（报告出品方/分析师：天风证券 王奕红 唐海清 潘暕）1. PCB 领军者持续产业深耕，“通讯+汽车”双轮驱动快速增长可期 30 载 PCB 行业深耕，打造行业领先竞争实力。
沪电股份于 1992 年成立，持续深耕 PCB 行业，公司下游主要应用场景为企业通讯板+汽车板，占营收比例维持在 87%左右。
公司是行业内领军厂商，持续投入紧跟行业机遇。
持续优化产品结构，汽车板带来快速增长机遇。
公司通过不断优化产品结构以提升盈利能力，同时不断向高端化产品发展，在高阶汽车用 HDI 产品开发及产能扩充，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源。
公司不断拓展汽车 PCB 业务，2022 年初投资参股胜伟策电子（江苏）有限公司，汽车板业务的不断拓展有望为公司打开新的强力增长极。
1.1. PCB 行业领军企业，聚焦通讯+汽车板 PCB 领域领军企业。
沪士电子股份有限公司（以下简称“公司”）于 1992 年在江苏省昆山市设立，成立以来持续深耕于印制电路板的研发设计和生产制造，现已发展成为印制电路板行业内的重要品牌之一。
公司主导产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心、网通、微波射频、半导体芯片测试等多个领域。
产品涵盖通信、汽车、计算机等应用场景。
1.2. 股权结构相对分散，管理层从业经验丰富引领发展方向 股权结构相对分散，家族式控股管理较为稳定。
公司第一大股东为碧景（英属维尔京群岛） 控股有限公司（吴礼淦家族成员持有 100%权益），直接持有公司 19.60%的股权。
第二大股东为沪士集团控股有限公司，持有 12.85%股权比例。
第四大股东为合拍友聨有限公司（吴礼淦家族成员持有 75.82%权益），持有沪电股份 1.04%股权。
公司董事&管理层从业经历丰富，管理层稳定。
公司董事&管理层具有丰富的印刷电路板从业经验，如：高文贤先生 20 余年行业经验，先后就职于中国台湾地区飞利浦、楠梓电子股份有限公司；石智中先生拥有 30 年行业经验；高启全先生曾任职于美国 Fair Child 电子公司、英特尔 Intel 记忆体公司、台积电等，现任晶芯半导体(黄石)有限公司董事长、瑞芯微电子股份有限公司独立董事，以及沪电股份独立董事。
同时管理层均在沪电股份任职多年，整体管理层十分稳定，利于公司长期战略的执行和发展。
1.3. 持续稳健经营，原材料影响缓解后业绩快速增长可期 持续稳健经营，2021 年受 5G 基站业务影响营收下滑，期待原材料压力缓解下业绩重回增 长轨道。
沪电股份整体经营较为稳定。
2017-2020 年间维持营业收入与净利润稳定增长，2018 年公司净利润大幅上涨主要原因是随着公司产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的提升，公司主营业务毛利率得到较大改善。
2021 年，5G 基站应用领域相关 PCB 产品市场和价格竞争日趋激烈，公司相应调整策略，5G 基站应用领域相关产品营业收入同比减少约 5.69 亿元，同比大幅下降约 37.15%，此外受到上游原材料涨价影响，公司归母净利润同比下滑 20.80%。
我们认为，公司业务增长动力强劲，在原材料价格压力逐渐缓解后，业绩有望重新快速增长。
子公司情况：沪利微电经营稳定，黄石沪士快速腾飞。
公司主要子公司包括沪利微电、黄石沪士、沪士国际以及黄石供应链。
其中沪利微电与黄石沪士主要业务为 PCB 生产制造销售，沪士国际主要业务为商业贸易，黄石供应链则为供应链管理、房地产开发及相关配套服务。
具体来看，沪利微电营业收入整体呈现增长态势，2019 年度尽管营业收入同比微幅下滑 1.95%，但沪利微电的核心产品汽车板营业收入及毛利率同比均有小幅提升。
2021 年受益于汽车业务持续强劲，实现营业收入 21.25 亿元，同比增长 27.72%，净利润则受上游原材料涨价以及汇率波动影响下滑 25.44%。
黄石沪士则发展更为快速，2018-2020 年的营业收入同比增速均在 30%以上，2021 年，上半年公司持续推动黄石一厂成为公司 5G 基站相关产品的主要生产基地，同时黄石二厂汽车板专线的产能也得到迅速释放，叠加黄石沪士管理团队经验累积和管理效率提升，黄石沪士整体经营情况同比得到大幅改善，2021 年实现营业收入 14.26 亿元，同比增长 27.88%；黄石沪士实现净利润约 1.65 亿元，同比增长 11.63%。
营收结构来看，公司主营业务收入主要贡献
