（报告出品方/作者：中泰证券，曾彪、吴鹏）1 风电轴承：风电上游重要部件，附加值高风电轴承是风电机组的核心零部件之一风电轴承功能特点：风电轴承是连接机组中传动、偏航和变桨等系统转向的重要部件，其主要功能是支撑旋转轴或其 它运动体，引导转动或移动运动并承受由轴、轴上零件传递而来的载荷，具备维修成本高、使用寿命要求高以及使用 环境恶劣等特点，同时其技术具备较高复杂性。
风电轴承位于风电行业产业链上游产业链位置：风电轴承位于风电行业产业链上游，其上游供应端主要是轴承钢和改性塑料等非金属原材料，下游客户 端主要是风电主机厂。
上游方向：风电轴承属于滚动轴承类型，通常由外圈、内圈、滚动体和保持架四种零部件组成。
上溯至原材料，内外 圈及滚动体的材料主要为轴承钢，也有改性塑料等非金属材料；保持架材料包括钢板、黄铜、聚酰胺、玻璃纤维增强 尼龙等。
风电轴承属于风机制造高附加值环节下游方向：根据电气风电招股说明书披露的数据，风电轴承占其风力发电机组的成本约为8%。
比较风力发电机各主要 零部件的龙头厂商，风电轴承的整体毛利率约为30%，主轴轴承毛利率则高达40%，为高附加值环节。
客户粘性：风电轴承的性能以及其与相关机械部件间的装配直接影响风机的工作性能，因此主机厂对于已形成稳定合 作关系的风电轴承供应商具有一定的依赖性，一般不会轻易更换供应商。
2 需求增长叠加大型化趋势，共塑全球440亿市场空间中国风电装机量增长迅速，“十四五”规划前景广阔过去十年：2011-2021年中国风电装机新增总量由17.6GW上升到47.6GW，CAGR为10.46%，周期性特征明显。
“十四五”期间：碳中和战略大背景下，风电装机量将迎来快速增长，我们预计到2025年，中国陆上风电新增装机量 约为88GW，海上风电新增装机量约为15GW，国内风电合计新增装机量2025年预计超过100GW。
全球风电装机地区差异明显，中国贡献最大市场份额过去十年：2011-2021年全球风电装机新增总量由40.7GW上升到93.6GW，CAGR为8.68%，累计装机量达到837GW。
2021 年新增量为历史第二高，同比增长12%。
我们预计2025年全球陆上风电装机新增量将达到约131GW，海上风电装机新增 量将达到32GW。
中国贡献：中国是全球风电装机新增量的最大主力。
2021年，中国陆上风电新增装机量占全球总量的42.34%，海上风 电新增装机量占全球总量的80.02%，总新增量占比达到全球的50.91%。
由于中国2021年海上风电装机量增长迅猛，全 球2021年海上风电装机新增量远超GWEC预期的12.71GW。
平价上网推进风电大型化趋势平价上网大时代：2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴，2022年中国海上风 电也进入平价时代。
补贴退坡使降本增效成为风电发展的核心方向，风机大型化加速推进。
大功率轴承单价上升明显主轴承价格相对稳定：平价上网后风机价格下降明显，主机厂将降价压力传递给零部件厂商，预计国产化程度高、技 术含量较低的偏航变桨轴承价格将出现下降，主轴轴承价格则相对稳定。
2025年中国风电轴承市场空间将近236亿元中国市场：经测算，2021年中国陆上风电轴承市场空间约为108亿元，海上风电轴承市场空间约为42亿元，总值达150 亿元。
预计2025年陆上风电轴承市场空间接近200亿元，海上风电轴承市场空间约为37亿元，总值近236亿元，CAGR 为11.94%。
2025年全球风电轴承市场空间将超440亿元全球市场：经测算，2021年全球陆上风电轴承市场空间约为227亿元，海上风电轴承市场空间约为70亿元，总值近300 亿元。
预计2025年陆上风电轴承市场空间约为350亿元，海上风电轴承市场空间约为93亿元，总值超440亿元，CAGR 为10.42%。
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