（报告出品方/分析师：国信证券 王蔚祺 王晓声）火电辅机龙头，风光氢补齐能源业务矩阵 公司历史沿革与股权结构 华电集团旗下工程与设备业务核心平台。
华电重工成立于2008年12月，隶属于国务院国资委监管的“五大发电集团”之一的华电集团，是中国华电科工集团有限公司的核心业务板块及资本运作平台、中国华电集团有限公司科工产业的重要组成部分。
公司直接控股股东为华电集团体系内的中国华电科工集团有限公司。
作为央企三级子公司，华电重工于2014年12月11日在上交所上市，注册资本 11.67 亿元。
2019年公司位列全球新能源企业 500 强榜单第 285 位，2021年公司被国务院国资委评为 A 级“双百企业”。
立足物料输送、热能工程等六大业务板块，服务电力、港口、冶金等关键行业。
公司作为工程整体解决方案供应商，业务集工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、制造于一体，致力于为客户在物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋与环境工程、工业噪声治理工程、氢能工程等方面提供工程系统整体解决方案。
公司是细分领域中具有丰富工程总承包经验和突出技术创新能力的骨干企业之一，经过多年发展，积累了丰富的客户资源，树立了良好的市场品牌，目前业务已拓展至电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等多个行业，项目遍及全国各地及海外十余个国家。
公司控股股东为中国华电科工集团，实控人为国务院国资委。
华电重工股份有限公司的控股股东为中国华电科工集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
截至 2022 年 6 月底，华电科工集团持股占公司总股本的 62.48%， 其他股东主要为与公司无直接关联的自然人或法人。
公司高管均为工程和装备行业资深人士。
公司主要高管多为工学背景出身，长期从事火电、水电、重型装备、机械设计等行业生产和管理工作，行业积淀深厚，且长期就职于中国华电科工集团等华电集团相关企业，长期深耕主管的细分业务。
此外，公司核心高管均持有公司股份。
子公司业务覆盖火电、风电、海工、氢能等行业。
公司共有 6 家控股子公司。
华电重工机械有限公司立足北方主要从事风电塔筒等钢结构产品的生产；曹妃甸重工装备有限公司是公司旗下核心的海工生产基地，拥有 3 万吨级专用码头，主要产品包括海洋油气、海上风电、船舶相关重型装备；武汉华电工程装备有限公司立足华中从事风电塔筒等钢结构产品的生产；河南华电金源管道有限公司主要从事火电、核电等行业高温高压管道、换热器的供货与调试，拥有国内唯一一台满足 100 万千瓦超超临界火电机组管道弯管的 1420 弯管机；深圳通用氢能为公司2022 年收购的专业从事氢燃料电池开发与生产的企业；华电蓝科为公司与唐山港务投资管理有限公司等合资成立的专门从事港机、岸桥生产的企业。
主营业务同时覆盖传统能源与新能源 聚焦能源行业，工程与设备并重。
公司业务下游行业以能源为主，包括火电、风电、光伏、氢能等，占公司收入的比例在 60%-70%之间，港口、冶金、石化、煤炭、矿山等行业占公司收入比重在 30%-40%之间。
分产品看，公司包括物料输送系统工程、高端钢结构工程、热能工程、海洋与环境工程、氢能工程五大业务板块。
公司各业务毛利率水平符合行业整体特征。
2022 年上半年主要业务收入同比大幅增长。
上半年公司物料输送系统工程实现收入 13.27 亿元，同比增长 65.37%，系公司深耕优势业务，执行项目规模同比增长；热能工程业务实现收入 5.56 亿元，同比增长 138.01%，主要系公司加快业务转型升级，综合能效提升和灵活性改造收入规模不断扩大。
上半年高端钢结构业务实现收入 11.52 亿元，同比增长 57.27%，主要由于公司积极开拓风光电项目市场；海洋工程业务实现营业收入 3.70 亿元，同比减少 74.93%，主要系“抢装潮”后海上风电项目大部分已完工，新签项目尚未形成规模。
