（报告出品方/作者：光大证券，赵乃迪）1、前言：双碳背景下海上风电规划超预期，大幅拉升风电材料需求在“碳达峰、碳中和”的大背景下，2020 年下半年以来，风电行业受风电 补贴政策影响，进入抢装的高景气状态，同时国家加快推进首批 100GW 风光大 基地项目建设，大基地项目有望成为“十四五”期间风电发展的主力，风电行业 发展潜力巨大。
与此同时，海上风电相较于陆上风电优势显著，未来随着造价成 本显著下降，将成为风电领域增长主力。
海上风电财政补贴年底结束，21 年我国海上风电新增装机量有望创新高。
2020 年 1 月财政部、国家发展改革委、国家能源局联合下发《关于促进非水可 再生能源发电健康发展的若干意见》（财建〔2020〕4 号），文件提出，新增海 上风电不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电，按相应价格政策纳入中央财 政补贴范围。
在补贴年底结束背景下，我国海上风电新增装机量迎来增长高峰期， 21 年新增装机量有望创新高。
各省“十四五”海上风电发展目标纷纷出台。
我国沿海省份如山东、江苏、 浙江、福建、广东等纷纷出台“十四五”期间海上风电发展规划和海上风电装机 量目标。
广东省计划到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网；山 东省规划渤中、半岛北、半岛南三个基地累计 1600 万千瓦的风电基地，“十四 五”期间，海上风电争取启动 1000 万千瓦；江苏省计划到 2025 年底，全省海 上风电并网装机规模达到 1400 万千瓦，力争突破 1500 万千瓦；福建省将建设 长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目，深远海海上风电基地示范工程； 浙江省计划“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量 450 万千瓦以上， 累计装机容量达到 500 万千瓦以上；海南省计划建设海上风电开发示范项目 300 万千瓦，2025 年实现投产规模约 120 万千瓦。
根据各省政策目标统计，2021 至 2025 年，我国新增海上风电装机规模可 达 3470 万千瓦。
截至 2020 年年底我国海上风电装机量为 998.99 万千瓦，考虑各省新增装机量，2025 年我国海上风电装机量可达 4468.99 万千瓦，五年 CAGR 为 35%。
从上游材料看，风电设备主要包括叶片、齿轮箱、电机、轴承等零部件，其 中叶片是风力发电机的核心部件，起到捕捉风能的作用，直接影响着风能的转换 率，成本约占总成本的 22%。
风电叶片材料主要由基体树脂、增强纤维、芯材 （夹层材料）、粘接胶（结构胶）等构成，其成本占比分别为 36%、28%、12%、 11%。
未来 5 年随着我国海上风电装机规模的高速增长，将会大幅带动碳纤维、 基体树脂、芯材（夹层材料）、粘接胶（结构胶）等风电材料需求。
为此，我们 在此文中对相关风电材料和相关标的进行了梳理2、碳纤维2.1、 碳纤维性能优异，满足叶片大型化、轻量化要求碳纤维是由有机纤维经过一系列热处理转化而成，含碳量高于 90%的无机 高性能纤维，具体含碳量随种类不同而异。
碳纤维是一种力学性能优异的新材料， 具有碳材料的固有本性特征，如耐高温、耐摩擦、导电、导热及耐腐蚀等；又兼 备纺织纤维的柔软可加工性，是新一代增强纤维。
传统的叶片制造材料主要为玻璃纤维复合材料，当叶片长度超过一定值后， 由玻璃纤维复合材料所制作的叶片重量较大，性能上也有较多不足，无法满足风 电叶片大型化、轻量化的要求。
碳纤维性能优异，完美契合风电叶片大型化、轻量化的发展方向。
碳纤维材 料轻便的特点使得风电叶片的整体质量有了较好的优化，保证叶片在长度增加的 同时，重量更轻。
