梧桐一叶而天下知秋今儿立秋不知道为什么,于小编而言,秋,往往有一种悲秋的意境和感觉,大概是25年前东北某城市的秋天, 家兄给小编送完生活费从大学宿舍楼下经过时,秋风吹起了他的头发,秋风送走了他匆匆的脚步,,一丝伤感涌上心头,目送他离开的这一幕,竟然记了这么久因为明天就要开始为期一周的出游，我们继续上午的作业,把军工股系列估值最后一篇写完,火炬电子和鸿远电子，明儿停更一天言归正传01—认识火炬电子和鸿远电子火炬电子,坐标福建泉州, 2015年上市公司始创于1989年，主营“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块，构建泉州和广州两大生产制造基地，上海、北京、深圳三大运营中心。
公司元器件板块主要由火炬电子、广州天极、福建毫米组成，新材料由立亚系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体，采用批量生产及小批量定制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售。
贸易业务由雷度系公司负责，采取买断销售方式进行元器件板块火炬电子成熟产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、脉冲功率陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等多系列产品，广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域广州天极从事微波薄膜元器件生产、研发及销售，并形成微波芯片电容器、薄膜电路、微波无源集成器件、微波介质频率器件四类产品，广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工（含航空航天）领域以及5G通信、光通信等民用领域福建毫米主营电阻、温度补偿衰减器等产品，面向航天、航空、船舶及5G通讯、高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域被动元件是电子元器件的重要组成部分，也是电子产品的最底层基础，从其产品结构来看，RCL元件（电容、电感和电阻）市场规模占比近90%，以电容器为主导。
根据中国电子元件行业协会数据，2019年我国电容、电感和电阻的市场规模分别为223亿、43亿、33亿美元，电容占比达67%，明显高于另外两类产品。
在全球科技竞争日趋激烈的趋势下，当下电子元器件企业迎来关键的国产替代机遇期新材料板块立亚新材主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，产品应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学作为原材料供应基地，主要产品为聚碳硅烷（PCS），一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料目前陶瓷新材料已经发展到第三代，抗氧化、抗蠕变等性能更好。
公司CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术，该技术属国内首创，主要应用在航天、航空、核工业等领域国际贸易板块贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游涉及领域广泛，主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域营收权重而言, 陶瓷电容器等自产元器件营收占比近1/3, 毛利率82%; 陶瓷材料营收占比1.5%, 毛利率74%; 贸易板块营收占比2/3, 毛利率13%2021年研发投入1.1亿, 研发营收占比2.3%, 未超过5%的优良线,鸿远电子,坐标北京, 2019年上市公司主营业务为以瓷介电容器、滤波器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类自产业务产品主要包括瓷介电容器及滤波器等，产品定位“精、专、强”，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及5G通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域公司代理国际国内知名厂商的多条产品线，产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件。
主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖了新能源、汽车电子、轨道交通、智能电网、5G通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域电容器是三大被动电子元件之一，是电子线路中不可缺少的基础元件。
根据材质不同，电容器产品主要可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。
从近年来全球各类电容器市场份额看，在前述四类主要电容器中陶瓷电容器约占一半。
陶瓷电容器可分为多层瓷介电容器（MLCC）和单层瓷介电容器（SLCC）。
在陶瓷电容器中，MLCC不仅等效电阻低、耐高压/高温、寿命长、体积小、电容量范围宽，下游应用较为广泛，其市场规模约占整个陶瓷电容器约90%。
SLCC具有尺寸小、寄生参数低、高频特性好等特点，适用于金丝键合工艺，有利于整机小型化，主要应用于通讯、卫星、测试等设备，同时，在武器装备中亦有大量应用营收权重方面, 自产电子元器件营收占比56%, 毛利率81%; 代理电子元器件营收占比44%, 毛利率13%2021年研发投入0.8亿, 研发营收占比3.4%, 同样未超过5%的优良线火炬电子财报数据2021年营收47亿, 过去5年营收复合增长率20%, 过去10年营收复合增长率21%, 10年涨了6.6倍的营收, 2021营收增长29%，2022Q1营收增长-27%毛利率而言, 2021年以前中位数为30%, 2021年毛利率36%, 2022Q1更是达到41%2021年自由现金流4.9亿, 创了历史新高, 除了2020年, 过去10年的自由现金流全部为正,2021年底金融资产9.4亿, 金融负债13.4亿, 资本结构中规中矩鸿远电子财报数据2021年营收24亿, 过去5年营收复合增长率26%, 过去10年营收复合增长率18%, 2021营收增长41%，2022Q1营收增长19%毛利率而言, 2021年以前中位数为48%, 2021年毛利率52%, 2022Q1更是达到57%2021年自由现金流5.4亿,创了历史新高, 过去10年自由现金流全部为正2021年底金融资产12.3亿, 金融负债2.9亿, 总体不差钱02—火炬电子和鸿远电子估值对于火炬电子, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:对于鸿远电子, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为25%, 估值如下:解读:火炬电子和鸿远电子，两家以陶瓷电容为主业的公司，产品广泛应用于航空航天及船舶等军工领域，虽然火炬电子47亿的营收几乎是鸿远电子24亿营收的一倍，但火炬电子主要是代理产品营收较高，单纯就自产产品而言，其实火炬电子的陶瓷电容12。
5亿还不如鸿远电子的13.5亿高， 所以也解释了同样在陶瓷电容毛利率81%和82%大概差不多的情况下，鸿远电子的总体毛利率52%远大于火炬电子的总体毛利率36%从估值的角度，两家公司2021年自由现金流都创了历史新高，基于各自2021年自由现金流作为估值基数，且都假设未来10年的复合增长率为25%的前提下（各自2021年的营收增速都大于25%）， 对应的估值火炬电子60元，鸿远电子138元， 各自上浮30%左右，火炬电子极限值在80元附近，鸿远电子则在180元附近，与各自的历史小高点88和190也算接近上周五的国产替代概念比较火，从陶瓷电容的角度，妥妥的属于国产替代产品，又属于大趋势向上的军工板块，下周是否还能冲一冲，走走看；总的来说，无论是火炬电子还是鸿远电子，目前的股价已经进入了价值中枢的区间，从蝌蚪变青蛙的角度，似乎不太可能了，但在价值中枢的区间内，还是可以相对谨慎乐观一点的老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞孔东亮, CPA2022/08/07
