（报告出品方/分析师：招商证券 刘荣 胡小禹）一、风电高空作业龙头，过去十年业绩持续稳定增长1、公司历史发展梳理与产品列表中际联合是国内领先的专用高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，拳头产品塔筒升降机和免爬器在风电领域市占率第一。
公司成立于2005年 7 月，起初从事高空安全作业吊篮的生产和出口，主要应用于建筑业。
期间公司把握风电高空安全作业的市场机遇，并着手研发设备，成为国内第一家专业从事研发设计塔筒内附件的企业。
2006年，公司正式推出第一台塔筒升降机。
2008年金融危机爆发，海外建筑业对吊篮的需求受到影响，叠加我国风电产业发展驶入快车道，公司适时将业务重心转向国内风电市场。
自2009年起，公司以风电行业为基础，拓展至“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等领域。
截止2021年，公司获取103项国内外资质认证，供货全球知名风电企业，目前公司产品已应用于风电、电网、通信、建筑等 15 个行业，出口到 55 个国家和地区，拳头产品塔筒升降机和免爬器在风电细分市场占有率第一。
公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务。
其中，专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，是为特定环境下的高空作业、保障人员安全和提高作业效率而设计和生产的专业化设备。
高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，可以在保障高空作业人员安全的同时改善劳动条件、提升工作效率；高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等，可以保障高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外情况时提供安全防护。
高空安全作业服务是针对客户的高空设备进行维修、维护、海外产品安装的服务，主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。
2、公司业绩高速增长，财务指标优秀公司营业收入与净利润持续快速增长，盈利能力较强。
2018-2021年营业收入分别为3.56/5.39/6.81/8.83亿元，归母净利润分别为0.93/1.42/1.85/2.32亿元。
近9年公司营业收入复合年均增长率为35.47%，归母净利润复合年均增长率为38.07%，业绩保持高速增长，且过去9年间公司营收和归母净利润增速均未低于过20%。
2022年上半年，受疫情在国内反复的影响，公司产品从出货到安装到确认收入的进程被延长，叠加大宗原材料价格上涨和市场竞争加剧，公司2022H1的营业收入和归母净利润均呈现下滑，其中营业收入为3.6亿元，同比下滑6.4%，归母净利润为0.87亿元，同比下滑29.4%。
考虑到2022年风电中标量依然格外可观，中际联合下半年业绩回暖的确定性强。
公司毛利率及净利率稳中有升，保持在较高水平。
2018-2021年公司毛利率分别为54.9%/55.89%/58.4%/47.7%，净利率分别为26.2%/26.3%/27.2%/26.3%。
2021年公司毛利率同比下滑了10.7pct，主要归因于公司在2021年进行会计准则变更，将运输成本从费用端转移到成本端，因此净利率几乎同比持平，也更客观地反映了公司的经营状态。
2022年上半年，以铝材为主的大宗原材料价格上涨，导致公司利润率呈现小幅下滑。
公司主营业务的营业收入占比99%以上，其中高空安全作业设备贡献达98%以上。
在高空安全作业设备中，来自高空安全升降设备的营业收入占比可达70%~80%，其中占比最大的两类产品是塔筒升降机和免爬器。
2018-2020年公司免爬器营业收入为1.47/2.38/2.11亿元，占公司营业收入比例为41.46%/44.a33%/31.10%；塔筒升降机营业收入为1.23/1.72/2.13亿元，占公司营业收入比例为34.70%/31.98%/31.34%。
公司的高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务统归于专用高空安全作业设备。
2018-2021年公司专用高空安全作业设备毛利率分别为55.4%/56.1%/58.8%/48.1%，2021年的毛利率下滑主要归因于会计准则变更和部分直接原材料价格上涨。
从细分业务来看，高空安全升降设备（塔筒升降机、免爬器等）的毛利率一般高于高空安全防护设备（防坠落系统、爬梯等），而高空安全作业服务的毛利率最低。
按具体产品来看，公司毛利率最高的产品为助爬器，2020年达到了72.13%，防坠落系统、塔筒升降机次之。
按业务领域看，公司近年99%以上的营业收入来自于风电行业。
2018-2021年公司来自于风电行业的营业收入占比为99.7%/99.4%/99.9%/99.2%。
按客户类型看，公司主要客户包括风机制造商、风力发电企业和塔筒厂等。
其中风机制造商和风力发电企业收入占比较大，2018-2020年合计占比达到83.9%/85.5%/82.0%。
2019年公司已实现对国内及海外市场的强势覆盖，覆盖了国内所有具有新增装机的风机制造商及五大电力集团，全球前15大风机制造商中，公司已覆盖13家。
按市场类型看，公司营业收入主要