当全玻璃纤维叶片转换为带有碳纤维增强翼梁帽的叶片时，至 少可以减轻 20%的重量。
较轻的叶片意味着可以适当降低对于涡轮和塔架组件 强度的要求。
因此，其他部件成本的节约可以对冲使用碳纤维所导致的生产成本 的抬高。
同时，碳纤维能够提高叶片的缓解疲劳特性。
风电机组长期在户外自然条件 下工作，环境湿度、狂风暴雨等要素都有可能对风电叶片造成损伤。
碳纤维原材 料出色的耐疲劳特性及其对化学酸碱盐空气具备优良的耐蚀性，使得其在与环氧 树脂等基体树脂结合后，即可变成帮助风电机组抗击恶劣气候条件的优质原材 料。
此外，碳纤维还能使离心风机的功率更光滑更平衡，提高风力应用效率。
应 用碳纤维以后，叶片的净重和弯曲刚度的提升，改进了风电叶片的流体力学特性， 降低了对塔和轴榫的负荷，进而使离心风机的功率更为光滑和平衡，提高了风能 转化效率。
此外，碳纤维叶片更薄，叶片更长更细，提高了动能的输出效率。
2.2、 下游风电领域需求持续向好，碳纤维行业集中度较 高2020 年中国碳纤维需求向好，总体处于供不应求态势，随着我国碳纤维企 业生产技术的不断突破，国产替代进程驶入快车道。
风电叶片是国内碳纤维的主要应用领域，未来发展空间广阔。
近年来，随着 风电叶片大型化、风电机组装机量稳步增加，装机方向逐步从陆上小功率机组向 海上大功率机组转移，碳纤维凭借其低密度、高强度、高弹性、耐腐蚀、热膨胀 系数低等优良特性，在风电领域的需求大幅增长。
由于碳纤维价格仍旧较高，考 虑到叶片的制造成本，碳纤维目前只应用到叶片主梁帽、蒙皮表面、叶片根部、 叶片前后缘防雷系统等关键部位，其中最主要的应用部位是主梁帽。
碳纤维目前处于供不应求的态势，行业集中度较高。
截 至目前中国碳纤维产能为 4.18 万吨/年。
假设 2021 年各下游应用占比和 2020 年保持一致，预计 2021 年中国风电叶片领域的碳纤维供给量约为 1.71 万吨。
由此可见我国碳纤维市场正处于严重供不应求的态势。
我国碳纤维行业集中度较 高，产能主要集中于头部企业。
我国碳纤维产能正逐步扩张，国产替代道路光明。
随着我国碳纤维生产企业 不断在高性能碳纤维领域取得技术突破，我国碳纤维的进口替代步伐有望进一步 加速。
“十四五”期间，我国碳纤维及原丝的产能正在快速扩张。
据不完全统计， 我国已规划及在建的碳纤维产能共计 14.07 万吨/年，假设短期内各下游应用占 比和 2020 年保持一致，预计至 2026 年中国风电叶片领域的碳纤维供给量将新 增 5.76 万吨，数量十分可观，我国碳纤维供需紧张的格局将逐渐缓和。
同时， 我们也建议关注碳纤维需求量持续提升对于上游关键原料丙烯腈的带动。
2.3、 碳纤维重点公司分析2.3.1、上海石化：加快转型步伐，以碳纤维为核心构建产业集群上海石化是中国主要的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一。
公司具有 较强的整体规模实力，是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤 维生产企业。
公司有多年的石油化工生产经营和管理经验，在石化行业积累有深 厚的资源，曾多次获全国和地方政府的优质产品奖。
公司致力于建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业 基地，在杭州湾北岸形成不可复制、盈利模式稳定的产业联合体。
2021Q1-Q3 公司实现营业收入 618.6 亿元，同比+12.6%；实现归母净利润 19.7 亿元，同比 +406.0%。
坚持“基础+高端”发展方向，构建以碳纤维为核心的新材料产业集群。
公 司按照国家碳排放“3060”要求，把碳的“清零”排放作为终极目标，坚持降 碳进程与转型发展相统筹。
