证券代码：688585 综合评级：BBB本文分为五部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、成长性及估值风险；五、投资逻辑及风险提示；六、公司综述；数据截止日期：2020年12月31日，单位：亿元；一、主营业务评分：651、业务分析：公司主营业务主要包括耐腐蚀树脂和风电叶片树脂两大板块，下游主要包括节能环保和新能源两大领域；2020年风电行业投资力度较大，公司风电材料营业收入占比从48.7%上升至64.92%，预计未来仍将进一步提升；2、行业竞争格局：公司耐腐蚀树脂和风电材料业务在全球均排在第四名、国内第一名，有一定的影响力，但是行业技术门槛并不高，基本是成本加成定价模式，竞争较为充分，难有超额收益；3、行业发展前景：2018年全球乙烯基酯树脂出货量仅有55亿人民左右，从公司风电叶片材料市占率倒推2019年全球风电材料的市场容量约为83亿人民币，两者合计全球市场容量仅有130亿左右。
即便行业整体仍在缓速增长、风电装机量在快速提升，但是风电装机是强投资周期属性，装机高峰一过，行业便面临衰退风险，难有大作为；4、公司未来发展前景：公司在国内行业地位突出，耐腐蚀树脂下游应用领域为工业，随着宏观经济的探底回升，预计仍将保持稳定增长；风电业务未来增长前景依然看好，但是具有强投资周期属性，整体来说公司业务短期（3年内）增长看好，中期增长乏力；二、公司治理评分：751、大股东持股及股权质押、高管激励：第一大股东在台湾上市，公司无实际控制人，董事长及其家族间接持有公司18.28%股份，员工持股平台为第二大股东，股权激励充足；2、企业家精神、信息披露：公司信息披露良好，大股东致股东信提出了25%的全球市场占有率，如果实现公司的市值至少有2-3倍提升空间；3、员工构成：公司员工以生产人员和技术为主，属于资本和劳动密集型企业，人均创收超过500万，净利润超过30万，在精细化工领域属于中等偏上水平；4、社会责任（环境保护及碳中和）：产品生产过程具有一定的污染性，下游风电属于清洁能源，有利于实现碳中和目标；5、机构持股：股东包括私募基金、外资基金、风电龙头金风科技，获得主流资金的较高关注；6、股东责任（融资与分红）：IPO融资仅有1亿元，股权惜售；三、财务分析评分：701、资产负债表（重点科目）：公司账面现金勉强够用，应收账款占比较高，票据较多，缺钱可以贴现票据；固定资产周转率较高，暂无进一步扩产计划；有息负债低于1亿元，偿债压力较小；负债率低于五成，整体资产健康；2、利润表（重点科目）：2020年受益风电行业快速发展，公司营收和净利润大幅增长，费用控制良好，随着风电投资力度的加大，业绩仍有一定的增长空间；3、重点财务指标分析：净资产收益率随着行业景气度的提升而恢复，毛利率的下降主要是因为风电材料毛利率较低，营收占比大幅提升导致整体毛利率下降，净利润率持续提升，公司产品定价采用成本加成制，随着产能的逐步释放，净利润率将小幅、持续提升；四、成长性及估值分析评分：601、成长性：公司受限产能因素，业务以稳定增长为主，难有爆发式增长；2、估值水平：由于行业天花板比较明显，而风电投资具有强周期属性，难获高估值；五、投资逻辑及风险提示1、核心竞争力：技术和规模优势形成的行业地位；2、投资逻辑：风电行业快速发展&公司短期业绩仍有成长空间；3、风险提示：石油涨价&竞争加剧；六、公司综述公司是国内风电叶片材料行业龙头，2020年受益风电行业投资热潮，营收和净利润实现了快速增长。
但是公司主营产品工业耐腐蚀材料和风电叶片材料全球市场容量较小，这也意味着公司未来成长天花板较低，短期即便实现了高速成长，也难有大作为，估值水平自然也很难上一个台阶。
评级：AA~AAA代表基本面优于上市公司同行平均水平，BBB~A代表基本面处于上市公司同行平均水平，C~BB代表基本面较差，整体评级由各项加权评分构成；评分：10~59分代表比较差，60-70分代表行业平均水平，71-100分代表行业优秀水平；郑重声明：评级及评分仅为个人观点，本报告以分享个人研究笔记为主，在任何情况下，报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
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