民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对长江电力进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：量缩价增，风光抽蓄方向渐明》，本报告对长江电力给出买入评级，认为其目标价位为25.96元，当前股价为20.26元，预期上涨幅度为28.13%。
长江电力(600900)事件概述： 10 月 30 日， 公司公布 2022 年第三季度报告，第三季度实现营业收入 158.81 亿元，同比下降 22.71%；归属于上市公司股东的净利润 76.53亿元，同比下降 30.34%；归属于上市公司股东的扣非净利润 77.36 亿元，同比下降 29.52%。
前三季度实现营业收入 412.69 亿元，同比增长 2.03%；归属于上市公司股东的净利润 189.44 亿元，同比下降 3.18%；归属于上市公司股东的扣非净利润 190.15 亿元，同比增长 5.05%。
汛期反枯，来水急转直下： 受极端气候影响， 7、 8 月份主汛期来水断崖式下滑， 3Q22 三峡水库来水总量较上年同期偏枯 54.4%，同时三峡电站承担能源保供、下游补水、生态调控等多重任务，多因素叠加下三峡电站出力腰斩；但流域上游电站受影响程度相对较小，溪洛渡水库来水总量同比减少 20.5%。
3Q22 公司完成发电量 534.18 亿千瓦时，同比下降 34.2%，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝同比分别减少 51.8%、 21.2%、 17.6%、 9.7%；环比 2Q22 分别减少 96.89、7.72 亿千瓦时， 增加 12.53、 15.58 亿千瓦时。
电价上行缓解营收压力： 2Q22 公司水电创记录出力的同时，度电营收同比下降 2.1 分/千瓦时， Q3 缺电局面推高上网电价，公司度电营收同比上涨 4.4 分/千瓦时至 0.2973 元/千瓦时， 缓解了营收端压力。
风光抽蓄方向渐明： 10 月 26 日， 公司公告乌白资产注入事项获得中国证监会通过， 或在明年年初正式交割。
在大水电+新能源业务布局下， 在风光方面，公司正在开发总规模 15GW 的金下水风光一体化可再生能源基地； 同时与三峡能源等兄弟公司设立内蒙古三峡陆上新能源公司，以全面开展当地新能源资源获取及开发建设工作，其中公司出资 33 亿元持股 33%，为第二大股东。
在抽蓄方面， 总装机 140 万千瓦的张掖项目已于 10 月 27 日开工， 预计 2029 年全面投产； 10 月 30 日公司公告将参与奉节县菜籽坝抽蓄项目股权改造并完成控股。
短期内， 风、 光、 抽蓄将接替大水电， 成为公司的重点发展方向；远期来看，雅鲁藏布江这一国内大水电最后“处女地”的开发进程值得持续关注。
投资建议： Q3 主汛期来水极端偏枯，公司业绩承压； 乌白收官，风光抽蓄有望接替大水电业务， 成为公司第二成长曲线。
根据来水、新业务发展情况，调整对公司现有资产的盈利预测，预计 22/23/24 年 EPS 分别为 1.18/1.38/1.43元（前值 1.33/1.37/1.42 元），对应 10 月 28 日收盘价 PE 分别为 17.5/15.0/14.5倍。
参考公司历史估值及同业可比公司估值水平， 给予对公司 22 年 22.0 倍 PE估值，目标价 25.96 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示： 1）流域来水偏枯； 2）需求下滑压制电量消纳； 3）市场交易电价波动； 4）财税等政策调整。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利271.39亿，根据现价换算的预测PE为17.03。
最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.19。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。
财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。
该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。
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