信达证券股份有限公司陈淑娴,胡晓艺近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《产能放量正当时，长丝龙头或迎来底部反转》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.0元。
桐昆股份(601233)事件：2022年8月23日晚，桐昆股份发布2022年半年度报告。
2022年上半年，公司实现营业总收入298.52亿元，同比下降1.11%，环比增长3.13%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%，环比下降28.02%；扣非净利润为22.58亿元，同比下降45.41%，环比下降28.43%；经营活动产生的现金流量净额为-44.44亿元，同比下降2108.15%，环比下降248.38%；基本每股收益为0.96，同比下降47.25%；加权平均净资产收益率为6.23%，同比下降8.17百分点。
2022年二季度公司实现营业总收入168.58亿元，同比下降11.52%，环比增长29.74%；实现归母净利润7.99亿元，同比下降66.94%，环比下降46.84%；扣非净利润为7.71亿元，同比下降67.92%，环比下降48.15%；经营活动产生的现金流量净额为-7.11亿元，同比下降120.18%，环比下降80.95%。
点评：油价高位叠加需求疲软，公司上半年业绩承压。
2022年上半年，受制于俄乌冲突推升的高油价，化纤行业成本显著上升，同时国内上海等地疫情反复，下游终端需求受到猛烈冲击，化纤行业进入低谷期。
在此背景下，公司生产经营压力明显增大，但公司伴随新增产能的陆续投产，公司主要业务营收仍有放量，其中2022年上半年POY、FDY、DTY、复合丝的营业收入分别为195.39、36.70、30.93、1.88亿元，同比分别增长14.52%、11.40%、0.07%、33.59%，环比分别增长3.39%、2.84%、-14.22%、6.83%。
成本上行导致盈利缩窄，未来长丝或迎来底部反转。
2022年第二季度，国际油价震荡上行，布伦特原油均价为111.98美元/桶，同比上涨62.1%，环比上涨14.4%。
油价上涨拉动价格和成本抬升，聚酯产业链利润收窄。
在产品端，2022Q2，POY、FDY、DTY、PTA市场均价分别为7390.35、7812.41、8495.09、5910.58元/吨，同比分别增长13.13%、17.00%、9.46%、43.33%，环比分别增长5.96%、7.86%、1.86%、18.12%。
POY、FDY、DTY、PTA市场单吨利润分别为-134.73、-83.67、-169.01、-111.38元/吨，同比分别下降137.73%、141.78%、140.68%、88.95%，环比分别下降293.49%、1579.12%、173.18%、46.55%。
上半年POY、FDY、DTY产量分别为313.86、51.33、39.82万吨，产销率分别为86.39%、91.12%、86.61%。
涤纶长丝在经历疫情带来的需求萎缩后，价差已经触底并逐步迎来修复。
未来伴随夏季高温天气逐渐过去，高温限电影响或将改善，待下游织机开工率逐渐好转和秋冬旺季来临订单放量，涤纶长丝有望迎来底部反转机会。
参股浙石化显著增厚收益，产业链外延丰富产品结构。
作为涤纶长丝行业龙头，公司积极向上游延伸产业链，依托上游炼化项目深挖产业链潜力。
公司参股20%股权的浙石化项目为公司在2022年上半年盈利贡献了17.08亿元的投资收益，构成了报告期内公司利润
