一季报数据小结●●●大●●整体来看，需求端风机招标数据显示未来的装机需求的确定性较高，但目前风机价格下行对行业影响较大，与去年同期相比风机降价近30%；各分支来看，风机中海风风机占比比较高的公司、海上风电相关的分支包括海缆、塔筒等环节，以及主轴承这种国产化替代继续进行的环节，对大型化降价的负面影响相对较小；而劳动密集型行业如铸件等则受大型化以及大宗涨价影响较大。
风电产业链基本面●●●大●●一、 风机：风机招标需求高增，但行业受招标价格下行影响。
招标量往往领先装机一年左右，招标需求显示风机需求旺盛。
2022年1季度已有99个项目共计15.8GW风机采购招标启动，其中包含3个海上风电项目900MW左右，对比2021年全年47.6GW装机并网量，1季度已招标量占比超33%。
考虑到2021年60GW招标量，约30GW须在2022年装机交付，从而保障2022年全年装机需求。
招标价格下滑对风机营收影响较大。
2022年1-3月国内陆风不含塔筒中标均价在1408-2586元/kw之间，海风含塔筒招中标均价3548-4696元/kw。
而去年金风科技3S风机1-3月公开招标价格在2940-3043元/KW，简单取中值计算，风机价格下滑了约30%。
风机上市公司的业绩基本验证了以上两点。
其中金风科技一季度营收同比下滑8.3%，明阳智能尚未公告一季度营收增长情况。
具体而言，1） 明阳智能一季度实现归母净利润13.0-15.5亿元，同比增加10.4-12.9亿元，增幅达到408.0-505.7%；环比来看，较2021年4季度11.6亿净利润业绩快报增加约22.8%。
具体来看，一方面明阳智能将阳江明阳100%股权转让给三峡能源，该交易将增加公司2022年税后利润约4.4亿元；另一方面2021年海上风电并网装机量大超预期，其中明阳智能约有1.5GW吊装量在2022年1季度确认收入，从而增厚了公司的净利润。
2） 金风科技一季度实现营业收入63.8亿元，同比降低8.3%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长15.3%；实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长36.8%。
在营收下行的情况下，公司实现净利润增长，主要是公司出售232WM电站获得13.4亿元投资收益，同比增长130%。
此外一季度风机销售1411WM,同增29.7%，需求端保持增长，在手订单17GW左右，目前仍是风机招标价下行对盈利以及市场预期影响较大。
二、主轴承：国产替代的最后一环，价格低于外资，风机价格下行继续寻求国产替代。
轴承是风机传动链中核心的环节，在风机的价值量占比约10-15%，仅次于叶片和齿轮箱。
目前轴承主要有“国产替代”和“价值量提升”两个逻辑。
1）轴承国产化率仅30%，且价格低于外资，风机价格下行有利于提升国产化率目前我国主轴轴承、偏航变桨轴承的国产化率分别只有33%和50%，远低于叶片、齿轮箱、转换器等零部件70%以上国产率，且多家国外大型跨国轴承企业几乎垄断了轴承行业高端市场。
而目前，我国主要占据轴承行业的中低端市场，但价格远低于外资。
在风机价格下行趋势下，轴承的国产化率有望提升。
2）在风电大型化趋势下，主轴承价值量增加风电招标价格近年来快速下降，给主机厂较大的降本压力，而在大宗价格上升的背景下，大型化为最重要的降本方式，大功率主轴承在此过程有望充分收益。
以新强联为例，目前已经研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦风电主轴轴承产品，并开始为明阳智能批量供货，价值量高于此前产品。
目前新强联已出一季度业绩，盈利能力明显改善。
具体来看，一季度实现营业收入6.44亿元，同比增加14.66%，净利润0.98亿元，同比增加33.97%，毛利率34.42%，环比提高5.45个百分点，盈利能力改善主要与高毛利率的主轴承和三排轴承占比提升有关。
预计随着公司提高锻件自供率与轴承结构优化之后毛利率有望进一步抬升。
另外，公司经过多年探索，在风电主轴轴承领域成功达成高端轴承的进口替代，有望打破高端市场的垄断格局。
三、叶片与铸件：均受风机招标价格下行以及上游大宗涨价压制。
1）叶片：中材科技最新调研表示一季度叶片出货量增加10%，但仅维持盈亏平衡。
叶片的主要作用是帮助风电机组将风能转化为机械能，是风机中成本占比最高的组件，其成本约占风力发电系统总成本的比例约为20%-30%。
从其成本来看，叶片的80%成本来自于原材料，包括增强材料（梁）、夹芯材料、基体材料、表面涂料及不同部分之间的结构胶组成。
在风机招标价格下行以及上游涨价的背景下，叶片公司盈利受显著压缩。
中材科技在4月份调研公告披露，一季度叶片出货量约2GW，同比增加10%，但利润上基本盈亏平衡。
