（报告出品方/作者：德邦证券，闫广，杨东谕，吴含）1. 中建材新材料旗手，业务结构不断优化1.1. 玻纤产业链完备，研发技术实力强劲中材科技是国内集玻纤与制品、风电叶片、锂电隔膜等业务于一体的复合材 料龙头。
公司是在南京玻纤研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿 工业设计研究院三所科研院所基础上改制而成的，2001 年 12 月正式成立，2006 年 11 月于深交所上市。
2007 年 6 月，公司成立中材叶片子公司，正式进军风电 叶片领域，2016 年 4 月，公司完成收购泰山玻纤 100%股权，切入玻纤领域，同 年成立子公司中材锂膜并正式进行产能大规模扩建。
2019 年，公司子公司中材锂 膜增资并购湖南中锂，锂膜市场占有率快速提升。
2020 年以来，公司对气瓶、锂 电隔膜和玻纤板块开启新一轮内部业务整合，集中资源优化经营质量。
目前公司以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”为产业发展思路，集中优势资 源于风电叶片、玻纤及制品、锂电隔膜三大主导产业，持续聚焦新能源、新材料等 玻纤和复合材料创新应用领域，同时在高压气瓶、膜材料等复材细分领域领先行 业。
1.2. 央企中建材集团控股，整合资源不断完善产业链2017 年中材科技原股东中材股份和中建材集团合并，公司控股股东变更为中 国建材股份有限公司，持股比例达 60.24%，而后者是央企中国建材集团的核心业 务上市平台。
中建材集团是多家建材行业上市企业母公司，内部业务协同资源丰 富，公司和中国巨石、中复神鹰等构成中建材集团三大业务板块之一的新材料板 块。
考虑到中国巨石和中材科技在玻纤业务方面有重叠，不排除通过资产整合的 方式解决同业竞争问题。
积极对外收购延伸产业链结构。
2016 年，公司布局风电叶片上游玻纤制品领 域，通过收购泰山玻纤产能跃居行业第二。
2019 年公司通过增资并购湖南中锂， 锂电隔膜的湿法隔膜业务市占率提升至第二的位置。
同年，公司与锂膜装备承包 和技术支持方合资设立中材大装模技术工程公司，专业研究高端薄膜产线技术装 备和解决方案，此次投资意在加速锂膜生产设备国产化、降低生产成本。
2021 年， 公司分别出资持股 25%和 49%合资设立民用飞机复合材料部件研发制造企业和 活性石灰石生产企业，再次拓展玻纤产业链的上游材料和下游应用领域。
集团业务资源整合战略在公司内部贯彻。
2020 年以来，中材科技对内部的各 业务板块进行了一系列的业务整合，在锂膜业务方面将中材锂膜和湖南中锂资产 整合，在玻纤业务方面泰山玻纤通过现金收购中材金晶玻纤，以及在气瓶业务方 面中材科技（成都）股权划转入中材科技（苏州）。
通过内部子公司业务资产合并， 进一步整合各板块产业内部资源、发挥协同优势。
1.3. 着力发展三大业务，营收利润持续高增长在明确的产业发展思路引领下，公司业务结构展现出玻纤及制品和风电叶片 占主导，锂电隔膜快速增长的局面。
2017-2021 年，玻纤及制品和风电叶片营收 占总营业收入比重保持在 80%以上，锂电隔膜业务占比从 0.29%增长到 5.55%， “做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的三大主导业务结构模式逐渐成型。
2011-2021 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为 23.14%和 39.48%， 其中 2016 年 4 月公司完成对泰山玻纤的收购和并表，对比 2015 年公司和泰玻总 体营收表现，2016 年公司营业收入同比下降 2.26%，归母净利润同比下降 36.32%。
主要原因之一是2015年风电抢装之后，第二年国内风电新装机总量同比下滑41%， 风电叶片需求下降导致叶片销量下滑，二是 2016 年公司对气瓶业务进行内部整 合，计提减值损失 1.37 亿元，卸下包袱轻装上阵。
增收更增利，盈利能力提升。
考虑 2016 年收购泰山玻纤并表和减值对基数的 影响，以 2017 年为基础年，2018-2021 公司营业收入同比增速分别为 11.48%、 18.61%、37.68%、7.58%，2021 年风电抢装退潮影响风电叶片收入同比减少 22.29%，但是公司通过提高成本管控效率，毛利率提升至 30%，盈利能力增长更 为显著，2018-2021 年，归母净利润同比增速为 21.75%、48.42%、48.7%、65.4%， 同期归母净利润均显著高于营收增速。
公司盈利能力持续提升，一方面是 2018 年来风电和玻纤接连景气度上行的外部因素；另一方面是公司自身经营效率不断提升，首先收购泰山玻纤后，公司 拥有玻纤和风电叶片全产业链一体化优势，资源有效整合，并且公司近几年产品 结构和技术不断升级，降本增效明显，收入增长稳定而盈利能力持续提升。
（报告
