独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司证券代码：000970 综合评级：A一、主营业务 评分：751、业务分析：公司主要从事钕铁硼磁体的生产与销售，以直销为主，产品广泛应用于计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。
截止2021年底，公司产能为21500吨，其中烧结钕铁硼磁体20000吨，粘结钕铁硼磁体1500吨（烧结钕铁硼磁体因其综合性能最高，是目前市场上主流的技术路线），两者营收合计约为97.44%。
在公司的下游，传统汽车及新能源汽车领域营收占比约50%，消费电子约占25%，公司早些年由于决策失误错过了风电的发展红利，所以力争在新能源汽车市场扳回一城。
目前，公司整体的毛利率在15%左右，远低于行业20%左右的毛利率水平。
官方解释，由于公司生产基地位于北京、天津、宁波、上海等一线城市，人力成本较高；另外部分下游企业与公司签订了固定价格销售协议，由于原材料上涨，压低了毛利率水平。
另外，公司的出口销售占比约55%，明显优于其他竞争对手，但汇兑损失较高为一些投资者所诟病。
经过比较发现，2021年在海外营收接近翻倍的情况下，汇兑损失较去年减少近30%，足以说明公司在远期结售汇业务上的改善；2、行业竞争格局：鉴于在稀土资源上的绝对优势，我国稀土永磁产品产量长期维持在全球的90%以上。
据工信部数据显示，2021年我国烧结钕铁硼毛坯产量20.71万吨，粘结钕铁硼磁体产量9380吨。
目前钕铁硼永磁材料行业低端产能过剩，高端产能供应不足。
随着上游稀土涨价，竞争力较弱的小企业将逐步退出市场，行业集中度将不断提高。
在高端烧结钕铁硼磁体行业中，公司主要的竞争对手包括金力永磁（1.5万吨）、正海磁材（1.5万吨）、宁波韵升（1.4万吨）、英洛华（1万吨）、大地熊（0.6万吨）和日本的日立金属以及信越化学。
日本两家公司产品基本供本土市场需求，所以上述几家国内企业基本主导了全球的高端烧结钕铁硼磁体市场，下游应用方向也多集中在汽车、工业电机及消费电子领域。
公司烧结钕铁硼磁体的产能为2万吨，规模上有绝对的优势，同时公司拥有日立金属的专利授权，在海外市场有不错的发展。
技术上，公司的实力也不遑多让，背靠中科院，与日立以及德国的VAC（欧洲唯一的烧结钕铁硼磁体厂商）在国内均设有合资公司，2016年便与特斯拉确立了合作。
在粘结钕铁硼磁体市场，规模世界第一的银河磁体产能为2500吨，公司产能1500吨，实力也不容小觑；3、行业发展前景：烧结钕铁硼磁体由于较高的综合性能在新能源汽车、风电、节能电机、工业机器人、消费电子等众多领域都有不错的发展。
尤其是在全球节能减排的共识下，其作用将更为凸显。
稀土作为我国的优势资源，政府不断加强对上游的管控，也给予了中游优秀的烧结钕铁硼磁体厂商足够的发展空间。
避免了早年稀土贱卖的现象发生，同时有助于中游企业在全球树立竞争优势。
尤其在新能源汽车领域，烧结钕铁硼磁体的用量在3kg以上，随着各国相继颁布停止燃油车生产的时间节点，新能源车的渗透率势必大大提升。
而国外新能源车的发展趋势整体落后于我们，因此出口市场还具有很大的想象空间，公司凭借在产能及出口规模上的优势有望脱颖而出；4、公司业绩增长逻辑：（1）下游快速发展；（2）行业集中度提升；（3）产能扩大。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读·简介：成立日期：1999年；办公所在地：北京·业务占比：磁材产品销售97.41%（毛利率15.42%）、其他2.56%（毛利率44.53%）；出口占比：55.49%；·产品及用途：烧结钕铁硼永磁和粘结钕铁硼永磁产品，用于汽车电力驱动及电动助力转向、风力发电、硬盘驱动器、光盘驱动器、手机、变频空调、冰箱、电梯、核磁共振成像仪等；·销售模式：直销为主；·上下游：上游采购金属钕、金属镨、镨钕合金、镝铁合金、金属镝、金属铽等；下游应用至计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域；·主要客户：前五大客户占比23%；·行业地位：国内烧结钕铁硼磁体产能第一；·竞争对手：金力永磁、正海磁材、宁波韵升、大地熊、英洛华、银河磁体等；·行业核心竞争力：1、原材料成本与价格优势；2、规模与成本优势；3、客户资源优势；·行业发展趋势：1、节能减