（报告出品方/作者：天风证券，郭丽丽，孙谦，裴振华）1.家电行业领军人，分布式光伏业务构筑增长新动能1.1.智能家电产品提供商，转型涉足新能源领域家电行业领军人，跨界布局新能源领域。
深耕家电领域 34 年，引导行业智能化。
集团成立于 1988 年，于 2000 年在香港主板 上市，扎根家电行业 34 年，始终坚持技术领先、品质至上，目前“创维 SKYWORTH” 已成为家喻户晓的世界级家电品牌。
集团沿着“5G+AI+终端”技术创新路线，持续引 领家电行业智能化。
扩张海外业务，实现全球化布局。
集团国际品牌战略明确，旗下有创维主品牌 “SKYWORTH”以及 METZ 和酷开。
其中，创维 SKYWORTH 主要活跃于美国、加拿 大以及亚太市场，METZ 蓝标和红标活跃在欧洲市场，而酷开品牌则会聚焦线上渠道。
2021 年集团的中国大陆以外市场的收入达 117 亿元，占集团收入比重约 35%。
转型涉足新能源领域，开展光伏业务。
公司依托国内渠道优势，开展户用光伏业务的 拓展，并且以能源物联网为依托，搭建智慧清洁能源全流程资产开发建设运营管理平 台，截至 2022H1 累计建成并网运营的户用光伏电站超过 10 万座，分布式光伏电站 装机总量规模跃居行业龙头之一。
集团第一大股东为 Target Success Group (PTC) Limited，2021年底持股比例为 45.03%， 实际控制人是黄宏生。
公司持续深挖优质资产并将其进行证券化，目前旗下有1个上市平台和 2 个预备上市公司。
创维数字（已上市）：2014年于深交所成功上市，主要从事数字智能终端、宽带网络 连接设备、融合终端、VR 终端等产品研发、生产、销售及软件、系统、平台的研发 设计。
截至 2021 年底，创维集团持有其 56.85%的股份。
酷开科技（拟上市）：聚焦智能电视系统研发和智能电视运营增值服务，2020H2 创维 集团决定分拆酷开科技并规划独立上市，并于 2021 年 1 月在深圳证监局进行了辅导 备案。
创维电器（拟上市）：主攻白电市场的冰洗业务，2021 年底创业板上市申请获深交所 受理，但受疫情影响，IPO 审核状态变更更为中止状态，中止期间的时间不计算扣减， IPO 进程不受影响。
1.2.多媒体业务奠定扎实基本盘，新能源业务成为增长新动能公司业务分为多媒体、智能系统技术、智能电器、现代服务业、新能源业务五大业务。
其 中，多媒体业务主要包括智能电视系统及酷开系统的互联网增值服务等；智能系统技术业 务包括家庭接入系统、智能制造、汽车电子系统及其他电子产品等；智能电器业务主要从 事智能空调、智能冰箱、智能洗衣机、智能厨电及平板电脑等研发、生产及销售；现代服 务业包括家电保养维修、大物流服务业、对外贸易、建设发展、融资租赁、园区物业经营 等业务；新能源业务指立足户用光伏，逐步开拓工商业光伏、用电侧综合智慧能源管理等。
多媒体业务奠定公司扎实基本盘，2019-2021 年收入占比超过 50%。
多媒体业务是公司收 入占比最大的业务板块，2019-2021 年收入比重持续保持在 50%以上。
2021 年公司多媒体 业务收入为 273.7 亿元，CAGR 2=12.8%。
2022H1 受全球疫情影响叠加原材料成本上涨， 多媒体业务收入 108.48 亿元，同比-15%，收入占比为 44.7%。
新能源业务成为公司增长新动能。
公司 2020 年开始布局户用光伏市场，新能源业务 2021 年实现收入 41.01 亿元，同比+3843%；2022H1 实现收入 42.06 亿元，超过 2021 年全年收 入，同比+407%。
1.3.业绩重回高增长通道，面板成本改善有望推动盈利回升受益于新能源业务转型放量，2021 年公司收入重回高增长通道。
随着中国彩电行业进入 存量市场，公司 2018-2020 年业务保持相对稳定，2020 年实现收入 400.93 亿元，CAGR 2=1.4%。
进入 2021 年后，公司聚焦高端电视产品，销售平均单价大幅提升，同时伴随新 能源业务大幅增长，公司实现营业收入 509.28 亿元，同比增长 27.0%。
全球疫情背景下，2022H1 公司收入延续增长态势，收入为 242.84 亿元，同比+7.61%。
面板价格逐步回落，带动公司智能电视业务盈利回升。
2020-2021 年全球供应链受疫情影 响，智能电视系统产品上游材料价格大幅上涨。
