（报告出品方/作者：东北证券/笪佳敏，岳挺）1. 吉电股份：背靠国家电投，新能源转型成效显著1.1. 老牌电力运营商，积极转型新能源深耕电力供应，成功转型新能源。
吉电股份成立于 1993 年 4 月 28 日，深耕电力运 营行业近 30 年，2002 年 9 月于深交所上市。
公司核心业务为发电、供热，是吉林 省唯一以发电为主营业务的综合能源类上市公司，是吉林省经济发展和民生保障所 需电力及热力供应的重要企业之一，公司火电装机 330 万千瓦，均为热电联产机组， 发电及热力业务遍及长春、吉林、四平、白城，公司火电机组约占全省火电装机的 18%，工业供汽产能省内最大。
公司持续大力发展新能源，项目所在地涉及全国 30 个省市区，截至 2021 年 9 月底，公司新能源装机已达 691.1MW，占比超 2/3，已成 功转型为以新能源为主的清洁能源上市公司，位列“2021 年全球新能源企业 500 强 榜单”第 275 名，较 2020 年提升 35 名。
装机结构持续优化，新能源占比快速增长。
近年来，公司持续大力发展新能源，风 电、光伏装机量快速提升，分别由 2016 年的 117.6 万千瓦、50.26 万千瓦提升至 2021 年 9 月底的 270.19 万千瓦、420.91 万千瓦，年复合增长率分别达 19.14%、56.43%。
新能源总装机量由 2016 年底 167.86 万千瓦增长至 2021 年 9 月底 691.1 万千瓦，年 复合增长率达 135%，新能源装机量占比由 2016 年底 37.36%提升至 2021 年 9 月底 67.68%，成功转型为新能源发电为主的清洁能源运营商。
发电量占比方面，新能源 占比由 2016 年的 18.13%提升至 2021 年 6 月底的 44.58%。
营收占比方面，新能源 占比由 2016 年的 23.18%提升至 2021 年 6 月底的 40.69%。
1.2. 背靠国家电投，股权结构合理国家电投为实控人，股权治理结构较为完善。
2021 年 3 月，吉电股份完成非公开发 行股票，发行完成后国家电投集团吉林能源投资有限公司的持股比例增加至 26.19%， 仍为公司第一大股东。
公司实控人仍为国家电力投资集团有限公司（简称“国家电 投”），最终实控人仍为国务院国资委。
国家电投为公司第二大股东，直接持有公司 股份比例 5.69%，通过全资子公司国家电投吉林能投和中国电能成套设备有限公司 间接持有公司 26.19%、0.88%股份，国电电投对公司控制权稳固，公司股权结构较 为合理，没有过于集中或过于分散。
国家电投是世界最大新能源运营商，公司作为其重要上市平台发展空间广阔。
国家 电投成立于 2015 年 7 月，是中央直接管理的特大型国有重要骨干企业，由原中国 电力投资集团公司与国家核电技术有限公司重组组建。
国家电投是我国五大发电集 团之一，也是全球最大的新能源发电企业，其可再生能源发电装机、新能源发电装 机、光伏发电装机分别超过 1 亿千瓦、7000 万千瓦、3500 万千瓦，均高居全球第 一，风电装机超过 3500 万千瓦，位居全球第二。
国家电投共有下属上市平台 6 家， 即吉电股份、上海电力、中国电力、电投能源、东方能源、远达环保，其中吉电股 份新能源发电业务占比较高。
国家电投通过股权转让、基金投资、合作开发氢能、 统一采购组件等方式支持公司大力发展新能源，公司新能源业务在实控人国家电投 的支持下有望获得较快发展。
1.3. 营收利润持续增长，健康现金流支撑资本开支营收持续增长，归母净利润创新高。
公司近年来营业收入稳步增长，2020 年总营收 突破百亿大关，达到 100.6 亿元，同比增长 17.64%。
2021 年前三季度，受益于公司 产能持续释放，总营收达 88.57 亿，超过 2019 年全年水平，同比增长 31.14%。
盈利 能力方面，由于公司业务结构调整，新能源占比大幅提高，盈利水平持续显著提升。
公司 2019 年置出亏损的白山热电、通化热电火电资产，叠加持续优化装机结构影 响，2020 年公司归母净利润显著提升至 4.78 亿，同比大幅增长 175%，2021 年上半 年和前三季度同比分别增长 51.96%、57.87%。
公司总体毛利率、净利率、ROE 基本 上呈上升趋势，2021 年前三季度公司产品毛利率为 25.88%，净利率为 10.53%，加 权 ROE、ROA、ROIC 分别为 7.04%、1.56%、4.03%。
经营性现金流充沛，助力资本开支扩张。
公司主营电力行业，经营性现金流稳定充 沛，并随着新能源装机规模的增长稳定提升。
2020 年，公司经营性现金流突破新高， 达 33.37 亿元。
2021 年前三季度公司经营性现金流为 26.8 亿元，超过 2019 年全年 水平。
新能源开发属于资金密集型行业，公司资本开支较高，但经营性现金流总体 占资本开支的一半以上，按照自有资金：融资资金 3:7 的比例，公司经营性现金流 能够支撑公司资本开支。
此外，公司偿还债务能力不断增强，利息保障倍数和速动 比率均保持上升态势，2021 年前三季度公司资产负债率为 77.44%，较 2020 年下降 2.4 个百分点。
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