在《新三板选股策略：周期成长股中的高胜率高赔率机会》中，阐释了风电这个行业大概率将迎来周期反转，逻辑如下：其一：风电行业上游主要原材料铜、铁、铝价格处于下行趋势，原材料价格下降带动营业成本降低，有助于企业盈利能力的提升。
根据choice数据，截止至7.26日，钢材价格自年初降幅达17.74%，铝材价格跌幅达11.24%，铜材价格跌幅达17.57%。
其二：据不完全统计，截至2022年6月29日，风电项目招标规模达53.46GW，已经超过2021年全年的招标量。
国内风电整机头部企业相关负责人对记者表示，预计2022年整年招标高达90GW，交付60GW以上，为历史最好的一年。
其三：在招标价格端，根据每日风电信息不完整统计，2022M1-M7 月陆风中标均价分别为 2,062/2,033/1,901/1,882/1,769/1,775/1,883 元/Kw，5 月和 6 月均价筑底，7 月份中标均价为 1,883 元/Kw，有所改善。
通常，风电项目招标一年后完成建设，因此预计2023年风电行业迎来业绩大年。
在行业发展趋势上，风机大型化趋势明显，根据CWP风电回顾与展望2021报告，2020年中国海上风电场主流机型单机容量已达到5.0MW以上（最大为10MW），平均新增单机容量 达4.9MW，相比2010年增长85%。
在发展速度上，海风提速明显，据GWEA数据， 全球海上风电新增装机从2012年1.2GW增长至2021年的22.5GW，年均增长率基本保持在20-30%之间，预计2022-2026年新增装机量CAGR可达37.83%。
国内2022年Q1海上新增招标5.4GW，仅2022Q1招标量就超出 2021 年全年近一倍。
市场似乎在提前反应这个预期，自4月底以来，沪深300指数涨幅为14.47%，而同期风电板块整体涨幅达49.43%，走势强劲。
所以接下来我们将以2篇文章对风电产业链进行系统的梳理，以求找到价值环节较高的部分，今天这篇主要是对产业链上游的投资价值分析。
风电产业链包括上游原材料和零部件制造，中游整机制造和下游安装运营。
上游原材料部分主要包括碳纤维、玻璃纤维、环氧树脂、固化剂（聚醚胺）、夹层材料、结构胶、钢铁。
1、原材料1.1碳纤维碳纤维主要应用在风电叶片大梁部位，目前在海上风电应用较多，直接受益于海上风电需求拉动。
从材料性能以及风电综合成本考虑，随着风电叶片长度的增加，碳纤维在风电中渗透率有望逐步提升。
从应用领域来看，2021年风电叶片市场占碳纤维需求量的27.97%，为下游最大应用市场。
除了风电行业市场应用外，碳纤维在航空航天、体育休闲、压力容器、汽车等市场也有广泛的应用。
2016-2020年，中国碳纤维需求量从1.96万吨增长到4.88万吨， 5年复合增长率约25.6%。
从竞争格局上看，日本东丽是全球最大的碳纤维制造企业，拥有碳纤维产能 5.75 万吨，占全球碳纤维运行产能的 27.7%；吉林化纤和美国赫氏并列第二，均拥 有产能 1.6 万吨，占比 7.7%；位列第四到第六的企业分别是帝人、三菱、西格里，占比分别为7.0%、6.9%、6.3%，行业CR6为 63.2%，行业集中度高。
国内厂商目前的市场增量除了行业自身增长外，还有国产替代的逻辑。
目前国内碳纤维行业A股上市公司主要有中复神鹰、吉林化纤、光威复材、中简科技，新三板挂牌公司有恒神股份（NQ:832397）。
碳纤维原丝企业有吉林碳谷。
恒神股份2021年业绩扭亏为盈，公司在航空航天市场销售量大幅上升，T800级研发成果实现转化，前期在风电、光伏、氢能、新能源汽车、高端体育休闲等领域的布局形成突破。
1.2玻璃纤维玻纤主要应用领域集中在建筑建材、电子电气、交通运输、管罐、工业应用以及新能源环保等领域，2020年各市场占比分别约为34%、21%、16%、12%、10%和7%。
其中有相对比较偏周期的应用领域（建筑建材、管罐等），也有比较新兴的应用领域（汽车轻量化、5G、风电），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。
在风电行业，玻纤主要被应用于制造风电叶片与机舱罩部分。
根据中国玻璃纤维工业协会数据，自2016年-2021年，我国玻纤产量从362万吨增长至624万吨，年复合增速约为11.51%。
目前我国玻纤行业集中度很高，2020年CR3产量占比达到72%，CR5产量占比达到83%。
主要上市公司有中国巨石、山东玻纤、中材科技、长海股份，新三板公司有联洋新材和至诚复材。
联洋新材（NQ:832047）主要产品是玻璃纤维增强材料、结构芯材、高性能纤维织物等，公司下游客户包括明阳智能、中车风电、中复连众等。
2020 年的风电行业的抢装，公司业绩大幅增长，2021 年风电市场进入政策的空档期，市场需求下降，订单量下降。
