选股理由：新股+营收利润双增长+行业快速发展证券简称：易天股份 评级：A数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元证券代码：300812；成立日期：2007年；所在地：深圳一、主营业务主营业务平板显示器件生产设备，可广泛应用于平板显示器件中显示模组的组装生产，并向半导体微组装设备等领域拓展产品及用途电子平板显示器专用设备供应商，基于精准对位、精准贴附技术，致力于为客户提供专业化、高性能的国产化电子专用设备业务占比偏光片贴附系列61.09%、全贴合系列10.15%、清洗设备14.75%、其他14.01%经营模式直销为主，经销为辅上下游上游采购机械、电气、机加钣金配件，主要包括引动器、调整平台、导轨、气缸、丝杆、CCD相机、视觉控制器、电机驱动器、电机、定位单元、PLC（目前主要由日本、德国企业生产制造，核心原料具有一定依赖性），下游销售至平板显示器生产制造厂商（包括触控模组、偏光片、面板、背光模组等生产厂家）主要客户深天马、京东方、TCL、鸿海精密、欧菲光、领益智造、东山精密、合力泰、长信科技、联创电子、信利国际、星星科技、同兴达等，前五大客户占比约为64%，第一大客户为深天马占比超20%；市场容量根据国际调研机构HIS的研究数据，2018年我国平板显示器件生产设备的投资额为179.88亿美元。
发行人主要产品后段模组设备占上述设备采购份额的10~15%，据此估算，后段模组设备市场规模约人民币126~189亿元。
偏光片等贴附设备占整个后端模组设备份额的约30%，偏光片等贴附设备国内市场规模约人民币38~57亿元。
行业地位易天股份偏光片等贴附设备市场占有率约10%竞争对手国外：日本高鸟株式会社、日本株式会社石山制作所、日本淀川化成株式会社和韩国YTS CO.,LTD；国内：联得装备、智云股份、正业科技、精测电子；行业发展趋势1、平板显示器行业跟随宏观经济回暖；2、行业集中度提升；3、更新换代趋势：平板显示器件所用的基板玻璃越来越薄，使得显示模组组装工序对模组组装设备的平坦度和自动化程度要求越来越高；随着全面屏、窄边框的逐步普及，平板显示器件生产设备迎来新一轮的设备更新需求；4、国产化趋势：TFT基板制作所需的溅射镀膜机、PECVD设备、曝光机、显影机、刻蚀设备，成盒工序中的液晶灌注设备、封口设备，以及AMOLED蒸镀设备、喷墨印刷机、封装机，上述设备技术难度高、研发投入大，国内设备厂商尚难以进入该领域；5、全球平板显示产业向中国大陆转移：全球平板显示器件生产设备支出快速增长，2017年增长至197.37亿美元，增长的主要驱动因素在于中国大陆平板显示厂商持续新建和改造产线，设备投资加大；预计到2020年中国大陆显示面板产能全球占比将提高到53%，届时将成为全球最大的显示面板生产基地；6、设备向信息化、智能化、精细化、自动化在发展，行业前端较依赖海外进口，尤其关键零部件方面，未来前端仍有可能被国内企业突破；其他重要事项1、平板显示器件生产设备属于大型专用设备，验收环节所需时长差异较大，通常在1至12个月不等，平均在7个月左右，四季度是交付旺季；2、2019年，公司已经取得32寸、55寸、65寸的大尺寸偏光片贴附设备的订单，成功打破日韩垄断。
未来公司还将在大尺寸偏光片贴附领域继续研发110寸超大屏、超高清、超窄边框设备，在超大尺寸设备领域与国际厂家竞争；3、公司预计2019年净利润0.92-1亿元，同比增长25.46%至37.73%；简评1、先了解下平板显示器产业，构成核心器件为触控模组、偏光片、面板、背光模组，除了面板（TFT基板、彩膜基板）以外，基本实现国产化，但是生产设备依然以日德企业为主，也就是说核心的器件和设备国产化率依旧非常低，当然也意味着空间很大；2、国内京东方、深天马基本以组装、生产平板显示器为主，上游主要采购核心器件以及自动化组装设备，公司核心业务便是为京东方、深天马等客户提供自动化偏光片贴附设备，根据面板大小及精度来调整设备的参数，故而产品的定制化极强。