物料输送系统工程 公司的物料输送系统工程业务以系统研发设计和工程总承包为龙头，以核心高端物料输送和装卸装备研发制造为支撑，为电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等行业提供物料输送系统工程的整体解决方案。
由于环保要求不断提高，公司逐步展开输煤系统综合治理及改造业务。
公司自行设计制造的核心物料输送和装卸装备包括环保圆形料场堆取料机、长距离曲线带式输送机、管状带式输送机、装卸船机、堆取料机、排土机、翻车机、数字化料场管理机器人等。
公司业务遍及几内亚、印度、印尼、菲律宾、柬埔寨、澳大利亚等海外国家和地区。
热能工程 公司的热能工程业务专业从事管道工程、空冷系统研究、设计、供货、安装、调试和总承包服务，为电站提供四大管道系统、空冷系统两类辅机系统以及电厂综合能效提升及灵活性改造服务，业务范围涉及火电、核电、石油化工、煤化工等领域。
其中，电站四大管道系统业务不仅提供管材、管件采购、管材管件配管加工制造成套供货，而且还为业主提供管道系统优化设计咨询服务；电站空冷系统业务主要采用 EP 和 EPC 模式，并对 EP 模式的空冷系统提供安装和调试的技术指导；综合能效提升及灵活性改造业务主要采取“系统诊断、方案制定、工程实施”模式，按照“一厂一策”思路，为火电机组节能降耗提供“菜单式、定制化”能效提升服务。
高端钢结构工程 公司高端钢结构工程业务产品包括风电塔架、光伏支架等，可为物料输送系统工程业务、热能工程业务、海洋与环境工程业务提供相关产品，是公司主要业务板块协同发展的重要支撑。
公司风电塔架业务主要依托位于天津的华电重工机械和武汉华电工程装备，同时根据项目需要在全国设立“移动工厂”进行塔筒生产。
海洋与环境工程 依托华电集团在海上风电的前瞻性布局，近 10 年来华电重工深耕海上风电 EPC 业务，市场份额稳居行业前五。
公司拥有先进的专用于海上风电施工的船机等设备资源，充分利用海上风电桩基基础、塔筒等装备制造优势和临港出运的便利条件，形成了从设计，装备制造，到安装施工及运维的完整服务范围。
2017 年 11 月，由华电重工施工总承包建设的国家电投滨海北 H1#100MW 海上风电项目荣获 2016-2017 年度国家优质工程金质奖，成为国内风电工程（陆上、海上）首个获得国家优质工程金质奖项目。
截至 2022 年上半年，公司参与建设海上风电项目 26 个，项目装机容量 3.5GW，其中以施工总承包模式承建的项目 1.9GW，以 EPC 总承包模式承揽的项目 200MW；完成了 450 余套单桩基础施工、550 多台风机安装，累计敷设海底电缆 1,000 余 公里。
氢能工程 公司早在 2009 年开启了氢能产业布局之路，并在 2012 年成立了煤化工事业部，主要开展焦炉煤气制氢、PSA 变压吸附提氢、高压氢气管道输送、煤焦油加氢等氢能业务。
在 2020 年，华电重工正式成立氢能事业部。
自此，华电重工的氢能业务开始走上专业化发展的快车道。
公司的氢能业务分为两个方向：一、绿电制氢解决方案，二、氢燃料电池以及关键材料国产化两个方向。
在绿电制氢领域，公司自主开发的碱性电解槽具有高电流密度、高电解效率、大容量、高响应速度的特点，运行平稳、性能先进、结构紧凑，适用于可再生能源规模化制备绿氢场景。
在燃料电池系统以及关键材料国产化方面，公司在 2022 年成功收购深圳通用氢能 51%的控股权。
通用氢能由加拿大工程院院士、燃料电池专家王海江领衔，以燃料电池为核心，致力于燃料电池关键材料气体扩散层、质子交换膜及催化剂的研发与制造，拥有从产品工艺、产品制备到设备等全方位的自主知识产权，解决氢燃料电池领域的“卡脖子“问题，通过关键材料的降本增效助力我国氢能产业的快速发展，打破了氢能关键材料的国际寡头垄断。
积极布局新能源增量业务，传统火电业务迎来新周期 出口与火电带动物料输送业务稳健增长。
公司物料输送系统工程与电力、港口、煤炭、冶金、化工、建材、采矿等下游行业密切相关，与国民经济增长和下游行业固定资产投资密切相关，具有周期性特点，不过因下游行业众多，其周期性不利影响相对较小。
