今日新股我们一起梳理一下海力风电，公司主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，主要产品包括风电塔筒、桩基及导管架等，产品涵盖2MW 至5MW 等市场主流规格产品以及6.45MW、8MW 等大功率等级产品。
作为国内领先的风电设备零部件生产企业之一，公司凭借技术工艺、客户资源、产能布局、经营规模、产品质量等多方面竞争优势，先后与中国交建、天津港航、龙源振华、华电重工、中天科技、韩通重工等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能源、中广核、江苏新能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远景能源、运达风电等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。
风电设备是指利用风能发电的设备，根据工作环境可分为陆上风电和海上风电，通常情况下一套完整的风电设备包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分。
风电机组包括机舱罩、齿轮箱、发电机、叶片、轴承等组件，风电支撑基础包括风电塔筒、基础环等，输电控制组件包括输电电缆、控制系统、升压站等。
其中，海上风电支撑基础还包括桩基、导管架等零部件。
公司的主要产品为风电塔筒、桩基及导管架等，包括陆上风电塔筒、海上风电塔筒、海上风电桩基、海上风电导管架等。
自2018 年以来，我国风电产业相关政策密集出台，通过取消财政补贴、风电资源竞争性配置等方式，推动风电平价上网。
陆上风电方面，自2009 年执行上网标杆电价以来发展迅速，发电成本已快速下降至与水电价格基本接近的水平，在国内部分地区陆上风电度电成本已与煤电成本较为接近，平价上网条件基本具备。
在政策鼓励平价上网的背景之下，陆上风电行业投资收益稳定可预期，新增陆上风电投资将在“抢装潮”后走向常态化。
根据国家发改委、国家能源局2020 年7 月发布《关于公布2020 年风电、光伏发电平价上网项目的通知》，2020 年已落实电网接网消纳意见的平价风电项目总装机容量1,139.67 万千瓦，陆上风电平价上网项目投资已初具规模。
海上风电方面，因行业起步较晚、技术难度较高、投资成本较大，目前度电成本与煤电仍有一定差距。
但因其离用电负荷中心近、消纳条件较好、环境影响程度较低等优势，近年来逐渐受市场认可，通过风机大型化、叶片轻量化等方式实现了降本增效。
根据全球风能理事会(GWEC)的统计数据，欧洲地区海上风电度电成本从2012 年起已下降约67.50%，约0.57 元/度。
欧洲海上风电开发较早，已有实现平价上网项目，为中国海上风电平价上网提供实例支撑。
相比欧洲地区，中国具备开发规模大、产业链完整等方面优势，海上风电规模化开发条件已具备。
一方面，中国“十四五”期间预计年均新增装机容量超过5GW，已超过2019 年欧洲海上风电新增并网容量总和，且拥有成片海上风电场资源，具备大批量、规模化开发的基本条件；另一方面，国内风电设备厂商通过十余年发展，已形成设计、制造、施工、运维等完整的海上风电产业链，海上风电市场主机厂商国产占有率已超过95%，通过产业链上下游协同制造，为海上风电规模化开发提供供应链支持。
随着风电项目建设向大兆瓦、规模化的技术发展以及产业集群化逐步推进，国内海上风电未来几年内逐步实现降本增效，平价上网可预期性较强。
短期来看，陆上风电成本已相对较低，受平价上网政策较小；海上风电成本目前相对较高，平价上网政策会对风电产业投资决策产生影响。
长期来看，随着风电平价上网政策的深入施行，将有效推动风电项目建设向大兆瓦、规模化的技术路线发展，引导产业集群，有效降低产业投资成本，带动陆上风电、海上风电行业投资的发展。
从短期来看，“抢装潮”将带动行业近2 年的高速发展，但也可能会影响“抢装潮”后的需求，2021 年后风电行业整体新增装机容量存在下滑的风险，公司主营业务亦有可能面临下滑的风险；从长期来看，政策端的持续利好将带动风电行业未来数年内的逐步回升，未来行业空间扩大、景气度提升；财政补贴的退出可以倒逼风电行业加快市场化进程，摆脱补贴制约；持续的技术进步亦可消化降价冲击，实现产业健康发展。
公司行业内主要竞争对手如下：公司自设立以来聚焦于海上风电，并在生产经营过程中建立了技术工艺、客户资源、产能布局、经营规模等方面优势。
2019 年，公司海上风电塔筒、桩基产品新增装机容量占有率分别为超25%、23%，处于市场领先地位。
预计“十四五”期间公司年均订单规模约33-56 亿元，为公司持续发展提供支持。
短期来看，“抢装潮”带动了行业近2 年的高速发展，但也可能会影响“抢装潮”后的需求，2021 年后风电行业整体新增装机容量存在下滑的风险，公司主营业务亦有可能面临下滑的风险。
一、国内领先的风电设备零部件生产企业海力风电成立于2009年；2018年公司整体变更为股份有限公司；2021年创业板上市。
二、业务分析2017-2020年，营业收入由8.54亿元增长至39.29亿元，复合增长率66.32%，20年同比增长171.34%，2021Q3实现营收同比增长100.33%至43.73亿元；归母净利润由0.30亿元增长至6.15亿元，复合增长率173.69%，20年同比增长255.49%，2021Q3实现归母净利润同比增长140.37%至9.17亿元；扣非归母净利润由0.32亿元增长至6.12亿元，复合增长率167.42%，20年同比增长270.91%，2021Q3实现扣非归母净利润同比增长141.43%至9.12亿元；经营活动现金流由-0.89亿元增长至0.58亿元，20年同比下降78.20%，2021Q3实现经营活动现金流同比增长380.24%至4.69亿元。
分产品来看，2020年风电塔筒实现营收9.76亿元，占比25.20%；桩基实现营收28.92亿元，占比74.65%；其他实现营收595.53万元，占比0.15%。
2020年公司前五大客户实现营收28.65亿元，占比72.94%，其中第一大客户实现营收8.05亿元，占比20.49%。
三、核心指标2017-2020年，毛利率18年下降至低点16.71%，随后逐年提高至24.48%；期间费用率由12.64%下降至1.75%，其中销售费用率由5.72%下降至0.18%，管理费用率由5.93%下降至1.05%，财务费用率18年上涨至高点1.69%，随后逐年下降至0.52%；利润率由4.86%提高至17.27%，加权ROE由12.14%提高至77.98%。
四、杜邦分析净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19-20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。
五、研发支出2018-2021H1公司研发支出分别为4,614.42万元、6,375.71万元、17,697.12万元、11,706.46万元，占营业收入比率分别为5.30%、4.40%、4.50%、4.13%。
看点：未来，公司将进一步依托于技术工艺、客户资源、产能布局等综合优势，专注于风电塔筒、桩基等风电设备零部件产品的研发、生产及销售，致力于成为国内领先的风电行业高端装备制造企业。