也因此，国内四家上市公司虽与公司同行，但实际正面竞争较少，如精测电子偏向面板检测设备；3、从未来行业国产化、全球产能向中国转移、设备迭代加速、行业回暖等大趋势来看，可以说国内平板显示器产业链已经迎来了黄金成长期。
国内后端模组市场份额约150亿元，五年后将达到300亿元左右。
如果公司可以把握大趋势，未来将有机会渗透平板显示器多个产业链，可以在后端模组产业链占据5-10%的市场份额，销售额将达到20-30亿元，但能否抓住历史性的机遇仍取决于公司的管理团队能力；二、公司治理大股东持股比例为17.42%（联席股东合计控股40.79%）；管理层年龄：38-55岁，高管及员工持股：管理层合计控股近50%员工总数518人：技术146，生产196，销售123；本科学历以上：114融资分红上市时间：2019年上市，累计融资：4.15亿简评1、公司以管理层控股为主，团队除董事长以外，整体偏年轻，持股相对分散，从年龄结构和治理架构来看，团队具有非常强的活力；2、从人员数量和结构来看，既依赖生产与技术，也非常依赖市场，毕竟行业定制化属性较强，对销售的要求也比较高；结合公司业务属性和行业来看，在庞大的市场和巨大市场潜力来看，公司的规模尚小，未来能否做大做强仍需持续观察；三、财务分析资产负债表2019年Q3：货币资金2.19（IPO后预计为5.8亿），应收账款1.83，存货2.84；固定资产0.09（-0.1），无形资产0.18；短期借款0.05，应付账款2.4，预收款1.21（+0.16）；股本0.58，资本公积0.67，盈余公积0.21，未分利润1.94，净资产3.4（IPO后预计为7亿），负债率52.83%（IPO后预计为36.4%）利润表2019年Q3：营业收入3.46，营业成本1.88，销售费用0.36，管理费用0.25，研发费用0.24，财务费用-0.01，投资收益0.19（+0.11），净利润0.72简评1、公司上游采购的原材料较多，而自产的元件较少，更多是满足基于客户生产定制化的需求，故而固定资产较少，未来募投项目可能倾向于购买厂房，扩大生产厂房；2、行业的定制性特征也给公司带来了较多的预收款，也因为定制化导致客户根据进度付款，而交付周期平均为7个月，故而现金流较紧，IPO后有大幅改善，整体资产结构较为良性，有息负债少，IPO后负债率不足四成；3、上游采购较多，自产较少，更多是基于行业定制化的应用，故而固定资产较少，未来募投项目可能倾向于购买厂房居多四、投资逻辑及核心竞争力投资逻辑1、行业国产化、全球产能向国内转移、行业设备更新换代、需求稳定增长等大趋势给行业带来了乐观的预期；2、公司在偏光片贴合设备方面属于国产化龙头企业，正在向大尺寸面板以及芯片生产设备领域迈进，未来企业成长空间可期；核心竞争力1、较早进入平板显示模组组装设备领域，具有先发优势公司各主要创始人耕耘自动化设备领域近20年，公司自2007年成立以来一直专注于平板显示器件生产设备的研发、生产和销售，并于2010年在国内推出全自动偏光片贴附设备，打破日本、韩国设备在全自动偏光片贴附领域的垄断；2、拥有行业龙头客户，客户资源优势突出公司与京东方、深天马、TCL、鸿海精密等国内外行业龙头企业建立了良好的合作关系，成为其重要的平板显示器件生产设备供应商。
3、技术优势突出公司长期专注于平板显示器件生产设备中平板显示模组组装设备的研发和制造，在多个困扰行业多年的技术难题上实现突破，形成了独特的技术优势。