公司一季度实现7.3亿净利润，同增24.5%，但基本由玻纤、隔膜等其他环节实现。
另一家叶片领先公司时代新材经营情况类似，四季度实现营收32.9亿元，同比降35%，净利润同比下降82%。
2）铸件：日月股份一季度净利润同比下滑78%。
风电铸件，是把液态金属放进模型中，待金属冷却后再精加工等步骤得到的金属工件，主要包括轮毂、底座、轴及轴承座、梁、齿轮箱部件（主要包括齿轮箱箱体、扭力臂、行星架）等，约占到单个风电整机成本的8%～10%。
成本结构中主要是直接材料，包括生铁、废钢和树脂等，合计占比在65-70%左右，其中生铁占直接材料比重在50%左右，废钢、树脂占比分别在15%左右。
因而当前的大宗商品持续高位对铸件行业较为不利，叠加风机大型化会压缩单位MW所需的铸件量，盈利能力遭受较大损失。
以行业龙头日月股份为例，2022年一季度日月股份营收同比降低21.8%，毛利率仅8.7%左右，比往常低了12个百分点左右。
具体来看，日月股份2021年实现收入47.12亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润6.67亿元，同比下降31.86%；2022Q1实现营业收入9.81亿元，同比下降21.83%，环比下降19.94%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降78.15%。
因而可以看到大型化与大宗价格高位对铸件环节影响较大。
四、海上风电：未来四年复合增速在23%以上，2022年业绩可能会受到去年高基数的扰动，但后续会重回高增。
根据各省政策目标统计，十四五期间我国新增海上风电装机规模超50GW。
截至2021年底，我国海上风电装机量为26.4GW，考虑到十四五期间海风装机规划的增量，未来4年复合增速约23%，整个十四五期间5年复合增速约40%，比陆风装机增速更快。
1）海缆：该环节是海上风电带来的主要增量环节之一，但短期内受去年海风抢装影响。
海上风电项目用电缆，海缆是陆地与岛屿、岛屿与岛屿之间电力、通讯传输重要途径。
约占海上风电投资的8%-10%。
海上风电上半年招标量少，部分业绩得益于2021年年底装机旺盛，留到2022年一季度确认；下半年海上风电预计装机再度启动。
整体来看，2022年受去年高基数影响，增速下滑，但2023年后增速再度回归。
其中中天科技2022 年 1 至 2 月，实现营业总收入 60 亿元左右，同比增长 17%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 8 亿元左右，同比增长 300%左右。
全年预计38亿净利润。
东方电缆一季度实现营收18亿元，同增25.6%，净利润2.78亿元，同增0.16%。
整体看，海缆受铜等大宗涨价也比较明显，东方电缆勉强维持了增长。
考虑到市场对2022年预期仅为小幅增长或持平，所以这样的业绩大概也符合预期。
2）塔筒：受风机招标价下降与大宗涨价影响，但成本加成的模式决定其受影响更小。
塔筒主要用于风机和基础环(或桩基、导管架)间的连接件，传递上部数百吨的风电机组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。
类似于其他零部件环节，一方面风机大型化带来的单MW风机下的零部件需求下降；另一方面大宗商品涨价会使得成本增加，压缩其盈利。
但塔筒环节商业模式依赖成本加点，因而整体业绩相对稳定受大型化影响稍小一些。
目前核心公司未公布一季度业绩，从四季度业绩来看，天顺风能2021年四季度实现营收29.5亿元，同增12.5%，净利润2.78亿元，同增15.6%。
其中风塔部分毛利率仅12%，比上一年降低5个百分点，主要原因是合同成本按照采购时候的原材料成本，但采购并交付需要3-6个月，实际采购钢价上涨会影响公司的盈利能力。
考虑到天顺风能2023年年初将有海上风电塔筒产能落地，届时也会受益于海上风电需求的高增。
小结：影响风电产业链主要的因素就是风机招标价格与大宗价格。
前者会降低部分环节的营收，即便风电各环节招标量、出货量方面有一些增长，但风机价格下行的背景下，整体承压；后者则会抬高各环节的成本，降低其盈利能力。
基本面来看，海缆>海上风电占比高的风机、塔筒>主轴承等零部件>叶片、铸件等其他环节。
与海上风电相关度大的分支或者是主轴承这一迫切需要国产替代的环节更容易抵抗大型化降价的影响。
未来仍须关注风机招标价格以及上游大宗的价格。
注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。
以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。
股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。