2019 年以来公司积极开拓其他下游行业并通过“一带一路”加大出口销售，整体收入规模维持平稳走势。
随着火电投资进入新一轮上行周期，公司物料输送系统预计将受到显著拉动。
热能工程业务将充分受益于火电建设与存量机组改造。
公司热能工程业务与全国火电投资节奏具有较强的相关性，“十三五”至今由于火电整体投资强度的萎缩公司热能工程收入体量有所下降。
随着我国各区域先后出现能源供给紧张局面、“双碳”目标下对于火电调节能力的需求日益迫切，我国火电发展有望进入新周期，公司作为火电辅机设备行业龙头企业有望充分受益。
此外，公司对灵活性改造和节能改造领域也有较强的竞争优势。
风光火共同带动高端钢结构业务增长。
公司高端钢结构下游行业包括火电、煤炭、建筑、风电等，2020 年国家环保政策推动下，煤场封闭、陆风抢装带动钢结构板块收入达到 27.7 亿元，同比增加 33.2%；2021 年由于煤场封闭项目减少，光伏业务尚在积极开拓市场，未形成规模，导致钢结构板块收入同比下滑 29.6%。
随着华电集团“十四五”新能源开发目标的逐步实施，预计风电和光伏将成为钢结构 业务增长的主要引擎。
海风业务经历短暂低谷，同时布局海工与施工成长可期。
公司海洋与环境工程业务聚焦海上风电行业，2021 年由于行业抢装公司收入创造了 56.09 亿元的历史记录，2022 年行业装机经历短期低谷后将开启为期十年的高速成长期，公司凭借曹妃甸产能优势和强大的海上风电施工能力有望充分受益。
氢能业务收获在即。
通过控股通用氢能，公司进一步夯实了在氢能领域的技术优势。
公司氢能业务聚焦电解槽及其核心零部件，预计今年开始将贡献收入，后续将持续为国内大型发电企业新能源电站配储和制氢提供全生命周期解决方案。
全年计划新签合同 120 亿元。
受到各地散发疫情的影响，上半年公司拿单进度略有滞后，2022 年上半年公司新签销售合同金额 30.67 亿元，同比减少 8.37%，公司全年计划新签销售合同 120 亿元。
集团外收入过半，对集团内部依赖度较低。
2017 年至今，公司销售收入中来自华电集团及其控股企业的占比维持在 40%左右，公司作为华电集团旗下核心的工程和装备企业，对于华电集团的依赖程度处于合理水平。
SWOT 分析：“传统能源+新能源”双轮驱动公司发展 “传统能源+新能源”双轮驱动公司发展。
公司是国内火电辅机设备龙头企业，此前由于火电投资的下行公司传统业务承压，新一轮火电建设周期的启动助力公司优势业务焕发新生；公司积极布局风电、光伏和氢能业务，其中风电业务海陆并举，覆盖设备与施工；光伏和氢能业务依托华电集团成长确定性较强。
SWOT 分析：公司优势在于公司作为火电辅机龙头企业技术积淀深厚，背靠华电集团，主打产品通用性较强可以规避单一行业的需求波动性。
公司劣势是主要产品与服务盈利能力较弱，管理、决策和执行效率有待提高，业务类型较多造成重心不够突出。
市场机遇为火电建设迎来新周期，华电集团“十四五”新能源装机容量高增，海上风电迎来景气十年。
市场挑战主要包括火电远期成长空间不明朗，钢结构业务竞争格局恶化，海风平价后盈利能力存在下行压力。
煤电建设新周期助力公司传统业务复苏 火电依然是电力系统的稳定器和压舱石 我国火电装机占比已下降至 55%。
随着以风电、光伏为代表的新能源度电成本的持续下降和对于可持续发展的要求日益提高，过去十年新能源装机容量经历了爆发式增长，随着我国向世界庄严提出“双碳”目标，预计未来十年新能源装机容量占比将加速增长。
相比之下，我国火电占电力装机的占比从 2012 年的 71.5%已下降至 2021 年的 54.6%火电调节的灵活性是保障新能源消纳的重要手段。
新能源具有随机性、间歇性和波动性的特征，发电特性无法与用电特性匹配，而火电具有优秀的功率和电压调节能力，在电力系统中正在发挥并将持续发挥“稳定器”的重要作用。
未来火电机组的定位将从现在的“电量电源”逐步转变为“调节电源”，随着辅助服务机制、容量电价机制、电力市场化交易等配套政策的不断完善，增量收益将有效弥补火电利用小时数下降造成的发电收入损失，火电将成为新型电力系统的重要组成部分。