以面板为例，2020 年 6 月面板价格开始上 涨，带动公司毛利率下滑，2021Q3 毛利率为 15.71%，较 2020Q1 下降 7.08pct。
据奥维睿沃数据，面板价格自 2021Q4 开始逐步回落，推动集团国内智能电视业务毛利率 提升。
2022H1 集团国内智能电视业务毛利率为 23.60%，较2021全年毛利率提升 5.10pct。
2.切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线2.1.户用光伏进入“1-N”的高速发展阶段，渠道+品牌+资金构筑壁垒2.1.1.低成本资金入场，户用光伏市场进入从“1”到“N”的高速发展阶段单个户用分布式光伏电站“小”、“散”特征显著。
户用光伏需要安装在居民屋顶，受居民屋顶限制，单套户用光伏装机容量较小。
2021M1-10全国户用光伏单套规模主要在10-30kW 之间，平均规模为24.2kW。
农户投资能力较弱，限制户用光伏行业发展。
按照户用光伏3.2-3.3 元/W 的系统成本，平 均单套户用光伏电站投资额高达 7.74-7.99万元。
而2021年中国农村居民人均可支配收入 仅 1.89 万元，受限于其投资能力，户用光伏前期发展较为缓慢。
低成本资金入场，户用光伏商业模式成功跑通。
绿色资金入局，解决户用行业发展的资金瓶颈。
2021 年 6 月央行研究局指出应重点 加大对清洁能源领域的绿色贷款支持，金融机构应聚焦碳达峰、碳中和目标，制订明 确具体的绿色贷款业务发展规划，重点支持技术领先、有国际竞争力的清洁能源等领 域的企业和项目。
2021Q4/2022Q2 清洁能源产业绿色贷款余额为 4.2/5.0 万亿元， 分别同比+32%/+41%。
民企成为连接上游资金和下游农户的重要一环，商业模式成功跑通。
在户用光伏 B2C 场景下，央国企海量低成本资金较难触及到小而散的户用市场，而民企的灵活性恰好 补足了“资金-农户”的中间一环。
组件成本飞涨情况下，2021 年户用光伏装机量翻倍增长，机构持有比例大幅提升。
装机量翻倍增长：2021 年户用光伏新增装机量达 21.6GW，同比+113.4%。
机构持有比例提升：伴随户用商业模式跑通，2021 年农户自持/机构持有比例由 70%/30% 转换为大约 20%/80%。
按照“5/4/3/2”比例测算，全国屋顶分布式光伏安装规模预计超过 600GW，其中户用光 伏空间达 329GW。
根据《中国分布式光伏行业发展白皮书 2021》测算，全国公共/办公/ 工业/商业/住宅/其他屋顶分布式光伏空间分别为 45/16/174/19/329/18GW，合计达 601GW。
我们认为随着组件价格的下调，户用光伏市场有望逐步放量。
2.1.2.户用光伏C端属性较强，渠道+品牌+资金对接构筑核心壁垒众多民营企业涌入户用光伏 EPC 行业，作为连接上游资金和下游农户的中间一环，渠道能 力、兜底方/资金对接能力、品牌力成为行业门槛。
渠道能力：户用光伏属于 C 端下沉市场，在项目前期资源开拓期间，EPC 企业需要通 过经销商签定农户屋顶租赁协议、对接农户屋顶资源。
因此，EPC 企业需要具备较强 的下沉渠道搭建和管理能力。
兜底方/资金对接能力：EPC 企业对户用光伏持有意愿较低，需要在项目前期或后期 将户用项目及时转出，因此 EPC 企业需要较强的与电站资产兜底方的对接能力。
品牌力：众多民企涌入 EPC 行业（尤其在山东等省份），市场充分竞争下，农户收益 已经达到较高水平且不同厂商间差异不大。
户用市场 C 端属性强，我们认为品牌力强 的企业在农户资源拓展阶段更加受益。
2.2.渠道基因+品牌赋能+携手华夏金租，公司新能源业务开启新成长曲线创维集团依托家电业务积淀的品牌力和渠道能力，自 2020 年成功入局户用光伏领域。
户 用光伏市场的拓展与家电行业需要相似的能力圈。
公司深耕家电业务 34 年，具有良好的 品牌影响力，同时拥有成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系，借此入局户用光伏市场， 以能源物联网为依托，搭建智慧清洁能源全流程资产开发建设运营管理平台。
在渠道建设方面，集团已在山东、河北、河南、辽宁等 10 多个省设立了省级运营中心， 渠道建设近 500 家，已建设电站超过 10 万个，并将陆续覆盖我国主要省市县。
携手华夏金租，构建“光伏+惠民金融+数字科技”的商业模式。
