点击上方“边际效应投资”，并设为“星标”今日导读中材科技：19和20年风电有望再迎抢装，叶片龙头盈利有望大幅增长。
往下看，发现更多精彩内容~风电叶片龙头迎业绩反转（中泰证券）①公司概况公司主要业务包括玻璃纤维及制品（泰山玻纤产能为全国第二）和风电叶片（中材叶片产能为全国第一），营收占比分别为50%和29%，此外还主要有锂电池隔膜以及高压复合气瓶业务。
公司成立于2001年，在南京玻纤院、北京玻钢院、苏州非矿院三个国家级科研院所基础上改制设立，2006年在深交所上市，拥有技术和研发优势。
截止日前，公司第一大股东为中国建材集团，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，股东背景强大。
②玻纤玻纤作为一种替代性功能材料，大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的：包括风电、汽车轻量化、PCB等。
然而，供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。
供给端：18Q4-19Q2玻纤季度边际产能于均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于19年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长，19Q2之后新增产能对价格的影响或将逐步消除。
需求端：全球玻纤需求与全球GDP及工业增加值存在较大相关性，并具备一定弹性。
按照2019年全球GDP增速为3.1%（穆迪预测）计算，全球玻纤需求增速约为8.8%（假设alpha，由于“两材重组”后行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度，对冲此轮周期的波动。
随着新产线点火投产，产能增加带来的规模效应、新产线成本下降、经营管理的精细化使得18年泰山玻纤单位成本下降明显。
19年老产线冷修技改及关停计划将进一步促进产品结构升级（热塑、风电、电子纱等占比仍将逐步提高）和成本改善，成本下降仍然值得期待。
虽然目前电子纱和无碱粗纱价格均出现较大幅度下滑，但销量增加和成本改善将在一定程度上对冲价格下滑带来的影响，我们预计19年泰山玻纤业绩有望保持平稳。
③风电叶片预计19和20年国内新增装机并网量为26和33GW，复合增长率超过25%。
供给端：15年抢装潮之后，16-18年行业景气度下滑（装机总量降低），且由于主机厂对叶片厂商有强势话语权，相同机型产品价格呈现逐年下滑趋势，行业总体毛利率水平逐年下滑，行业龙头中材叶片在18年上半年甚至出现亏损。
而近年风电叶片更替进程加快，叶片大型化趋势势不可挡，对小企业来说，连续几年的低盈利使得生存压力较大，且产品更新迭代较快，一旦没有研发出新产品，老的叶片机型就将逐步被市场淘汰。
与此同时，16-18年大企业产能利用率并不高（70%左右），短期之内未进行盲目产能扩张。
进而，我们判断在行业景气上行期叶片有效产能或不足，19和20，年大型叶片产能供需将呈现偏紧的状态，同样型号的叶片单价将有望保持平稳，新研发产品则将享受高的产品溢价。
对于行业龙头中材叶片而言，产品结构的中高端化使得公司单近年来单MW价格呈现上升趋势，公司将继续利用技术、成本和产品优势进一步提高市占率，且由于结构变化和规模效应，毛利率将明显提升，盈利能力有望大幅提升。
需求端：经过2015年风电抢装，风电叶片行业自2016年进入调整期，能源局数据显示，2018年装机同比高增（预计并网数据为20.6GW，同比增长超过37%）、弃风率同比下滑，行业反转兑现，在2018年三北解禁、中东部常态化、分散式放量等逻辑基础上，未来几年行业还有三个积极因素：1）2021年之后将全面实现风火同价，补贴难再有；2）补贴拖欠压力较大，大量存量项目需要清理；3）海上风电业务将迎来较大发展。
我们预计2019和20年新增装机约为为26和33GW，复合增速超过25%。
④锂电池隔膜新能源汽车放量带动隔膜快速增长：2018年干法隔膜产量7.06亿平米，同比增长7.8%；湿法隔膜产量为13.06亿平米，同比增长67.4%,主要源于锂电池行业增长较快，2018为年锂电池产量为65.14GWh，同比增长46.5%。
公司2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入9.9亿建设2.4亿平米新线。
目前4条生产线已全部完成调试，并获得CATL和亿纬锂能等客户的产品认证，随着产能的逐步释放，将于 19 年贡献业绩增量。
虽然新增供给较多，但湿法涂覆的中高端有效产能仍不足。
中长期来看价格承压，但公司具备较强的资金和资源优势，未来有望在竞争中逐渐胜出。
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