此外，当年度公司主要原材料 MDI、玻璃纤维纱大幅涨价，涨幅达到了 100%，但是受风电平价上网的影响，产成品招标价不升反降，造成公司净利润大幅下降。
公司持股5%的股东历史上有在2020年年报披露前短线交易的情况，存在利用内幕消息的嫌疑。
至诚复材（NQ:837851）的主营业务是玻璃纤维毡、玻璃纤维布、玻纤复合材料及制品、玻纤及其制品出口。
公司关联交易比例非常高，2020年第一大客户是关联公司威远华威复合材料有限公司，第一大供应商内江华原电子材料有限公司、第三供应商威远华威复合材料有限公司、第四供应商威远华原复合材料有限公司都是关联公司，因此，公司业绩真实性和持续性存疑。
公司收购的至诚长远、亚洲复材，收购完成后业绩就大幅下滑，反映公司在管理上也存在一定的问题。
1.3环氧树脂环氧树脂主要作为风电叶片灌注成型的基体材料，根据百川盈孚统计，截至2021年11月，我国2021年环氧树脂产能共计221万吨/年，且行业竞争格局较为分散。
国内环氧树脂的主要应用领域为涂料、复合材料、电子电器和胶粘剂等行业，近年来各部分应用比例基本稳定，占有率分别为35%、30%、26%、9%。
其中复合材料中约有60%用于风电叶片，即风电市场占环氧树脂市场比例约为18%。
根据中国海关数据，自2017年-2021年，我国环氧树脂的表观需求量一直处于140万吨-170万吨的波动状态，2021年消费量同比下降5.42%。
目前通过客户验证，具有风电叶片环氧树脂工程应用案例并批量供应风电叶片用环氧树脂的国内企业不超过10家，主要有道生天合、惠柏新材、上纬新材、东树新材、博汇新材和聚合科技等。
其中A股上市公司有上纬新材，新三板挂牌公司有惠柏新材和聚合科技。
惠柏新材（NQ:832862）主要产品包括风电叶片用环氧树脂系列、LED 封装用环氧树脂系列以及其他新型复合材料用环氧树脂系列，产品主要应用领域是风电叶片。
从财务上看，公司近几年毛利率持续下滑，负债较高，ROE很低，大多数年份经营现金流均为负，反映商业模式和盈利能力较差。
聚合科技（NQ:834684）的情况与惠柏新材相似，而且公司存在单一大客户依赖的问题，2021年单一大客户明阳智能占公司总营收的65.52%。
1.4固化剂聚醚胺为使用量最大的固化剂，主要应用在风电叶片用环氧树脂等产品，用于生产高强度、高韧性的复合材料。
2020年下游应用中风电行业占比约为61.6%。
根据弗若斯特沙利文预测，风电用聚醚胺需求将从2021年的3.83万吨增长至2025年的6.07万吨，2021-25年年复合增长率约为12.2%。
截至2021年3月末，全球聚醚胺市场的主要生产商为美国的亨斯迈及德国的巴斯夫，两家企业产能分别约为15万吨和7万吨，合计占全球聚醚胺产能的66%。
国内现有聚醚胺生产企业数量较少，合计产能约为11万吨，其中包括正大新材料3.5万吨，晨化股份3.1万吨，阿科力2万吨，昌德科技1万吨，皇马科技0.8万吨。
整体而言，国内聚醚胺行业前五家企业产能占比超过90%，呈现相对集中的状态。
其中晨化股份、阿科力、皇马科技为A股上市公司。
聚醚胺行业进入壁垒较高，现有竞争格局较为稳定。
短期内聚醚胺产能新增有限，据统计22-23年中国规划新增产能共18万吨，但22年仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，其余14万吨会在23年逐步投产。
因此2022年市场供应仍处于偏紧状态。
根据惠柏新材的IPO问询函，常规酸酐类固化剂主要运用在电子电气绝缘封装用环氧树脂部分产品。
而受益于拉挤成型工艺的成熟，据光威复材和南京海拓复合材料环评、《风电用高性能拉挤成型环氧树脂复合材料的制备与性能》等论文内容以及行业专家调研可知，甲基四氢苯酐是通过拉挤成型工艺制得风电叶片用高性能环氧树脂基碳纤维 （或 玻璃纤维 ） 增强复合材料中最常用的固化剂为，与环氧树脂配比几乎为 1:1。
由于 Vestas 低成本拉挤碳梁技术预计于 2022 年 7 月专利保护到期，预计从 2022 年开始国内拉挤碳梁需求将快速上升，进而带动酸酐类固化剂的需求。
目前国内顺酐酸酐衍生物龙头为濮阳惠成，公司2021年营收同比增长52.61%，扣非净利同比增长38.27%，2022年中报扣非净利预增63.82% - 96.39%。
新三板从事酸酐类产品的公司有泰达新材，公司主要从事偏苯三酸酐、均苯三甲酸的生产与销售。
公司2020年、2021年业绩连续大幅上涨，从财务上看，公司毛利率同比提升，净资产收益率大幅上涨，而且公司的经营现金流健康。
目前公司正在北交所IPO的第三轮审核中。
1.5夹层材料风电叶片所需的夹层材料主要是巴沙轻木和结构泡沫材料，在风电叶片的制造中，结构泡沫材料和巴沙木既可以搭配使用，也可以仅使用巴沙木。
目前，全球近95%的优质巴沙木都
