（报告出品方/分析师：国金证券 陈传红 姚云峰）一、深耕陶瓷材料，手握三元前驱体&导电剂核心资产 1.1 深耕陶瓷产业，收购切入新能源赛道 公司以陶瓷材料起家，是国内陶瓷材料行业龙头。
2016年开始，公司战略性切入新能源材料领域，收购青岛昊鑫及佳纳能源分别进军导电剂及三元正极前驱体及钴盐产业，已形成陶瓷材料&碳材料&正极材料三大业务板块。
公司实控人为荣继华先生，持股比例为23.29%。
动能切换，营收规模持续扩张。
2013-2016年公司主营陶瓷业务稳步增长，毛利率保持高位，2016年以后陶瓷材料进入平稳发展期，2016-2017年青岛昊鑫、佳纳能源先后并表，公司逐步转变为以正极&钴盐为驱动—陶瓷材料稳定发展—导电剂快速增长的发展模式。
2019年正极受下游需求&钴盐价格下行影响，公司盈利承压。
2019-2021Q1-Q3，随正极产量逐步释放&钴盐价格回升，带动公司整体盈利水平提升。
1.2 资产理顺，公司治理持续优化 在公司收购佳纳和昊鑫后，经历了融合阵痛，公司对两块业务逐步进行梳理与整合，公司治理持续优化。
前驱体：产能规划清晰，引入战投提供资金支持 2021 年 7 月公司发布正极 5 年发展规划，彰显发展信心。
1）三元前驱体总产能 2021 年达到 5 万吨、2022 年达到 15 万吨、2023 年达到 25 万吨、2024 年达到 35 万吨，随着产能建设稳步推进，最终于 2025 年实现 50 万吨总产能，并形成配套的钴镍产能。
2）积极布局镍资源，寻求能长期合作的战略供应商，构建钴+镍+正极材料前驱体一体化。
3）大力引进上下游产业链或者政府平台等战略投资者，共同完成新能源产业快速布局，使三元前驱体及其配套业务进入行业头部地位。
引入地方战投，提供资金&产业支持。
公司于 2022 年 2 月 18 日公告，引进赣州叁号新能源材料基金和赣州肆号新能源材料基金增资 7 亿元，并自筹 3 亿元。
承诺 2025 年 12 月 31 日前建成并投产 10 万吨动力电池正极材料前驱体、2 万吨金属量钴盐产品、3 万吨金属量镍盐产品、5 万吨废旧锂电池回收再利用项目。
导电剂：整合碳材料平台，股权激励绑定核心高管 公司于 2021 年 6 月、2021 年 12 月对碳材料业务架构进行整合，青岛昊鑫成为格瑞芬全资子公司。
对公司碳材料业务的深度整合和聚焦，扩大导电剂生产规模，深入完善涵盖催化剂、碳纳米管粉体、高纯粉体、导电浆料、NMP 回收等完整的导电剂供应链和研发体系。
二、碳材料&锂电材料齐发力 2.1 三元前驱体：产能加速释放，一体化持续深化 未来三元前驱体企业将围绕高镍&一体化延伸竞争。
高镍大势所趋，具有较高技术壁垒。
高镍具有能量密度高、比能量成本低优势，但工艺相对复杂，需要一定的技术研发基础。
钴&镍为前驱体主要成本构成，一体化布局构筑成本优势。
从成本结构来看，原材料是三元前驱体的主要成本，直接材料镍钴锰等占到 90%。
典型 NCM523 钴材料占比约为 35%，镍材料占比约为 50%，为三元前驱体的主要成本