排产业空间广阔：资源环境问题仍是制约我国经济社会发展的瓶颈之一，节能减排依然形式严峻，钕铁硼磁体电机具有高效、节能的特点，效率提升在10%-15%左右，钕铁硼电机在新能源汽车、EPS、工业节能电机、节能家电、节能电梯、清洁能源方面的高端应用比例还有很大的提升空间；2、产品结构调整，对高端产品需求提升：以前我国钕铁硼磁体主要应用于传统的电声器件、磁吸附、磁选机等中低端领域，而新兴、环保等领域所需的高性能产品占比较小，由于节能和新能源等市场对磁体矫顽力和磁能积有着更高的要求，烧结钕铁硼永磁材料综合性能不断提高，应用领域也越来越广泛；3、产业兼并重组是大势所趋：为了遏制行业内的恶性竞争和资源浪费，国家会逐步加大对规模小且工艺落后、能耗大、作业条件恶劣的生产企业的淘汰力度，国家鼓励烧结钕铁硼永磁材料行业整合兼并，提升整体竞争力；·影响公司利润核心要素：1、下游行业景气度；2、原材料价格波动；3、产能；二、公司治理 评分：651、大股东及高管：大股东为北京三环控股有限公司，持股比例为23.17%，背后的实际控制人为中国科学院控股有限公司；高管年龄集中在55-80岁之间，年纪偏大，薪资集中在100万左右，高管持股比例约为0.2%，激励水平尚可；2、员工构成：以生产和技术人员为主，2021年人均营收129万元，人均净利润7万元左右，在行业中属于中等偏低水平；3、机构持股：公司前十大流通股东包含一家公募及一家私募，受到主流资金的高度认可；4、股东责任（融资与分红）：上市四年多，累计融资17.42亿元，累计分红12.37亿元，分红表现尚可；·大股东：持股比例为23.17%；股权质押率：0%·管理层年龄：55-80岁，高管及员工持股：0.2%·员工总数：5537人（+199）：技术1006，生产3984，销售128；本科学历以上：466；·人均产出：2021年人均营收：130万元；人均净利润：7万元；·融资分红：2018年上市，累计融资（4次）：17.42亿，累计分红21次：12.37亿；三、财务分析 评分：751、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款占营收比例偏高，存货较去年大幅增长，主要系原材料价格上涨以及下游高景气度带来的采购量增加所致；固定资产11.40亿和在建工程2.93亿，说明公司还在有序扩张当中；有息负债约10.5亿元，较2020年大幅增加，主要还是受原材料涨价影响，偿债压力不大；合同负债0.56亿，负债率约为36.03%，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：2021年营收增长53.60%，净利润增长208.44%，主要受下游需求旺盛公司订单增加影响，另外在成本加成的销售方式下，原材料上涨有利于公司利润增厚。
另外，公司的出口占比较高，2021年汇兑亏损高达5000多万元，年报显示公司已经开展了远期结售汇业务，如能有效对冲汇率波动，公司利润水平将进一步提升；3、重点财务指标分析：公司净资产收益率波动较大，2020年受疫情影响，开工延迟及订单减少导致ROE下滑明显，2021年产销两旺，叠加原材料大幅上涨，公司的加工费用也大幅提升，ROE有大幅提升；毛利率及净利润率近两年受疫情、原材料价格波动及下游订单影响也呈现波动，成本的转移及低价订单到期，预计2022年净利润率会有显著改善；好在公司的总资产周转率整体呈现上升的趋势；·资产负债表（2021年）：货币资金14.60，交易性金融资产0.44，应收账款24.17，预付款0.19，存货29.82，其他流动资产1.37；长期股权投资3.11，其他权益工具投资0.24，投资性房地产0.31，固定资产11.39，在建工程2.93，无形资产1.41，商誉0.27；短期借款8.87，应付账款19.00，合同负债0.55；长期借款1.63，股本10.65，未分利润32.06，净资产49.86，总资产92.66，负债率36.03%；会计师审计费用：132万元；·利润表（2021年）：营业收入71.46（+53.60%），营业成本59.91(+50.79%)，销售费用0.99（+35.61%），管理费用2.62（+10.48%），研发费用1.56（+40.03%），财务费用0.82（+18.91%）；净利润3.99（+208.44%）；·核心指标（2018-2021年）：净资产收益率：5.67%、4.45%、2.80%、8.29%；每股收益：0.23、0.19、0.12、0.37；毛利率：19.56%、19.03%、14.60%、16.16%；净利润率：5.96%、4.98%、2.78%、5.58%；总资产周转率：0.67、0.63、0.69、0.87；四、成长性及估值分析 评分：751、成长性：我国在稀土原材料上有突出的优势，烧结钕铁硼磁体行业由于下游应用场景广泛，特别是高端产品竞争格局较为清晰，参与玩家较少。
