（报告出品方/分析师：东吴证券 曾朵红 陈瑶 谢哲栋）1. 多业务并进，结构持续优化中 1.1. 起家输变电，多业务拓展生机迸发 特变电工成立于1993年，是我国电气与能源设备老兵。
公司起家于电线电缆与变压器业务，是我国变压器行业首家上市公司。
在1997年登陆上交所上市后，公司多年内先后并购重组了德阳电缆厂、天津变压器厂、衡阳现代电器设备集团、鲁能泰山电缆、沈阳变压器等多家公司，奠定了公司在输变电领域的龙头地位。
之后，公司业务先后拓展多晶硅、煤矿、电站 EPC/BT 及电站运营等多种业务，综合实力不断提升。
公司主要业务包括输变电、新能源、传统能源业务三大板块。
其中：1）输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品，输变电国际成套 EPC 业务；2）新能源业务主要包括多晶硅、逆变器、SVG 等产品的生产与销售，为光伏、风能电站提供设 计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案，风能、光伏电站的运营；3）能源业务主 要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售等。
体系庞大，股权较为分散，母子公司配合良好。
公司股权结构较为分散，截至2021年6月，前两大股东新疆特变电工集团有限公司、新疆宏联创业投资有限公司分别持有11.79%和6.71%股权，此外其他独立法人股东持有股权多在 2%以下。
公司实际控制人为张新，直接持有第一大股东新疆特变电工集团40.08%股权，并通过全资控股天津宏远间接持有新疆特变电工集团24.04%股权。
此外，公司其他管理层也均有持股，起到了较好激励作用。
公司子公司众多，其中核心控股子公司新疆天池能源（截至2021年6月，公司持股85.78%）主要负责公司的煤炭业务，控股子公司新特能源（截至2021年6月，公司持股66.52%）主要负责新能源业务，为 H 股上市公司。
母子公司配合良好，在公司各业务中起到了较好的协同效用。
1.2. 业务结构不断优化，抗风险能力提升 公司收入增速较快，毛利率净利率水平较高。
在多元业务的贡献下，公司多年保持较为稳定的增速，2016-2021 年公司收入 CAGR 为8.87%，归母净利润 CAGR 为 27.07%。
2021 年受晶硅价格上涨及销量增加、新能源自营电站发电量增加、煤炭价格上涨及销量增加、公司公允价值变动损益增加等原因所致，公司收入、利润取得较大突破，当年公司营业收入 614 亿元，同比增长 37.39%，归母净利润 73 亿元，同比增长 196.34%。
2022 年公司继续保持高增长态势，2022Q1 收入 171 亿元，同比增长 81.28%，归母净利润 31.22 亿元，同比增长 47.28%，主要系硅料、煤炭等能源相关原材料价格维持高位、出货量快速增长所致。
此外，公司毛利率与净利率水平较高，2022Q1 公司销售毛利率、销售净利率分别为 38.89%和 25.26%。
业务结构持续优化，毛利率更高的新能源、能源业务占比有所提升。
目前，输变电 仍是公司重要业务，但作为成熟赛道的成熟业务，其毛利率水平较低、整体稳定。
为此， 公司积极发展新能源、能源业务，加强业务多元性及协同性。
2021 年公司输变电/新能源/能源业务收入分别为232.47/199.69/134.05亿元，分别占当期收入的 37.88%/32.54%/21.84%，新能源、能源业务收入占比相较于 2016 年分别增长了 7.08/17.46pct。
此外，新能源、能源业务毛利率水平更高，2021年公司输变电/新能源/能源业务毛利率分别为 14.41%/40.14%/47.11%。
（报告
