（报告出品方/作者：安信证券，王哲宇，张正阳）1.“短期阵痛”与“美好远景”并存，风电行业在曲折中前行1.1.2022复盘：风电板块业绩兑现低于预期，板块大幅回调2020-2022 年风电板块连续三年跑输电力设备行业整体涨幅。
2020-2022 年申万风电设备板 块累计涨幅为 71%，跑输电力设备板块 43%，在各个子板块中排名倒数第三，仅优于电网设 备和电机板块。
分年度来看，无论是在电力设备行业大幅上涨的 2020-2021 年还是整体回调 的2022年，风电设备板块表现均难言出色，2021/2022年风电板块整体涨幅为+39.8%/-25.5%， 分别跑输同期电力设备板块 8.1%/0.1%，在各个子板块中排名倒数第一/倒数第二。
业绩兑现度低是导致风电板块走势偏弱的重要原因。
复盘近三年风电板块的走势，我们认为 业绩预期的持续落空是导致风电板块涨幅落后的主要原因，2021 年后板块已经历了两轮“业 绩预期上移-业绩兑现落空”导致的大幅波动。
自 2020 年的抢装时期的业绩高点后，2021 年 起风电板块营收及归母净利润同比增速呈逐季下滑趋势，2022 前三季度板块整体收入/归母 净利润分别同比下滑 13%/20%，为电力设备行业中唯一业绩下滑的子版块。
目前风电板块估值处于过去五年均值水平附近，2023 年板块有望同时实现业绩兑现与估值上 修。
截至 2022 年底，风电板块整体 PE（TTM）约为 24.5 倍，位于 2017-2022 年均值水平（25 倍）附近。
虽然表观上看板块估值并无明显吸引力，但我们认为当前估值是建立在较低的业 绩基数上，若板块 2023 年业绩得到较好兑现，行业整体估值水平仍有较大提升空间。
因此， 随着行业逐步走出 2021-2022 年“阵痛期”，我们看好风电板块 2023 年的投资机会，“EPS 提 升+估值上移”的双击逻辑或可期待。
1.2.短期阵痛：2022年海内外风电项目推进偏慢，行业盈利承压风电项目开发建设周期长，2021-2022 年国内风电行业尚处于抢装过渡期，终端装机需求启 动速度偏慢。
风电项目从前期选址、测风、核准到后期招标、建设、并网通常需要 2-3 年左 右的开发周期，2020/2021 年陆上/海上风电抢装期间大量成熟项目集中并网，而新的平价项 目大多仍处于前期开发阶段，因此 2021-2022 年国内风电装机存在一定的“真空期”。
根据 国家能源局的统计，2022 年 1-11 月国内新增风电装机仅为 22.5GW，同比下滑近 9%，低于此 前预期。
疫情、供应链等因素进一步拖累 2022 年海内外风电项目建设进度。
就国内而言，“十四五” 期间陆上风电主要集中在三北大型清洁能源基地，2022 年前三季度西北、东北、华北地区合 计新增风电装机占比达到 75%，而 2022 年下半年起新疆、内蒙古等风电装机大省疫情形势较 为严峻，导致运输、安装进度普遍受到影响。
海外市场方面，2022 年俄乌冲突导致能源价格 大幅上行，风电供应链成本随之明显上涨，同样对设备交付与项目建设造成较大冲击，2022 年前三季度海外风机厂商交付量普遍同比下滑 20%以上。
原材料价格上涨侵蚀产业链利润空间，2022 年风电产业链盈利普遍承压。
在装机滞后的同时， 2021-2022H1 高企的原材料价格进一步压缩了风电产业链整体的利润空间，以成本占比较高 的钢材为例，2020-2021 年北美/欧洲/亚洲钢铁价格指数分别上涨 138%/80%/31%。
2022 年上 半年国内钢材价格虽较 2021Q2 的峰值有所回落，但整体仍处于较高区间，欧美钢材价格则 由于俄乌冲突进一步冲高，直到 2022 年下半年才步入明显的下行通道。
因此，在原材料成 本的冲击下，2021 年下半年起风电产业链盈利持续承压，风电零部件板块毛利率逐季下滑， 直到 2022Q3 才触底企稳。
1.3.美好远景：2023年行业否极泰来，景气度有望明显提升短期阵痛无碍美好远景，风电行业仍具备长期成长空间。
根据国际能源署（IEA）最新的《世 界能源展望 2022》，为实现 2050 年净零排放的目标，2050 年全球可再生能源装机占比需超 过 80%，其中光伏与风电将贡献主要增量。
根据 IEA 的测算模型，2030/2050 年全球累计风 电装机规模将达到 3072/7795GW，对应 2021-2030 年年均装机超过 230GW，而 2021 年全球新 增风电装机规模仅为 94GW，行业长期成长空间巨大。
“至暗时刻”已过，2023 年风电行业否极泰来。
无论是从“量”的角度还是“利” 的角度，2022 年风电行业均面临较大压力，但站在当前的时间节点，我们认为行业最艰难的 时刻已经过去，2023 年景气度有望明显提升。
一方面，经过 2021-2022 年的铺垫，2023 年 起全球风电装机将重回上升轨道，其中国内启动速度快于海外；另一方面，随着大型化的持 续推进以及大宗商品价格的回落，当前全球陆上/海上风电的经济性已较为突出，2023 年风 机零部件环节盈利有望迎来修复，风电场开发则有望成为国内风机厂重要的盈利
