（报告出品方/作者：东北证券，唐凯，韩金呈）1. 深耕电缆产品行稳，再树海洋工程致远1.1. 电缆领先企业，致力“海陆共联”电缆领先企业，强调自主研发。
公司秉承“让陆地与海洋互联”的使命，一直非 常重视新产品和新技术的自主研发，研发机制健全，研发实力雄厚，研发成果丰 硕。
目前，公司主要形成海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大产品与服务板块， 其中海缆系统主要覆盖岛屿联网、海上风电、海洋油气等领域，陆缆系统主要覆 盖智能输配电网、智能建筑&家居、轨道交通、装备用电、绿色石油化工等领域， 海洋工程服务包括敷设施工、运行维护、抢修服务、竣工验收等。
公司在工程、 石化、电网、发电等核心市场覆盖率超 80%，累计提供海缆数量超 8000km，位列 全球海缆最具竞争力企业 10 强。
2021 年，公司海缆产量为 0.14 万公里，陆缆产量 为 15.90 万公里。
公司规划 3 个海缆基地，即南方（阳江）超高压海缆生产基地、 东部（北仑）基地未来工厂和高压海缆（戚家山）生产工厂，3 个基地海缆设计产 能分别为 15 亿元、30 亿元和 30 亿元。
1.2. 填补国内空白初创成长，打破国外垄断飞跃发展公司注重自主研发，三阶段实现快速成长。
1998 年公司前身东方材料成立，便积 极致力于产品技术的自主研发，2005年，公司成功开发 35KV光电复合海底电缆、 海底交联电缆，成功填补国内空白。
随后在成长期阶段，公司不断突破海缆的电 压等级和长度纪录，并牵头制定了国家标准。
2010 年，公司的动态脐带缆出口印 尼，标志着我国首根脐带缆进入国际市场，公司迎来快速发展阶段，并于 2014 年 成功上市。
2016 年，公司又通过±320KV 及以下柔性输电用直流海缆关键技术研 究，打破国外垄断。
目前，公司拥有 500 KV 及以下交流（光电复合）海陆缆，± 535 KV 及以下直流（光电复合）海陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和 运维服务能力，产品类型丰富，应用领域广泛。
1.3. 股权结构稳健，有利长期经营公司股权结构较为集中，有利于长期稳定经营。
根据 2021 年年报披露，公司前 10 大股东合计持股比例为 51.07%，东方集团为公司的控股股东，持股比例达到 31.63%。
夏崇耀是东方集团的实际控制人，通过东方集团和华夏投资间接控股东 方电缆，担任东方电缆的董事长。
袁黎雨的直接持股比例为 7.76%，袁黎雨与夏崇 耀为夫妻关系。
公司股权结构较为集中，有利于稳定经营和长期发展。
1.4. 海缆系统毛利率较高，公司营业收入高速增长公司营业收入和归母净利润高速增长。
受益于公司在海缆领域的龙头地位，公司 营业收入和归母净利润持续提升。
2021 年公司营业收入达 79.32 亿元，归母净利润 达 11.89 亿元。
2017-2021 年，公司营业收入复合增速为 40.05%，归母净利润复合 增速为 120.83%。
2018 年以来，公司大力开拓高端海洋产品市场取得明显效果， 2018-2021 年海洋板块营业收入复合增速达 52.99%。
营业收入和归母净利润的高速 增长，体现了公司良好的业务前景和强大的盈利能力。
公司毛利率和净利率整体向好，2021Q4 略有下滑主要系产品结构变化和铜价上涨 影响。
2017-2021 年，公司毛利率提高了 12pct，净利率提高了 13pct，整体向好。
2021 年 Q1-Q3，公司毛利率约为 27.91%，2021 年 Q4 毛利率约为 18.5%。
2021 年 Q4 毛利率略有下滑的原因如下：其一，2021 年 Q1-Q3 陆缆营收占比 46%，2021 年 Q4 陆缆营收占比为 54%，低毛利率的陆缆占比提升；其二，发出产品增加，阵列 缆和送出缆交付进度不同，导致两者占比变化；其三，主要原材料铜的价格涨幅 较大，2021年底每吨电解铜市场价比 2021年初高出 1.16万元，同比增幅达 19.87%。
海缆成本中直接材料占比超九成，积极开展铜的期货套保。
根据公司年报披露， 2018-2021 年，直接材料在海缆成本的占比始终稳定在 90%以上，其中铜、铝是电 线电缆行业最重要的原材料。
根据中天海缆招股说明书披露，2018-2020 年，中天 海缆铜相关原材料采购金额持续走高，复合增速为 13.04%。
2020 年，原材料采购 金额为 42.24 亿元，其中铜相关材料采购金额为 28.72 亿元，铝相关材料采购金额 为 1.93 亿元，二者共占原材料采购金额的 72.56%。
因此，铜、铝价格的大幅波动 对海缆行业的成本情况影响重大。
公司为规避价格波动风险，积极开展铜的期货 套期保值业务， 2021 年指定套期关系的衍生金融资产的期末余额为 223.18 万元。
此外，公司中部基地位于江西省，那里铜矿资源丰富，包括亚洲最大的露天铜矿， 公司原材料铜的供给得到有效保障。
公司海缆系统毛利率较高，营业收入稳步提升。
公司主营业务中，陆缆系统占营 业收入的比重较高，但毛利率较低。
2021 年，公司陆缆系统占营业收入的比重为 48.43%，仍在公司营业收入中占主导位置，但占比较 2018 年减少 13.80%，已呈现 下降趋势。
海缆系统占营业收入的比重整体呈现上升趋势，2021 年，公司海缆系 统占营业收入的比重为 41.26%，较 2018年提高 5.81%，2018-2021年公司海缆系统 毛利率提高了 14pct。
现阶段 220kV 海缆产品招标的毛利率在 40%-50%左右，受到 海风平价的压力，未来毛利率预计可能会降至 35%-40%。
但随着海上风电离岸深 远化趋势发展，高电压等级的海缆产品占比提高，海缆毛利率仍将维持较高水平。
公司销售费用率逐年下降，研发费用快速提升。
公司在近年来销售市场逐渐开拓 的同时，销售费用率保持连年下降，2021 年较 2018 年减少了 1.90%。
受益于利息 支出和短期借款减少，公司财务费用率整体上呈现下降趋势，2021 年较 2018 年减 少了 1.03%。
2020 年公司管理费用率较高，主要系公司根据 2019 年 8 月公告的 《OIMS 奖励基金管理办法》计提奖励基金等使整体薪酬大幅增加。
公司始终重视 技术研发，2018-2021 年研发费用率稳定在 3%-4%的区间水平，研发费用逐年提升， 2021 年较 2018 年增加了 1.65 亿元，有利于巩固和提升市场竞争力。
公司存货周转率略有上升，应收账款周转率有望回升。
2016-2020 年，公司存货周 转率虽然稍慢于行业内可比公司，但整体来看略有上升，表现较为良好。
2016- 2020 年，由于疫情影响，公司与亨通光电、汉缆股份的应收账款周转率都呈现小 幅下滑趋势，2020 年应收账款周转率为 3.41，仅次于中天科技。
随着疫情逐渐好 转，未来公司应收账款周转率有望回升。
（报告