抓好碳纤维等关键核心技术攻关，加大研发投入力度， 完善协同创新机制。
公司不断加强科技创新力度，成立先进材料创新研究院，进 行联合体攻关，碳纤维“事业部+公司”运行模式有了实质性突破。
公司坚持培 育具有差异化的高附加值产品，努力打造以碳纤维产业为核心，以聚酯、聚烯烃、 弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。
碳纤维项目建设取得重要突破，加快公司转型步伐。
公司积极推进大丝束碳 纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目建设。
2020 年公司 2.4 万吨/年原丝、 1.2 万吨/年 48Κ 大丝束碳纤维项目开工建设，预计建设周期为 4 年，计划投资 约 35 亿元人民币，截至 2021 年 6 月底已投资 2.9 亿元。
项目采用自主开发的 技术，建设 2 个系列原丝生产线，单系列设计能力 1.2 万吨/年；建设 6 条碳纤 维生产线，每条生产线产能 2000 吨/年。
48K 大丝束碳纤维产品是市场应用最 为广泛的大丝束品种，具有广阔的市场空间和发展潜力。
该投资项目契合公司转 型发展的需要，将进一步优化公司的产品结构，提高公司在碳纤维产业的竞争力， 且可与公司其他产品形成协同效应。
2.3.2、吉林化纤：产能持续扩张，深入布局碳纤维方向吉林化纤股份有限公司成立于 1988 年，拥有数十年的粘胶纤维生产、研发 和销售经验，是我国主要粘胶纤维生产企业。
公司连续多年成为全球优质的粘胶 长丝供应商之一，产品品质享誉海内外，公司还通过不断创新升级改造，有针对 性的满足了下游客户的需要，进一步巩固了公司在长丝领域的领跑地位。
目前公 司正在积极转型发展，坚定地向碳纤维产业迈进。
2021Q1-Q3 公司实现营业收 入 26.2 亿元，同比+57.7%；实现归母净利润 133.2 万元，同比+100.6%。
碳纤维生产线顺利启动，持股公司产能进一步扩张。
公司控股子公司的碳纤 维生产线已经启动。
2021 年 10 月 28 日，公司控股子公司吉林凯美克年产 600 吨 1K、3K 碳纤维的一条生产线开车成功，另一条生产线也在调试中。
公司将不 断优化装置生产条件，调整生产工艺参数，逐步提高装置生产负荷，保持生产装 置的安全稳定运行，努力尽快实现装置的全面达产。
此外，公司顺利完成对省内 重要碳纤维企业的股份收购。
2021 年 8 月 28 日，公司购买吉林宝旌炭材料有 限公司 31%股权，交易完成后共持股比例达 49%。
吉林宝旌主要从事 25K～50K 大丝束、低成本碳纤维的研发、生产、销售，当前具备年产 8000 吨碳纤维能力， 下游应用广泛，客户稳定，计划在 2025 年底前形成年产 12000 吨碳纤维产能， 以满足风电、气瓶缠绕、车辆轻量化、轨道交通、海洋装备等工业领域的应用需 求。
通过向碳纤维产业加速延伸，吉林化纤将形成一体化全产业链布局，并成为 具备碳纤维及其制品的研发、生产、销售的全产业链企业。
A 股定增审议通过，助力碳纤维领域深化布局。
2021 年 11 月 3 日，吉林化 纤股份有限公司董事会审议通过公司非公开发行 A 股股票的相关议案。
公司拟 募集资金总额不超过人民币12亿元，募集资金净额中的9亿元将用于新建12000 吨碳纤维复材项目。
该碳纤维复材项目主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材， 产品主要用于风电叶片的生产，运用路径为“碳纤维-拉挤成型-碳板”，之后就直接进入叶片的大总成环节。
本次募投项目建成达产后，预计将实现年均营业收 入 15.4 亿元，有望显著增厚公司业绩，有力提高公司在碳纤维领域的竞争力。
（报告
