（报告出品方/作者：广发证券，代川、孙柏阳）一、专注风电高空作业设备的全球龙头（一）持续专注，终成风电高空作业设备龙头中际联合成立于2005年，是我国领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决 方案提供商。
经过多年的积累，公司遵循“Safe(使用安全)、Simple(操作简单)、 Specialized(制造专业)”的理念，“3S”品牌已在行业内形成较大影响力。
公司成立初期主要从事建筑领域，主要产品为高空安全作业吊篮，并于2006年已远 销全球26个国家和地区。
2008年受全球金融危机影响，公司将业务重心从国外转向 国内，适时进军风力发电行业，乘上了风电行业快速发展的东风。
目前，公司产品 及服务在风力发电、电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业以及全球四 十多个国家和地区得到应用。
公司业务主要包括专用高空安全作业设备与高空安全作业服务两类。
专用高空安全 作业设备是为高空作业尤其是特定环境下高空作业、保障高空作业人员的安全和顺 利开展工作的需要而设计和生产的专业化设备；公司在研发、生产和销售专用高空 安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进行维修、维护、海外产品的安 装服务等高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、 火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。
其中，公司主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。
高空安全升降设 备可以在充分保障高空作业人员安全的同时减轻人员负担、提升工作效率，包括塔 筒升降机、免爬器、助爬器等；高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作 安全及在发生突发意外情况时提供安全防护，包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、 滑轨等。
公司产品应用场景广阔。
公司产品现阶段现有应用领域以风电行业为主，在电网、通信、火力发电、桥梁、仓储、石化、水电等行业的高空作业设备以及服务均有布 局，可拓展性较强。
（二）成长快速，财务指标表现优秀公司近年营收增长较快。
公司营业收入与归母净利润连年持续增长，2020年公司营 业收入为6.81亿元，归母净利润为1.85亿元，2012-2020年公司营业收入CAGR为 36.22%，归母净利润CAGR为38.77%。
期间费用率控制较好。
18年之前公司的销售费用率有所增长，之后销售费用率稳中 有降；管理费用率稳步下降（2016年之前的管理费用为去除研发费用之后的管理费 用率），2020管理费用率年为5.94%，相较于2014年下降了1.30pct；公司几乎没有 有息负债，财务费用率多年在0%上下波动，2020年财务费用率为0.84%。
毛利率维持基本稳定，净利率稳中有升。
2017年之前，公司毛利率与净利率有所波 动，2017年之后则稳中有升，2020年公司毛利率与净利率分别为58.38%与27.18%， 维持在较高水平，印证公司较强的产品力与议价能力。
公司近年90%以上的收入来自于风电行业。
公司自2008年左右进入风机的高空作业 和安全设备领域，凭借在建筑行业的技术积累以及抓住不断发展的风电机会，公司 来自风电领域的收入规模不断扩大，2018-2020年公司来自风电行业的收入分别占 当期主营业务收入的99.74%/99.40%/99.95%，风电行业是公司最主要的收入