火电依然是能源保供的重要抓手。
2021 年我国工业生产快速恢复，东北地区煤炭价格上涨导致火电发电意愿低迷，加上来风较弱导致电力短缺；广东、长三角地区用电需求强劲反弹，叠加夏季高温用电负荷急剧上升，区域火电容量有限导致高耗能企业拉闸限电；西部地区在短期投产较多高耗能产业，而电力装机没有相应增加，也导致在枯水期电力供给紧张，供需两端共同作用导致 2021 年近 20 个省级电网采取了有序用电措施。
2022 年，俄乌冲突后国际能源价格上涨，进口煤价倒挂，煤电企业持续亏损；2022 年我国夏季出现罕见的干旱高温，水电出力严重不足，川、渝等省域出现短暂严重的用电紧张。
根据电规总院预测，2022 年安徽、湖南、江西、重庆、贵州等 5 个地区负荷高峰时段将出现电力供需紧张，2023/2024 年将增加至 6/7 个，未来一段时间全国电力供应保障压力依然较大。
“十四五”煤电新增装机 CAGR 有望超过 30% 2006-2021 年煤电新增装机容量呈现下降趋势。
火力发电包括燃煤发电、燃气发电、燃油发电、余热/余压/余气发电、垃圾焚烧发电、生物质发电等。
2001-2006 年我国火电快速发展，年度新增装机容量从 15.5GW 增长至 92.4GW，CAGR 为 43%，其中 2004 年增速最高达 93.1%。
2006-2013 年火电发展开始减速，新增装机持续下滑。
2014 年至今，火电年均新增装机维持在 50GW 左右，其中煤电新增装机占比呈下降趋势，气电及其他电源占比增加。
2021 年，我国煤电新增装机 28.0GW，同比下降 31.5%，占火电新增装机 55.4%；气电及其他电源新增装机 22.5GW，同比增长 38.0%，占比 44.6%。
“十四五”我国煤电新增装机 CAGR 有望达到 30.8%。
由于经济性、资源禀赋等因素，我国火电装机以煤电为主。
截至 2022 年 7 月底我国燃煤发电装机容量为 1110GW，燃气发电装机容量为 112GW。
根据中国能建预测，“十四五”期间预计全国火电新增容量有望超过 270GW，电规总院预测 2022-2024 年全国煤电新增装机容量分别为 40/50/50GW。
考虑到风光大基地对于打捆火电送出的需求和发达省份的能源保供需求，我们预计“十四五”期间我国煤电机组新增装机容量有望超过 270GW，煤电机组 2021-2025 年新增装机 CAGR 有望达到 30.8%；此外“十四五” 期间燃气机组新增装机容量有望超过 50GW。
煤电核准加速，“十四五”设备需求 CAGR 高达 24%。
“十三五”期间我国年均煤电核准容量为 28GW。
根据国际环保组织绿色和平发布的报告，2021 年中国新增核准煤电装机约 18.55GW，同比减少 57.66%。
但 2021 年第四季度煤电核准开始加速，单季度核准超过 11GW。
2022 年前 8 个月我国新增核准煤电装机 26.62GW，已超过 2021 年全年核准量。
在核准加速的同时，煤电项目投产进度也明显加快，中电联数据显示 2022 年 1-7 月我国完成火电工程投资额 405 亿元，同比增长 70.2%。
考虑到当前煤电的建设节奏，预计从项目核准到设备交付平均周期在 1 年左右，因此我们预计 2021-2025 年煤电机组设备需求 CAGR 有望达到 24.3%；年均设备需求量为 56GW，较“十三五”期间年均增量提高 60%。
“十四五”煤电三项改造规模合计 600GW 2021 年 11 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》（发改运行〔2021〕1519 号）（以下简称《通知》），旨在通过实施煤电机组改造升级，进一步降低煤电机组能耗，提升灵活调节能力和清洁高效水平。
为加快构建以新能源为主体的新型电力系统，为实现碳达峰、碳中和重大战略目标，继续发挥重要作用、做出重要贡献，预计“十四五”期间煤电改 造容量合计 600GW。
节能改造总规模不低于 350GW。