公司目前的产能位居行业第一，优势主要集中在新能源车、传统汽车、消费电子上，未来值得期待；2、估值水平：公司净利润率在2021年-2022年已经基本完成修复，未来业绩的增长主要取决于营收的增长，且公司产能的扩张有限，未来高增长属性不再，赋予公司20-30倍市盈率；·预测假设：营收增长：15%、15%、15%；净利润率：7.5%、7.5%、7.5%·营收预测：2022E：86；2023E：98；2024E：113；·净利预测：2022E：6.5；2023E：7.4；2024E：8.5；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）·市盈率：20-30倍·2024年合理估值：170-260亿；当前合理估值：110-160亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：9-13.5元/股（未除权、除息）；五、投资逻辑及风险提示1、投资逻辑：（1）公司产能行业第一；（2）行业集中度提升；（3）下游行业高景气度；2、核心竞争力：（1）优秀的技术团队；（2）原材料供应优势；（3）客户群体优势；3、风险提示：（1）下游发展不及预期；（2）汇率波动风险；（3）原材料价格波动及供应风险·核心竞争力1、优秀的技术团队公司有一支高素质的研发队伍，骨干来自于中科院物理所磁学实验室，与中科院物理所具有深厚渊源。
技术人才涵盖了金属材料、物理、化学、机械、电机、自动化等各个学科领域，具有深厚的理论功底；2、原材料供应优势公司注重在上游产业的布局，积极强化与上游企业的战略合作，参股江西南方高技术和科力稀土两家稀土原料企业；与五矿有色签署战略合作协议；与中国南方稀土集团合作在赣州设立了中科三环（赣州）新材料有限公司，生产高性能烧结钕铁硼永磁材料。
通过与上游企业的合作，保证了公司的原材料供应；3、客户群体优势公司是国内的领军企业，多年来一直深耕全球主要市场，开拓出了庞大的客户群体，最终使用客户涵盖新能源汽车、消费电子、工业电机等各个领域内国际知名企业。
公司与主要客户合作稳定，多数客户与公司合作历史超过5年，部分与公司合作时超15年；·风险提示1、下游发展不及预期风险稀土永磁材料行业对主要下游产业的发展具有很强的依赖性，与全球经济景气度关联较大。
若新能源汽车、先进轨道交通、节能家电、风力发电、高档数控机床和机器人等战略性新兴产业的成长不及预期，稀土永磁材料行业的发展将受限；2、汇率波动风险公司海外营收占比约50%左右，主要以美元结算。
外汇波动将影响公司的业绩同时影响公司的国际市场竞争力；3、原材料价格波动及供应风险公司主要的原材料为稀土金属，其作为重要的战略资源受政策影响较大，原材料价格波动影响将对公司利润产生一定的影响。
同时，受监管影响，未来稀土金属和合金的生产总量将控制在一定限额之内，总体供应偏紧，未来如果无法获得充足的原材料供应将影响到公司正常运营；六、公司总评 （总分73）公司是国内烧结钕铁硼磁体产能及营收双料第一，成立于1999年，经过20多年的发展产能已经做到世界第二，仅次于日本日立。
由于我国拥有原材料优势，所以国内的优质企业在国际市场上更有竞争力。
公司长期深耕于汽车市场，所以错过了风电这波的红利，竞争对手之一的金力永磁则获得了不错发展机会。
而公司为了锁定未来发展，与特斯拉签订了长期固价协议，上游原材料涨价导致公司最近几年的毛利大大低于其他竞争对手，目前看来这一招不算高明。
随着新能源汽车的普及，烧结钕铁硼磁体下游的市场空间不用担心，行业对于这一领域的客户争夺将进一步加剧。
公司拥有国企背景，顶着中科院的光环，上游的稀土资源也基本是国家控制，产能国内第一，与日立的合作无须担心专利封锁，可以说前几年公司是一手好牌打的稀烂，未来如何就看管理层如何出招了。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
如果您想了解更多信息，欢迎关注川谷研究所微信公众号！
