度提供了保障。
三季度单季经营活动现金流为净流出504万元，环比前两季度有略有改善。
电力设备与新能源证券研究报告公司点评请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评海上风塔订单放量在即，高壁垒凸显公司竞争力：与陆上风塔相比，海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验，因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求；除此之外，海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。
因此，风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。
公司凭借技术优势与产品竞争力，突破行业高壁垒，逐渐打入Vestas等海外巨头的海上风塔供应链，试订单执行顺利；今年四季度至明年，海上风塔订单有望开始放量。
由于其高附加值，产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔，公司利润有望大幅增厚。
新能源投资业务顺利推进，奠定明后年业绩高增长基础：公司通过整合内外部资源建立合资公司，实现优势互补，加快推进新能源投资和开发步伐。
合资公司宣力控股位于新疆哈密的300MW风电场项目已经取得政府核准，尾气发电一期400MW项目也已取得积极进展，我们预计两个项目有望于明年并网发电。
根据哈密的风资源情况与尾气发电项目特点，我们预计这两个项目盈利性极佳，为公司明后年业绩高增长奠定基础。
合作方北京宣力具备较大的项目资源优势，公司拥有上市公司平台，资金实力雄厚，资本运作能力强大，同时在新能源产业具有深厚的积淀，战略眼光与管理能力优异。
根据合作双方的定位，一方面，双方合作具有较强的互补性；另一方面，公司在双方合作中的地位有望逐步提升。
投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.44元、0.80元和1.33元，对应PE分别为31.8倍、17.6倍和10.6倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18元，对应于2015年22倍PE。
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