对供电煤耗在 300 克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，应加快创造条件实施节能改造；对无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急备用电源。
“十四五”期间改造规模不低于 350GW，其中 2021 年已完成改造 110GW。
结合行业相关信息，我们预计 2022-2025 年分别改造 100/80/70/50GW，单位改造产值 100-200 元/kW。
煤电灵活性改造容量 200GW。
存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期 间完成 200GW，增加系统调节能力 30-40GW，促进清洁能源消纳；2021 年全国完成煤电灵活性改造容量 64GW，我们预计 2022-2025 年将分别完成改造 80/20/20/20GW。
煤电灵活性改造方案常采用“一机一策”模式，改造费用与要求的调峰深度有密切关系，总体单位改造产值为 100-200 元/kW。
此外“十四五”期间，实现新建煤电机组灵活制造规模 150GW。
供热改造容量 50GW。
鼓励现有燃煤发电机组替代供热，积极关停采暖和工业供汽小锅炉，对具备供热条件的纯凝机组开展供热改造，在落实热负荷需求的前提下，“十四五”期间改造规模力争达到 50GW。
根据能源局数据，2021 年全国已完成供热改造容量 68GW，提前完成改造任务。
煤电新一轮投资带动设备需求 煤电设备包括主机与辅机设备，占煤电项目造价的 40%。
目前我国新建煤电机组基本全部为能耗优势突出的超超临界机组，且以 2×660MW 和 2×1000MW 的配置方式为主。
根据电规总院数据，当前 2×660MW 和 2×1000MW 超超临界火电机组项目造价水平分别大约为 3700 元/kW 和 3373 元/kW，其中设备购置费分别为 1473 元 /kW 和 1359 元/kW，在项目造价的占比大约为 40%。
煤电机组设备主要包括锅炉、汽轮机、发电机三大主机和四大管道、煤储运系统、空冷系统等辅机设备。
2025 年煤电主机设备市场空间达到 528 亿元。
电站锅炉、汽轮机和发电机是煤电 机组的核心设备，其中电站锅炉造价为 408-424 元/kW，汽轮机造价为 180-227 元/kW，发电机造价为 111-116 元/kW，据此测算可得 2025 年我国新建煤电配套主机设备市场空间可达 528 亿元，毛利润空间可达 120 亿元。
我国煤电三大主机设备市场基本被东方电气、上海电气和哈尔滨电气三大国有电气设备集团占据。
2025 年煤电主要辅机设备市场空间达到 173 亿元。
除三大主机设备外均为辅机系统，其中技术壁垒较高、价值量占比较大的主要包括四大管道系统、煤储运系统、空冷系统、钢结构等，上述四类辅机系统造价为 246-279 元/kW，据此测算可得 2025 年我国新建煤电配套主要辅机系统市场空间可达 173 亿元，毛利率空间可达21 亿元。
2025 年四大管道市场空间为 72 亿元，行业格局集中。
四大管道即连接锅炉与汽轮机之间的主蒸汽管道、再热热段管道、再热冷段管道和主给水管道以及相应旁路管道，是火电站、核电站常规岛必备的重要辅机系统，单位造价为 93-150 元/kW，按照最小值计算，2025 年全国四大管道市场空间将达到 72 亿元，按照 12%毛利率 假设测算，毛利润空间达到 8.6 亿元。
四大管道行业格局较为集中，华电重工在 全国百万千瓦级别机组的市场份额超过 50%。
2025 年煤储运系统市场空间为 40 亿元，综合解决方案提供能力决定企业地位。
煤储运系统包括卸煤、上煤、储煤和配煤等环节组成，用到的大型物料输送装备包括翻车机、带式输送机、堆取料机等，此外还包括监控管理系统。
单位造价为 44-64 元/kW，2025 年全国市场空间将达到 40 亿元，按照 13%毛利率假设测算，毛利润空间达到 5.3 亿元。