在中小尺寸偏光片贴附领域，公司自主研发的偏光片无气泡贴附技术解决了偏光片贴附过程中贴附起始端气泡线难题；在研磨清洗领域，公司自主研发的研磨盘清洗技术解决了液晶显示屏在清洗过程中边缘损伤的问题，清洗良率从97%提升到99%；目前公司正大力研发适用于电视的大尺寸偏光片贴附设备，有望打破日韩企业在大尺寸偏光片贴附设备领域的长期垄断地位；4、打破日韩企业技术垄断，拥有知识产权优势我国平板显示器件生产设备行业起步较晚，相关专利长期被日、韩企业垄断。
公司在多个领域形成了解决具体问题的独特技术，形成了自身的知识产权体系。
截至2019年6月30日，公司已获得授权专利60项，软件著作权91项。
5、研发人才及服务能力积累优势公司自成立以来专注于平板显示器件生产设备的研发、生产和销售，培养并拥有一批能解决具体问题的实践型研发人才，形成了雄厚的研发人才优势。
经过长期的发展和积累，建立了高效率的销售和服务队伍，可以为客户提供售前、售中、售后各环节的全方位、定制化、全天候服务。
五、盈利预测及估值业绩预测预测假设营收增长：30%；毛利率：45%；净利润率：20%营收假设2020E：6.5；2021E：8.5；2022E：11；净利预测2020E：1.3；2021E：1.7；2022E：2.2；注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值市盈率合理范围：30-40倍合理估值三年后合理估值：65-90亿；当前合理估值：35-50亿。
参考价格低于40亿六、投资建议影响业绩核心要素1、平板显示器行业需求情形；2、国外竞争对手竞争格局变化；3、国内产业政策变化；4、公司产能扩建情形；5、国内技术更新换代情形（如折叠屏、全面屏渗透率）；核心风险1、销售收入及毛利率波动风险公司下游客户的采购需求主要来自于平板显示器件生产厂商产能扩张以及原有生产线的升级改造。
各平板显示器件生产厂商会根据自身的新增产能计划、设备升级改造计划、资金规划等制定相应的设备采购计划。
通常情况下，客户基于自身发展战略，投资年度的设备采购量较大、之后年度减少，同时不同设备因技术性能差异、竞争对手报价等因素导致订单毛利率存在差异。
导致公司销售收入、毛利率容易受客户及订单波动影响。
2、市场竞争加剧的风险受益于全球平板显示产业向我国大规模转移，和平板显示器件生产设备进口替代加速，行业迎来了良好的外部发展环境。
快速增长的市场需求不仅推动行业内现有企业不断加大研发和市场推广投入，同时吸引了部分行业外企业进入本行业。
如果公司不能保持当前的产品竞争力，未能适应未来市场变化，则可能在未来的竞争中处于不利地位，进而影响其经营业绩。
3、新股上市未知风险公司于2019年IPO上市，管理层道德风险尚未知晓，管理团队水平也无法客观评估，仍需持续观察；综述国内面板显示器行业大而不强，如京东方、TCL、深天马等企业，虽然在国际上占有一定的影响力，产能在全球也排的上号，但是核心的器件仍由日韩企业提供，上至供应商生产设备，下至企业自身生产所需设备，核心设备仍由日、德企业在供货，故而谓之大而不强。
好在近几年国家产业政策引导下、全球面板显示器产能不断向国内转移（基于国内庞大的消费市场），且国产化的需求大幅提升，电子产业更新迭代加速，在多重利好之下，易天股份迎来了发展黄金期，如果公司可以把握良好时机迅速占领全行业（后端模组部分）龙头地位，营收利润大幅增长可期，但是团队尚年轻，能否把握历史性的机遇未可知晓。
A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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