公司作为电站建设方和 后期运维方，联合资金提供方华夏金租，为农户提供电站融资租赁或经营租赁服务。
此外，农户在安装电站首年，可免费额外获赠创维旗下价值千元以上的家电产品。
公司联 合家电业务推出“光伏+”模式，为创维光伏在下沉市场的拓展实现进一步的赋能。
公司新能源业务增长迅猛，跃居全国户用龙头。
2021 年公司新能源业务实现收入 41 亿元， 同比+3843%；2022H1 实现收入 42 亿元，已超过 2021 全年收入，同比+407%。
同时截至 2022H1，公司已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新增超过 5 万户，累计建成并网 运营的户用光伏电站超过 10 万座，分布式光伏电站装机总量规模跃居行业龙头之一。
此外，2022 年经营性租赁新模式开启，农户承债压力消减，户用光伏业务增长有望进一 步加速。
公司户用模式从融资租赁模式转为经营租赁模式，农户建设光伏不再需要承债， “征信”担忧彻底消除，有望进一步刺激户用光伏业务增长加速。
3.多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显3.1.智能电视业务站稳市场，持续高端化突破3.1.1.彩电进入存量市场，消费升级推动彩电市场高端化中国彩电进入存量市场，新冠疫情冲击行业销量。
①伴随人口和房地产红利消退，根据国 家统计局数据，2017 年彩电市场渗透率逐步触顶，全国居民彩电拥有量达到 122.2 台/百 户，彩电行业正式进入存量市场。
②在疫情带来的冲击下，2020-2021 年彩电销量连续下 降，2021 年达 3835 万台，较疫情前下降 21.6%。
消费升级背景下，彩电市场逐步趋向个性化、高端化。
根据奥维云网数据，伴随居民消费 水平的提升，电视行业个性化、高端化需求逐步释放，2021 年电视平均单价达 3361 元/ 台，同比+23.71%；从价格结构来看，2021M1-11 中端、高端黑电市场占比分别达 40.1%、 23%，分别同比+10.6、+7.8pct。
国内彩电市场格局基本稳定，前十大品牌市占率已接近九成。
彩电行业历经多年竞争后， 市场格局已基本稳定，2021 年前十大品牌销量市场份额总和达 88%。
3.1.2.创维市占率稳居前列，把握电视高端化浪潮实现突破2022H1 创维电视在中国市场销售额市占率位居第二。
历经价格竞争、消费升级、疫情冲 击，创维始终保持了竞争优势地位，从销售量/销售额口径统计，2022H1 年创维电视市占 率达 12.2%/13.5%，分别位居国内第三/第二。
创维持续引领电视 OLED 风潮，先发优势基础上持续差异化创新。
OLED 电视由于其轻薄、 低能耗、可视角度广等优势，成为电视行业的发展方向之一。
创维于 2019 年在国内率先 获得 OLED 模块自制(OBM) 能力与资质，于 2021 年再度推出全球首台可曲可直的 OLED 电视 W82 以及首台采用「创维声学玻璃发声技术™」的 8K OLED 电视 W92。
另外，创维 推出的电竞 OLED 显示器 G90，具备极佳的暗场表现和高对比度，迎合游戏场景需要。
把握电视高端化浪潮，创维在 8000+OLED 细分市场市占率位居国内品牌首位。
公司在 OLED 产品方面具有先发优势，根据奥维 AVC 统计，2021H1 创维电视零售量在 OLED 市 场市占率达到 41.6%。
从高端产品细分来看，在 8000 元以上的 OLED 和 8K 细分市场， 2021M1-11 公司零售量占比分别为 27.9%、13.6%，均居于全市场第二、国产品牌第一的优 势地位。
得益于公司在中国市场将重心转移至 OLED 等高端电视产品，2021 年公司的智能电视平均 单价大幅上升，达到 2027 元/台,同比涨幅超过 20%。
我们认为伴随高端化战略持续推进， 公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。
3.2.酷开系统互联网增值服务乘势成长，资本助力下发展空间广阔3.2.1.OTT蓬勃发展，大屏营销趋于规范化Over-the-top TV(简称 OTT)本质是利用统一的内容管理与分发平台，通过开放的互联网， 向智能机顶盒、智能电视机提供高清的视频、游戏和应用。
相较于传统的数字电视（DVB） 及 IPTV，其特点在于资源