煤储运系统行业参与者包括设计院、设备制造商和建筑施工企业三大类，煤储运系统贯穿煤电生产全流程，设备工艺水平和控制管理水平同时起到重要作用，同时具备系统设计能力、大型项目管理能力、关键设备供应能力的企业在行业竞争中占据优势地位。
2025 年空冷系统市场空间为 25 亿元，玩家数量十分有限。
电站空冷技术是为解决“富煤缺水”地区建设火电厂而逐步发展起来的一种乏汽冷却技术，其最大优点是节水，最大缺点是一次性投资高、煤耗高；因此，它最适宜用在富煤缺水地 区建设。
在我国，空冷系统主要用于“三北”地区煤电项目。
此前由于“三北”地区新建煤电项目大幅萎缩，市场需求长期萎靡，随着大基地配套电源点建设的加速，预计空冷系统将迎来新的成长周期。
电站空冷系统单位造价为 62-70 元/kW，预计 2025 年全国市场空间将达到 25 亿元，按照 13%毛利率假设测算，毛利润空间将达到 3.2 亿元。
国内空冷系统主要企业包括 2 家外资企业（美国 SPX、德国 GEA）和 5 家国内企业（华电重工、龙源冷却、首航节能、哈空调、双良节能），其中外资企业由于国产技术的逐渐成熟基本已退出中国市场，部分国内企业已向其他行业转型。
2025 年钢结构市场空间为 36 亿元，专门从事火电钢结构企业较少。
煤电钢结构包括电厂主厂房钢结构、集控楼钢结构、锅炉钢结构、脱销钢结构、空冷钢结构 等，煤电钢结构单位造价为 45-50 元/kW，预计 2025 年全国市场空间将达到 36 亿元，按照 12%毛利率假设测算，毛利润空间将达到 4.3 亿元。
目前钢结构生产呈现“大行业、小企业”的特征，2020 年行业前四名企业的市场占有率仅为 5.2%，产能大于 30 万吨企业仅有 12 家，行业市场集中度低，未来钢结构制造集中度提高与规模化生产将成为必然趋势。
此外，大部分钢结构企业主要面向工商业建筑行业，专门从事火电钢结构生产设计的企业数量较少。
公司作为辅机设备龙头将充分受益于煤电建设新周期 公司煤电业务同时覆盖存量改造与新建需求。
公司是行业中为数不多专业从事火电辅机设备生产与工程服务的企业，分布于公司五大业务板块之中。
物料输送系统工程是公司的王牌业务之一，“十二五”期间占公司营业收入的比重接近 50%， 且以煤电煤储运系统为主，“十三五”期间由于来自煤电的收入有所下降，公司积极开拓煤电外市场和出口市场，在冶金、化工、采矿等其他行业取得较快的业绩增长。
公司高端钢结构工程中的封闭料场和火电钢结构配套火电行业，其中封闭料场主要用于存量煤电项目的料场封闭改造，火电钢结构用于新建煤电项目。
热能工程是公司的传统王牌业务，包括四大管道、空冷系统、能效提升及灵活性改造。
新建煤电需求带动公司收入增长，存量改造需求逐渐萎缩。
根据公司的行业地位和历史表现，我们预计公司在煤电物料输送系统市占率维持在 25%，火电钢结构市占率维持在 10%，四大管道市占率维持在 35%，空冷系统市占率维持在 30%，公司营业收入随着行业的增长同步增长。
封闭料场业务随着存量火电厂改造的陆续完成，预计 2022-2025 年营业收入呈现下降趋势，能效提升与灵活性改造行业需求高峰出现在 2021-2022 年，预计 2023-2025 年公司对应营业收入呈现下降趋势。
风电老兵，光/氢新秀，助力华电实现新能源装机目标 华电集团“十四五”新增新能源装机力争达到 75GW “十四五”华电集团新能源新增装机 CAGR 高达 48%。
2021 年 3 月中国华电集团表示，“十四五”期间华电集团力争新增新能源装机 75GW，“十四五”末非化石能源装机占比力争达到 50%，非煤装机（清洁能源）占比接近 60%，努力于 2025 年实现碳排放达峰。
截至 2021 年底华电集团控股发电装机容量达 178.72GW，其中火电装机 120.49GW，水电装机容量 28.79GW，风电及其他发电装机容量 29.44GW。
我们预计 2022-2025 年华电集团新增新能源装机分别为 10.6/15.0/20.0/24.4GW，2021-2025 年新增装机 CAGR 高达 48%。
依托华电集团，新能源业务增速有望高于行业水平。
公司为华电集团旗下唯一工程类上市公司。
2016-2020 年公司新能源业务的增长主要
