（报告出品方/分析师：天风证券 鲍荣富 王涛 王雯）1. 粤水电：双主业发展的水利水电区域性龙头 1.1. 公司概况：区域基建龙头，清洁能源与氢能产业前景广阔 工程建设和清洁能源业务双轮驱动，广东省水利水电区域性龙头。
粤水电（全称：广东水电二局股份有限公司）成立于2001年，于2006年在深交所上市。
公司由广东省水利水电第二工程局作为主发起人设立，创立初期专注水利水电、市政工程、地基与基础工程、公路工程及机电安装工程等的施工业务，并于2004年承接了第一个国外水利工程，积累了丰富的施工经验，形成了较高的品牌影响力。
随着工程建设业务不断成熟，公司积极拓展水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电以及风电塔筒、光伏支架装备制造领域。
2006-2013年，公司先后实现了首个自主建设运营的水电站、风电场及光伏电站并网，至今已形成工程建设和清洁能源“双轮驱动”的业务模式，是区域水利水电工程建设的龙头企业和国内风电装备制造产业第一梯队企业。
此外，2022年 2 月公司与内蒙古自治区乌海市人民政府、江苏兴邦能源科技有限公司签订《战略合作框架协议》，设立 1 个国际院士未来零碳氢能科创中心并建设 2 个碳中和氢电产业园，进军氢能领域。
控股股东建工控股间接控制37.32%股份，实际控制人为广东省国资委。
公司控股股东为广东省建筑工程集团控股有限公司，并直接持有公司36.48%的股权，并通过建科院持有公司0.84%的股权；实际控制人为广东省人民政府国有资产监督管理委员会，持有建工控股90%的股权。
公司下辖多家子公司，其中主要的全资子公司为东南粤水电投资有限公司和中南粤水电投资有限公司，分别从事风光发电项目投资和实业项目投资、能源投资开发、工程建设等，2021 年分别实现净利润2.23亿元和4,652万元。
拟定增购买建工集团股权，提质增效巩固龙头地位。
公司近期公告，拟发行股份购买建工控股持有的建工集团100%股权。
交易完成后，建工控股对公司持股比例将从36.48%提高至77.50%，建科院持股比例将从0.84%降低至0.30%。
公司同时筹划非公开发行股份募集配套资金不超过 20 亿元，用于补充流动资金。
根据公司与建工控股签署的《业绩补偿协议》，建工控股承诺若本次定增在2022年实施完毕，则建工集团2022-2024年实现归母扣非净利润分别不低于9.56、10.46、10.95亿元；若本次定增在2023年实施完毕，则建工集团2023-2025年实现归母扣非净利润分别不低于10.46、10.95、11.33亿元。
本次国有资本重组有望提升增强公司独立性，实现科研、设计、施工一体化，促进公司核心竞争力持续提升，解决同业竞争的问题，成为横向上跨越大建筑业、纵向上贯穿项目整个生命周期和全价值链、具有核心竞争力的新型城乡建设综合服务运营商，成为大湾区一体化经济中的建设龙头，在粤港澳大湾区建设中发挥主力军作用。
工程资质齐全，具备水利水电工程施工总承包特级资质，区域性竞争优势显著。
工程建设业务为公司的传统优势经营项目，上市时已具备水利水电工程、公路工程、市政公用工程、房屋建筑工程和机电安装工程共 5 项总承包壹级资质和多项专业承包资质，有助于公司积极开拓市场，承接多项质量优良的工程项目。
2017年，公司取得水利水电工程施工总承包特级资质，成为广东省首家也是唯一一家具备该资质的企业，进一步增强区域性竞争优势。
此外，公司拥有水利行业专业设计资质和国外承包工程经营资格，为公司不断拓展业务领 域、承建国内外大中型水利水电工程奠定了坚实基础。
关键技术纵深布局，研发水平持续提高。
公司科技创新实力雄厚，形成了现代筑坝技术、大型隧道施工技术、复杂地质条件下基础处理技术、大江大河截流技术、跨流域调水工程施工技术、大型金属结构制安技术、公路及桥梁施工技术等 7 大核心技术。
近年来，公司完成超深竖井盾构渣料垂直运输施工关键技术、水库工程碾压混凝土施工技术等多项技术的研究，适应各类复杂地形条件与水文水力条件，有助于提升工程质量和形成优质的品牌形象。
目前公司具有深埋高压输水盾构隧洞衬砌施工关键技术、复杂地层长距离深埋输水隧洞盾构施工关键技术等多项在研项目，未来有望提供强大的技术支撑。
研发投入不断提高，打造高端创新人才团队。
公司重视技术创新，多年来研发投入占营业收入比例保持在 3%-3.5%。
2017-2021年，公司研发投入从 2.29 亿元增长至 4.96 亿元，年均复合增速为 21.39%。
截至2021年底，公司拥有高新技术企业 9 家，省级企业技术中心、广东省水利水电工程技术研究中心等省级技术研发平台 8 个，广州市企业研究开发机构 2 个，市级工程技术研究中心 3 个，累计有效发明专利 92 项、有效实用新型专利 188 项。
同时，公司不断提升技术设备力量，现拥有水利水电、市政、轨道交通等施工设备 3000 多（台）套，其中包括世界知名品牌盾构设备 18 台（套）。
此外，公司创新人才培养机制，通过开展校企合作、建立培养基地引进优秀人才，打造了工程建设和清洁能源投资建设的高素质专业团队。
2021年，公司拥有研发人员 664 人，占员工数量比例提升至 15.88%。
1.2. 业务分析：积极布局全国市场，品牌优势不断凸显 业务布局完善，集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体。
公司业务包括工程施工、发电、产品销售和勘测设计与咨询服务，核心业务为工程建设和清洁能源发电、装备制造。
工程建设方面，公司主要业务模式包括单一施工模式、PPP 模式和 EPC 模式，承包水利水电、轨道交通等项目。
清洁能源方面，公司从事水、风、光伏电站项目投资建设，并在运营期将所发电力销售给电力公司；同时，公司将制造的风电塔筒等装备对外销售，以装备货款为收入
